韩国是人工智能热潮中最大的受益者之一。该国拥有三星电子和SK海力士，这两家公司是全球两大存储芯片制造商，其高带宽存储器（HBM）芯片是AI数据中心扩张的关键组成部分。芯片工人获得的奖金约为40万美元，而韩国基准股指KOSPI今年迄今已上涨近60%。

然而，高盛的一份报告显示，这些财富中的很大一部分可能不会流向普通家庭。

尽管芯片需求推动韩国出口和工厂投资大幅增长，零售销售仍接近2019年的水平。高盛将这种局面描述为一种“ K型周期”，即企业资产负债表表现强劲，而私人消费依然疲弱。

高盛的经济学家给出的解释是：韩国老龄化太快，而且速度过快。

这位东亚国家的生育率位居全球最低之列，去年每名女性仅有0.8个孩子，远低于维持人口规模大体稳定所需的2.1。相比之下，美国报告的每名女性生育数为1.6个。韩国目前有20%的人口年龄在65岁以上。

韩国战后婴儿潮一代正陆续退休，而生育率仍低于更替水平，导致可供赡养老年人的适龄劳动人口持续缩减。

联合国预测，韩国的“抚养比”——即儿童和老年人口相对于劳动年龄人口的比例——在未来十年将每年上升1.5个百分点。这一增速在高盛分析的70个大型和中型经济体中最快，甚至超过了日本在2000年至2015年老龄化最严重时期的速度。

韩国的退休问题

更糟的是，韩国老年人在退休后的行为非常特殊：他们并不花钱。

在日本、台湾和美国，人们退休后往往会动用储蓄，但韩国人不会。高盛发现，韩国60多岁人群的储蓄率高于其他任何年龄段，他们会保留37%的收入。即便是70多岁的人，其储蓄率也与40多岁人群相近。

韩国老年人拥有的财富也很难花出去。

韩国家庭净资产中超过60%被房地产等非金融资产占据，这是高盛研究的发达经济体中占比最高的。韩国居民持有的金融资产总额仅相当于该国2024年GDP的100%，在高盛样本中处于最低水平。

这使得韩国退休人群资产丰富，但现金匮乏。高盛研究人员写道：“即使是在已积累退休储蓄的老年家庭中，也只有不到四分之一能够仅凭金融资产满足消费需求。”当收入下降时，韩国人更可能削减开支或增加工作，而不是变现资产。

韩国人也对将住房财富转化为现金的方式保持谨慎。逆向抵押贷款仅覆盖75岁以上房主的1.8%，高盛认为，这在一定程度上反映出退休人群强烈希望将资产留给继承人。

相比之下，高盛发现，台湾——另一位人工智能热潮的赢家，也是芯片制造商TSMC的所在地——尽管同样面临严峻的老龄化压力，但老年消费者的消费能力更强。（该岛政府预计，到2075年人口规模可能减半。）台湾家庭的金融缓冲远大于韩国家庭，净金融资产总额相当于GDP的五倍，而韩国仅为GDP的一倍。

为什么过度储蓄可能损害韩国经济

随着更多韩国人步入老年，这种偏好储蓄的倾向可能会拖累消费。

在高盛研究的主要经济体中，抚养比每上升1个百分点，会使实际私人消费增长率每年下降约3个基点。但在韩国，这一对增长的打击介于10至17个基点之间。

高盛的一项模型显示，韩国快速老龄化的人口在未来十年内可能会使年度消费增长最多减少25个基点。

根据高盛的长期模型，即使韩国在未来二十年维持2%的经济增长，消费增长也会逐步走弱，最终转为负增长。

韩国官员已尝试从国家和地方层面推出多种措施，以扭转出生率下降的趋势。中央政府宣布，将向结婚夫妇提供最高100万韩元（725美元）的“婚育支持金”，并为每个新生儿追加2000万韩元（14,500美元）。地方政府也在为韩国单身人士举办联谊活动，甚至向在活动中相识后结婚的夫妇提供现金奖励。

出生率正在非常缓慢地回升，但即便生育率大幅提高，也无法在短期内解决韩国的问题，因为现在出生的孩子至少还要二十年才会进入劳动年龄。相反，高盛经济学家建议首尔采取更直接的措施，例如帮助老年韩国人释放住房财富，以及更好地分配来自本国高利润科技企业带来的收益。

本文最初发表于 Fortune.com。