Kalshi这家事件合约交易所已请求美国监管机构批准一种原油期货合约,该合约在到期前可持续存续10年,将金融领域最古老的板块之一带入一种截然不同的交易模式。该公司称该产品为美国市场上首个此类产品。

该合约旨在追踪西德克萨斯中质原油(WTI),但其独特之处在于结构:交易者无需不断移仓换月即可维持相同的原油头寸。这种无到期日的形式借鉴自加密货币市场——永续期货(即没有固定到期日的合约)在那里已成为交易量最大的品种。美国商品期货交易委员会(CFTC)现在有45天时间来决定这一实验是否应被纳入受监管的美国大宗商品交易。

一笔近乎可持有十年的交易

典型的原油期货都附带一个日历。交易者买入敞口,合约逐渐临近到期,任何希望继续持有的交易者都必须移仓到下一个月。一旦基金因交易成本、价差和不佳的交易时机而不断失血,这种移仓操作就会变得代价高昂。

Kalshi的答案本质上是一个问题:为什么要每几周或几个月重复这一过程?它提议的合约将允许一个头寸持有十年,并通过资金费率机制使合约价格与WTI市场保持联动。对于长期持有原油敞口的交易者而言,这可能意味着更简化的操作机制——无需不断移仓,并降低了意外移仓进入俄克拉荷马州库欣实物交割情形的风险,因为交易者本无意接收实物原油。

该公司还认为,单一长期限合约有助于将交易活动集中在一处,而不是将流动性分散在一系列长期限的到期合约中。

这一想法来得正是时候。伊朗战争已使原油成为今年交易最为活跃的宏观资产之一,随着地缘政治头条不断搅动价格,对冲基金、机构和个人交易者都在追逐能源市场的波动。

自1月以来,WTI期货在约每桶60美元的区间内波动——正是这种环境让交易者开始更加关注执行、移仓成本以及其交易工具是否足够灵活。

该合约将每周一至周五全天24小时交易。虽然它并非真正永不到期,但10年已足够长,普通使用者日常交易中很可能不会在意这种差别。

不过,存在一个复杂之处:监管机构不能将此视为一次寻常的交易所上市。具有永续特性的衍生品会受到更严格的审查,因此Kalshi无法像许多交易所对其他产品那样自行认证该合约。CFTC必须对该申请本身进行独立审查,而这项为期45天的审查正是任何美国交易者能够使用该产品之前必须通过的关口。

CME退缩,而Kalshi更进一步

此次申请提交的时机对CME集团颇为不利。CME的交易所上市的WTI期货正是实物原油销售的基准价格,而该公司放弃了自己改变原油交易规则的尝试。CME此前一直在开发一种允许每周7天、每天24小时交易的早期版本合约。该提案遭到石油行业和监管机构的强烈反对。问题的关键不仅在于交易者是否想在周六交易原油期货。实物原油市场以基准价格定价,而非全天候不间断交易能否与现实保持挂钩并不明确。CFTC最初阻止了该计划,引发了数月的争论,CME最终将其搁置。

Kalshi则采取了不同的路线。其市场周末休市,但合约本身几乎不会到期。

两家公司之间还有历史积怨。CME高管曾批评永续期货,并且CME今年早些时候起诉了CFTC,针对其允许Kalshi提供加密相关版本的同一大类衍生品概念的决定——这一争议已使两家公司在这一产品类别上处于对立面。

原油并非Kalshi面临的唯一监管战场。俄亥俄州联合其他38个州以及华盛顿特区已向美国最高法院提交申请,要求受理涉及Kalshi体育赛事合约的另一项独立挑战。在10月7日的呈文中,俄亥俄州在Flaherty v. KalshiEX, LLC案(案号26-299)中支持新泽西州。争议核心在于体育赛事合约是否构成《商品交易法》下的掉期,如果是,联邦商品法的适用是否优先于州博彩法。

在第三巡回上诉法院,Kalshi胜诉,体育赛事合约被认定属于联邦管辖下的掉期。第九巡回上诉法院裁定Kalshi败诉,认定内华达州博彩法的适用仍然有效。第六巡回上诉法院也否定了联邦商品法优先于州博彩法的主张。其他类似挑战仍在第二、第四、第七、第八和第十巡回上诉法院以及马萨诸塞州最高司法法院待决。