日本政府已经开始忙着争论，如何处置上一财年外汇干预所产生的310亿美元利润。

日本财务省周一披露，该国外汇储备8月创纪录地骤降946亿美元，降幅8.7%，从7月末的1.09万亿美元降至8月末的9950亿美元。这是现行数据系列中储备首次跌破1万亿美元大关。此次下降反映了日美联合外汇市场干预——迄今规模最大的一次——的影响，该干预旨在为暴跌的日元托底。

货币干预——即政府卖出美元、买入日元——是日本数十年来在日元快速走弱威胁经济稳定时反复使用的工具，而7月31日操作的规模凸显了日元承压之剧烈。

从5月至8月的四个月更长时间窗口来看，这一期间包含了5月及7月31日的日元干预，外汇储备下降了1740亿美元，即14.9%。

储备的构成

日本外汇储备主要由证券构成，其中大部分是美国国债。多年来，日本一直是美债最大的外国持有者之一，因此每当干预迫使抛售时，其储备构成都会引起国债市场观察人士的密切关注。8月，证券持有量较7月减少878亿美元，降至8400亿美元。

储备的其余部分为存放在其他央行的外币存款，包括财务省存放在美联储面向外国官方和国际账户的逆回购工具中的美元存款（这是美联储的一项负债）。这类存款8月减少69亿美元，降至1550亿美元。

周一的发布显示了干预对储备的影响，并提供了更多细节。财务省已于8月28日披露，在7月31日的干预中，它在外汇市场买回了15.4万亿日元现金，并为此卖出了外币。

不必为日本叹息

这件事还有另一面。财务省在2001年至2011年间购入了大部分这些证券——主要是美债——当时日元兑美元远比现在强势。换言之，当时用更少的日元就能买到更多的美国国债。2012年2月，外币证券持有量达到1.20万亿美元，大致是财务省外国证券持有量的峰值。

2012年也是安倍经济学启动的一年。日本央行开始大规模实施量化宽松（QE），将利率压至零、随后降至零以下，同时政府产生大量赤字。多年来，尽管近期有所反弹，日元仍累计暴跌48%。

如今财务省正在出售这些美国国债，并用所得美元购入日元——换回的日元远多于当初支付的成本，从而以日元计实现巨额现金利润。每一次干预都产生了可观的利润，但都没有这次多，因为这是迄今为止规模最大的一次干预。

利润形成了“小金库”

这些货币干预的所有日元现金收益，连同以外币支付的全部收益，都流入外汇资金特别会计账户（FEFSA）。该账户在法律上与政府的一般会计账户相互独立，正是为了防止政客将干预收益变成某种小金库。

随着干预在过去几年持续进行，日元的暴跌大幅放大了这些回报，同时美国国债的美元收益率自2021年以来大幅上升。例如，据财务省数据，在截至2026年3月的日本财年，FEFSA录得利润5.06万亿日元（当时约合310亿美元）。这一数字不包括5月及7月31日干预所产生的利润。

管理FEFSA的法律规定，干预及收益所产生的现金收入的30%必须留在FEFSA内，作为应对未来损失的缓冲，并用于再投资于外汇储备。

其余70%则转入政府的一般会计账户——此时，它便成为政治小金库的素材。

政府如今正忙着争论如何处置转入一般会计账户的3.54万亿日元外汇利润（5.06万亿日元的70%），这笔资金分属2025财年和2026财年。

高市早苗首相在就任时已表示，外汇利润形成的小金库应用于资助她将食品消费税从8%降至0%的政策主张。8月，一项妥协方案获批，将食品消费税在两年内降至1%，并通过对中低收入家庭发放特别补贴，使实际税率降为0%。

既定目标是避免为减税发行新债，政府目前正在讨论动用哪个资金池，而所有目光都集中在外汇干预的利润上。资金之争如何收场——以及若需要进一步支撑日元操作、储备将被消耗到何种程度——都将体现在财务省今后每月发布的储备数据中。

来源：Wolf Street