HIP-3* 不会关闭 Hyperliquid 的现有市场

“许可制市场”这一说法听起来像是要限制 Hyperliquid 本身，但 HIP-3* 的范围要有限得多。它赋予单个永续市场的运营者一个选项：将该市场限制在经批准的钱包范围内，而不对协议上的所有市场施加相同规则。

根据 HIP-3 的现有设计，符合条件的第三方可以在 HyperCore 上部署永续市场。他们设定合约规格、选择预言机方法、设定杠杆参数并运营市场（HIP-3 文档）。

HIP-3* 将在这一机制上增加一个进一步的选择：部署者可以让市场对所有钱包保持开放，也可以应用链上白名单。现有 HIP-3 市场不会被转换为受限产品，新的部署者仍可选择最初的开放模式。

HIP-3* 增加的内容：部署者可以将某一市场的交易限制在其批准名单中的钱包。保持不变的内容：协议保持开放，未启用该选项的 HIP-3 市场继续不受钱包限制地运行。

访问决定权掌握在部署者手中

HIP-3 已经将 Hyperliquid 的基础设施与建立在其上的市场分离。Hyperliquid 提供链上订单簿、保证金系统和交易执行；部署者则对其推出的产品负责。HIP-3* 将这种职责分工扩展到准入规则。

在 HIP-3* 下各方控制什么：

• Hyperliquid：提供 HyperCore 的订单簿、保证金系统和交易执行。
• 部署者：定义并运营产品，然后选择是否应用钱包访问控制。
• 交易者：只有在运营者批准相关钱包后，才能使用受限产品。

因此，一个运营者可以为经批准的参与者创建市场，而另一个运营者可以在同一底层基础设施上提供完全开放的市场。这种灵活性，而非许可制本身，才是核心变化。

经批准的钱包不等于经过验证的投资者

白名单在链上只回答一个狭窄的问题：这个钱包可以交易这个市场吗？它不能证明谁控制着该钱包、此人为何符合资格，也不能证明产品是否符合特定司法管辖区的规则。

任何希望服务经验证客户或仅限机构客户的运营者，仍需要链下流程来处理资格审核、客户尽职调查、信息披露和法律合规。HIP-3* 可以在钱包层面执行该流程的结果，但并不能取代流程本身。

这就是为什么该提案不应被表述为 Hyperliquid 在美国的上线或获得监管批准。在 Hyperliquid 相关代表与美国证监会（SEC）加密工作组会面（Coindoo）之后，这一区别同样重要：会面体现的是监管层面的沟通，而非允许 HIP-3 市场服务美国交易者。

无许可基础设施与有许可访问入口之间的区别是整个去中心化交易所领域更广泛讨论中的一个反复出现的主题：各协议越来越多地探索让运营者在保持底层基础设施开放的同时应用自己的参与规则，例如资格门槛。HIP-3* 符合这一趋势，它将访问决定权从协议层转移到单个部署者手中。

这一变化对交易者可能意味着什么

受限访问可能使某些原本需要运营者自建交易所基础设施的市场成为可能。一个专业化交易平台可以使用 HyperCore 的执行层，同时围绕特定产品应用自己的客户或风险要求。

对于经批准的交易者而言，潜在优势是通过同一链上环境访问该市场，而无需将抵押品和活动转移到单独的平台。但这一好处是可用性，而非执行质量的自动提升。

许可制访问无法创造流动性

受限市场仍可能存在较大点差、订单簿深度不足或薄弱的预言机设计，也可能像其他任何永续产品一样承担相同的杠杆和清算风险。因此，经批准的钱包绝不应被误认为是质量信号。

在实践中，交易者仍需评估运营者、合约的参考价格、可用杠杆以及市场流动性。这些因素决定了仓位能否被高效建立和平仓，尤其是在价格波动加剧时。

交易者在使用受限市场前应检查什么

如果 HIP-3* 上线主网，访问状态将成为交易前需要了解的又一个市场条件。它应与杠杆、资金费率、流动性和底层价格源质量等常规检查并列。

• 经批准的钱包：确认持有抵押品的地址是运营者已授权的地址。
• 运营者：阅读其市场文档，了解谁控制合约和价格输入。
• 访问规则变更：检查运营者如何处理名单更新，尤其是当用户持有未结订单或仓位时。
• 可用流动性：有限的参与度可能影响订单簿深度、点差以及在波动期间平仓的能力。
• 底层敞口：永续合约追踪的是价格，不赋予对参考资产的所有权、分红或股东权利。

最后一点对非加密市场尤为重要。合约可以参考股票、大宗商品或指数，而不赋予其持有者附着于底层证券或实物资产的权利。

测试网将检验该模式是否可行

HIP-3* 的首个版本已在测试网上线。这表明该想法已进入实现阶段，但它并非完整的主网上线，也未指明上线合作伙伴或具体的受限市场。目前尚未公布主网启用日期，因此该提案的最终形式在任何生产部署之前仍可能变化。

接下来的问题在于运营层面：部署者将如何更新白名单、界面将如何解释访问限制，以及选择该选项的市场能否建立起可靠的流动性。

HIP-3 使永续市场的部署变为无许可。HIP-3* 增加了一个更有针对性的决定，允许每个部署者让市场对所有钱包保持开放，或者为参与设定自己的边界。

本文仅供参考，不构成投资建议。