上周五晚间，穆迪评级（Moody's Ratings）暂未下调法国的信用评级，但该机构对欧元区第二大经济体作出了黯淡的评估，警告称其难以化解的政治僵局可能令政府陷入瘫痪——而此时法国正面临创纪录的债务和处于数十年高位的融资成本。

在上周五晚间的公告中，穆迪将法国评级维持在Aa3——比美国低两个等级、比德国低三个等级——展望为负面。同级机构惠誉（Fitch）和标普全球（S&P Global）的评级则低一个等级。Aa3位于穆迪评级体系中的第四高档，负面展望意味着该评级在中期内可能进一步下调。此类评级被广泛用作衡量一国政府偿还债务能力与意愿的标尺，而这一结论也为此轮定期复核画上句号——定期复核是评级机构对现有评级进行例行重估的程序。

穆迪认为，法国仍拥有富裕的经济和高效的公共机构。真正的威胁在别处：政治格局可能令政府陷入停摆，使其无法采取削减赤字所需的痛苦举措。

报告指出了法国分裂的议会——它经常与政府对立——以及政治与社会的不稳定。一个多月以来，抗议活动席卷全国，并于上周末演变为大范围骚乱。抗议最初源于学生对公共教育投资不足的不满，随后扩大，更多人加入进来抗议高昂的生活成本，而美国对伊朗的战争导致燃油价格飙升。其他欧洲国家也出现了类似抗议，被称为"10月17日运动"。

与此同时，法国沉重的债务已将债券收益率推至24年来的最高水平，释放出自2011年欧元区债务危机以来罕见的警示信号——那场危机最终迫使包括希腊、爱尔兰和葡萄牙在内的成员国接受国际救助。法国公共债务目前达到创纪录的4万亿美元，占GDP的119%——为二战结束后不久以来的最高比例。

财政状况与不确定的政治前景交织在一起。随着极右翼和极左翼候选人在明年春季的总统选战中领先，市场正逐渐失去信心，怀疑任何一方都会采取恢复财政秩序所需的艰难步骤。

一份2027年预算提案已摆上桌面，将温和地把赤字占GDP之比从5.4%降至5%，但在政治僵局中尚未获得通过。穆迪警告，近期的动荡可能制约财政整顿努力。

"2027年预算进程恰逢法国多年来经历的一些规模最大的社会抗议，"该机构表示。

穆迪预计预算案最终将获得通过，但在国民议会拖延不决之际，可能以法令方式通过——该机制允许法案无需经议会表决即可获得通过。即便如此，预算案的效果也可能不及预期，只能将赤字降至GDP的5.2%，原因在于GDP增长弱于政府预期，且实施真正的支出削减面临政治挑战。

这份力度太小、为时已晚的案并不会终结法国的债务困境。穆迪表示，要在总统选举之后稳定债务负担——预计明年将达到GDP的122%——需要"重大且持续的财政努力"。该机构对法国领导人能否应对这一挑战并无信心。

"尽管我们预计下一任总统和政府将寻求继续收窄法国的赤字，但我们的基准预期是，鉴于社会紧张局势、可能依然碎片化的政治环境以及疲弱的GDP增长，他们不太可能实施快速的财政整顿，"穆迪预测道。"因此，债务负担将在本十年剩余时间里继续上升。"

仍有一些喘息空间。穆迪指出，法国债务的平均期限约为8.5年，这意味着近期融资成本的飙升必须持续相当长一段时间，才会实质性地恶化债务的可持续性。尽管如此，该机构表示，法国特别容易受到地缘政治以及国内政治和不稳定所驱动的"事件风险"影响，并描述了立法者将难以应对最紧迫问题的局面。

"负面展望反映了以下风险上升：法国政治格局的碎片化将继续损害该国立法机构的运作，"报告称。"这种政治不稳定——在当前的社会紧张局势中同样可见——可能妨碍法国政府应对关键政策挑战的能力，例如高企的财政赤字、不断上升的债务负担以及借贷成本的持续上升，从而导致主权关键信用指标的恶化速度快于我们目前的预期。"

麦格理（Macquarie）的分析师也在法国债务危机与抗议活动之间得出了类似的联系。在本月早些时候的一份报告中，全球策略师Thierry Wizman和Gareth Berry警告称，抗议持续的时间越长，政府就越可能让步并批准更多支出，从而使债务状况恶化。这反过来将推高法国债券收益率，使为支出融资所需的借贷成本更加高昂——进而加深抗议者所抱怨的问题本身。

"由于政治极化，法国正滑向一场全面的国内危机，而此前这种极化主要表现在政治领域本身，且仅停留在选票上，"他们写道。"我们认为，法国债务收益率的上升与过去几日的街头骚乱之间，存在直接且自我强化的因果关系，而非孤立事件。"

接下来需要关注的指标很明确：2027年预算案能否在国民议会获得通过，抑或以法令方式通过；以及春季总统选战将如何重塑穆迪所指出的、对法国信用指标构成核心风险的碎片化政治格局。

本文最初发表于 Fortune.com。