国际货币基金组织（IMF）警告称，尽管代币化市场增长迅速且可实现全天候交易，但仍缺乏传统同类市场那样可靠的流动性。按IMF的定义，代币化是指将资产——或对资产的权益——表示为记录在共享账本上的数字代币。在其2026年10月对代币化金融的分析中，IMF估计代币化资产——涵盖信贷工具、货币市场基金和股票——的日交易额约为650亿美元。

IMF指出，这一数字衡量的是交易活跃度，而非流通在外的代币化真实世界资产的总价值。IMF还估计代币化回购的日交易量约为3000亿至3500亿美元，仅相当于美国传统回购市场每日约13万亿美元交易规模的一小部分。回购之所以主导当今的代币化活动，是因为它们是金融机构大量使用的短期有担保融资工具。

这一对比既体现了代币化金融的潜力，也暴露了其当前的局限：即使是其最大的细分领域，与它试图革新的传统市场相比仍然规模很小。这一警告所涉及的范围也超出了加密原生产品：货币市场基金、信贷工具和回购是主流金融的现金管理与融资工具，而IMF自己的数据表明，它们的代币化版本正是代币化活动的集中所在。IMF担心的并非代币化缺乏速度，而是快速的发行、交易和结算并不能自动为需要现金的投资者创造一个可靠的退出通道。

可转让、可出售和可赎回是三回事

“流动性”常常被当作一个单一特征来讨论。对于代币化资产而言，IMF的分析表明，更有用的做法是将三个可能得出截然不同答案的问题区分开来。

一个代币化基金可能可以全天候转让，而直接赎回仅能在预定的交易日内、或仅面向获授权投资者开放。在这种情况下，代币可以快速转移，但并不意味着每位持有人都能快速变现。

同样的原则也适用于代币化股票。一些产品赋予持有人的是合同权益或受益权益，而非直接的股东登记。具体的权利主张取决于发行方的文件、托管安排和司法辖区。正如Coindoo关于代币化股票所有权的指南所解释的，代币背后的法律权利可能比钱包中显示的余额更为重要。

碎片化可能将一项资产分割为多个更小的市场

据IMF称，代币化交易在平台、网络和结算安排之间仍然存在碎片化。相互独立的系统未必能把所有买家和卖家汇聚到一个更深入的市场中，反而可能将流动性分割为更小的池子。

设想同一类国债产品的两个代币化版本：一个可能在机构之间的许可型账本上交易，另一个则可在具有不同钱包、稳定币和合规规则的公链上获取。两者可能参照类似的资产，但其持有人并不一定共享同一个买家群体。

无法直接在这些场所之间转移的持有人，可能不得不折价卖出至更稀薄的市场、等待赎回窗口，或依赖中介在不同系统之间转移。IMF认为，互操作性之所以重要，是因为它决定了买家、资产和结算资金能否相互连接——或者依然彼此隔离。

7×24小时交易不能保证全天候价格发现

IMF发现，在其考察的代币化股票交易中，超过一半发生在传统市场时段之外，其中约80%的交易规模不足一股——这体现了对持续访问和碎股所有权的市场需求。

这些特性可能有其用处，但隔夜代币价格的形成市场，可能比决定标的股票主要日间价格的市场要小。传统股票交易场所在预定的时段运营，因此确定官方价格的市场在代币场所继续报价时处于关闭状态。标的交易所、其主要做市商以及托管或结算链条的部分环节，即使代币仍在交易，也可能不可用。

值得注意的是，IMF发现隔夜代币化股票收益在市场开盘后不久便反映在传统股票价格中，这表明两个市场对类似信息作出反应。但这并不能消除流动性问题：据IMF称，代币化市场仍相对缺乏流动性，且比传统市场波动更大。

实际区别在于：持续交易为持有人提供了更多寻找价格的时间，但并不能确保在该价位上有足够的买家、资金和结算能力可供使用。

更快的结算需要更强的保障措施

传统金融市场将交易、结算、对账和融资分为不同阶段处理。这些步骤增加了成本和延迟，但也让企业有时间轧差债务、调动流动性并解决运营问题。代币化系统可以压缩这些阶段，在正常情况下可以降低结算风险和运营摩擦。

IMF并不是在主张放缓市场速度。其警告是，当旧的缓冲机制缩小时，风险控制、流动性便利和运营保障需要同步跟进。当稀薄市场、杠杆、结算资产以及自动化的抵押品或赎回规则同时相互作用时，压力可能迅速累积。

随着代币化系统之间的连接日益紧密，IMF告诫称，人们熟悉的风险——抛售、流动性挤兑和风险传染——可能通过新的渠道蔓延。

判断代币化产品是否具有流动性之前应问的五个问题

该分析为潜在投资者指出了一个实用的检查清单：

• 谁可以购买该代币？ 检查二级市场是否有活跃且合规的买家，以及做市商是否持续存在。
• 它代表什么法律权利？ 所有权、受益权益和合同债权在纠纷或破产情形下可能产生不同的结果。
• 是否提供赎回？ 如果提供，需明确谁可以使用赎回、交付何种资产或现金，以及流程需要多长时间。
• 在标的市场的交易时段之外会发生什么？ 代币可能仍在交易，而其背后的资产、发行方或结算链按更窄的时间表运作。
• 完成退出需要哪些系统？ 区块链只是流程的一部分；发行方、托管人、经纪商、稳定币或银行货币通道可能同样重要。

代币化的真正考验在于退出

IMF的分析承认更快交易、持续访问和碎股所有权的吸引力。其警告是，这些好处本身并不能回答更困难的问题：当许多持有人同时需要流动性时，投资者如何退出。

按照IMF自己的说法，需要关注的信号正是其所剖析的因素：交易场所之间的互操作性、实际可用的赎回条款，以及代币背后法律权利主张的可执行性。

在将代币化产品视为具有流动性之前，投资者应弄清楚谁可以购买它、谁（如果有的话）必须赎回它，以及代币背后有何可执行的法律权利主张。快速转让固然有用，但它与可靠的退出并不是一回事。

本文仅供参考，不构成财务、法律或投资建议。代币化资产可能存在市场、流动性、托管和发行方风险。投资前请查阅官方产品文件。