加密货币交易所Kraken正面向整个欧洲经济区的客户开放美股交易。符合条件的用户可以交易7,000多只作为受监管证券的美股，这些证券与700多种代币化的xStocks存放在同一账户中。

Kraken是全球最大的加密货币交易平台之一，此前主要从事数字资产交易。通过此次举措，该交易所首次在其欧洲业务中引入经典受监管证券，为用户提供证券与加密资产合一的账户设置。这些证券与600多种加密资产存放在同一账户中。该服务的提供方是总部位于尼科西亚的集团子公司Payward Europe Digital Solutions (CY) Limited。塞浦路斯金融监管机构CySEC根据MiFID II将其注册为投资公司。并非所有现有客户都能自动获得访问权限：符合条件的用户必须先接受额外的条款和条件。

在塞浦路斯MiFID II牌照下开展交易

该服务的法律基础是经典的欧盟证券法，而非加密货币监管制度。Payward Europe Digital Solutions (CY) Limited持有CySEC颁发的第342/17号牌照，塞浦路斯商业登记处登记的公司编号为HE 356603。该公司成立于2017年，此前曾以其他名称运营。

MiFID II规定了投资者保护、订单执行和透明度义务等适用于整个欧盟的要求。获得授权的投资公司可在整个欧洲经济区提供投资服务，无需在每个成员国单独获得许可。因此，Kraken所依据的监管基础与欧洲券商和资产管理公司相同。美股以常规证券而非代币的形式存放在账户中。因此，适用于投资者的是证券法的保护，而非加密货币制度的保护。

7,000多只美股的交易通过桌面端和移动端的Kraken Pro进行，Kraken应用程序也提供该服务。该服务免收佣金，不过Kraken在这项声明后加上了星号注释：点差和货币兑换成本可能额外产生。以欧元入金并购买以美元计价证券的用户，需自行承担兑换成本。此次推出是有选择性的，目前仅限于美股。该公司计划在未来几个月开放更多市场，但未透露具体国家和日期。在自家公告中，该交易所将自身描述为唯一提供此类服务的加密原生平台——这是自我描述，并非经过验证的市场说法。

代币化xStocks继续保留在同一账户中

xStocks将美股映射为区块链上的代币。每个代币背后都有真实的证券，代币化以1:1的比例提供全额支持。这些代币主要作为SPL代币在Solana上运行，同时也在以太坊上运行。Backed Assets (JE) Limited作为总部位于瑞士的Backed Finance AG在泽西岛设立的特殊目的机构发行这些代币。这家瑞士母公司受《分布式账本技术法案》（DLT Act）监管。Backed Finance的一家主经纪商还在瑞士托管相关标的股票。Kraken于2025年12月宣布全面收购Backed Finance，但未披露收购价格。

该平台目前上架了700多种xStocks。尽管如此，其自家新闻稿中有一段仍写有100种证券的数字——而Kraken早在2026年3月就已达到这一水平。该交易所称，自2025年6月下旬市场上线以来的累计交易量超过380亿美元，这一数字尚无独立证明。相比之下，2026年7月350亿美元的交易量有更可靠的依据。当时该交易量分布在500多种上市证券和将近20万名持有者之间。

2026年8月，Payward首次引入了投票权。符合条件的持有者现在可以通过与Broadridge的合作，提交其在股东大会上的投票意向；在此之前并不存在投票权。股息的法律请求权仍然不存在，Kraken仅以合成方式复制分红。发生分红时，平台会自动上调持有者的xStock余额。或者，平台在扣除预扣税后，以Solana上的USDC空投形式支付等值金额。

专业分析并不将xStocks归类为受MiCA监管的加密资产。它们被视为金融工具，即该特殊目的机构的债务工具。因此，持有者对原始股票不享有直接的股东权利，并且在市场风险之外还承担发行人风险。

“此次推出消除了同一资产在传统形式与代币化形式之间的人为分隔。美股与xStocks并存在同一个受监管账户中，客户可以自行选择获得相同标的敞口的方式[…]。”——Payward首席商务官Mark Greenberg

瑞士Kraken客户仍被排除在该服务之外

欧洲经济区涵盖27个欧盟成员国以及挪威、冰岛和列支敦士登。瑞士不在其中：1992年，瑞士选民否决了加入欧盟的提案，此后联邦政府通过120多项与欧盟的双边协议来管理市场准入。这些协议涵盖众多领域，但不包括MiFID II意义上的金融市场监管。瑞士无法自动进入单一市场，只能逐个行业进行谈判。

对瑞士的Kraken客户而言，这带来了直接后果：塞浦路斯牌照的“护照化”效力止步于欧洲经济区外部边界。Kraken自家股票交易的国家名单证实了这一点。该名单列出美国以及30个欧洲经济区国家，其中包括冰岛和列支敦士登。瑞士未出现在名单中，公告也未提及该国。该公司未说明瑞士是否会在日后加入。

与此同时，托管位于瑞士。Backed Finance的一家主经纪商持有xStocks背后的股票，而Backed Finance又隶属于一家瑞士母公司。但就服务准入而言，起决定作用的是服务提供方的牌照，而非托管所在地。

在应用程序中，瑞士客户仍可看到xStocks。其代码带有后缀x，例如AAPLx或TSLAx，并且也可以在美国市场交易时间之外进行交易。不带后缀的受监管股票仍然被屏蔽。两种变体看起来相似，但在法律上并非同一种工具。

Kraken通过收购构建自有TradFi基础设施

此次股票业务的推出并非孤立的一步。Kraken在2025年连续进行收购：继5月的NinjaTrader之后，9月收购交易平台Breakout，10月收购Small Exchange，12月收购Backed Finance。该公司没有选择建立合作伙伴关系，而是将所需的基础设施收归自有。借助Backed Finance，该集团全面掌控了xStocks的发行、交易和结算。对外部服务提供商的依赖因此消除。

与此同时，上市准备工作仍在继续。2025年11月，Kraken提交了保密的SEC注册申请，并完成了一轮8亿美元的融资。当时其估值为200亿美元。2026年3月，该公司因市场状况暂停了相关计划，Kraken随后确认将继续推进。2026年4月，德意志交易所集团（Deutsche Börse Group）以2亿美元收购了1.5%（完全摊薄后）的股份。这意味着估值为133亿美元，较2025年11月明显下降。两家公司已于2025年12月宣布建立战略合作伙伴关系。

据The Block估计，Ondo Finance、Binance bStocks和Kraken xStocks在代币化股票领域的合计份额约为77%，整个行业高度集中。竞争对手也提供代币化股票，但迄今为止尚未出现可与之媲美的经典证券订单基础设施。Kraken的欧洲经济区上线正是瞄准了这一空白。