金矿股在GDXJ领涨下突破

Adam Hamilton

金矿股大幅上涨，形成重要的技术性突破，金价的涨幅也被同步放大。与黄金一样，领先矿业ETF在过去数月中一直收紧于一种看涨图表形态——下降楔形之内。此类形态通常会以剧烈反转和向上突破告终，往往意味着牛市重新启动。现在看起来正是如此，因为金矿股的技术面、市场情绪和基本面都指向显著更高的股价。

美国市场上交易的金矿股ETF只有17只，考虑到这一板块长期表现优于大盘以及ETF的大规模扩张，这个数量意外地少。相比之下，刚在6月中旬上市的SpaceX，已经有25只单股ETF与之挂钩。在所有金矿股ETF中，真正重要的只有两只：VanEck的GDX和GDXJ。

GDX由大型主流金矿企业主导，最早于2006年5月中旬推出。其截至周中的净资产为$25.4 billion，约占美国全部金矿股ETF总资本的近三分之二。GDXJ则在2009年11月中旬作为初级金矿股ETF推出，后来逐渐变得以中型金矿企业为主——这一变化又因VanEck在2017年对基金进行重组而被强化，当时基金将单一持仓规模上限设定下来，因为GDXJ的资产规模相对于可投资的初级矿企范围已过大。周中时，GDXJ又占据了金矿股ETF资本的另五分之一。

GDX和GDXJ从未失去先发优势，如今合计掌控着美国投资者配置到金矿股ETF中的五分之六以上资本。唯一值得一提的其他金矿股ETF是iShares的RING，远居第三，规模约为总量的1/18。包括我在内的大多数分析师都会基于显而易见的原因聚焦GDX，但GDXJ历史上往往跑赢其更大的兄弟产品。

规模较小的中型和初级金矿企业在多个方面都优于大型矿企。它们通常只运营1到4座矿山，因此扩建或新建矿山对产量的影响会大得多。这使它们更有能力抵消矿山衰竭并持续增长。它们的矿山成本也往往更低、盈利能力更强，而更小的市值也让其股价更容易被推高。

二十五年以上来，我一直专注于交易规模较小的中型和初级金矿股，并撰写分析黄金的金融通讯，因为黄金在很大程度上决定了矿企的命运。当我看到周三黄金和金矿股大幅上冲并突破下降楔形时，我知道必须就这些大突破撰文。只是与大多数分析师一样从GDX的角度看待它们不同，我今天采用的是GDXJ。

GDXJ明显强于GDX；中型和初级矿企对黄金涨跌的放大作用也强于大型矿企。虽然这里的数据比GDX更大，但以下分析同样适用于GDX。金矿股在周中的飙升和突破，是非常看涨的技术性发展，预示后续将有更大涨幅。上周我在关于黄金看涨下降楔形的文章中，就在其发生前预测了重大突破。

在技术分析史上，下降楔形是一种看涨反转形态，其特征是向下倾斜并彼此收敛的趋势线。上方阻力线下降速度快于下方支撑线，从而形成更低的高点和更低的低点。更低的高点反映出技术损伤不断加重、空头情绪持续增强，也削弱了交易者在更大、更长时间回撤后买入的意愿。听起来是不是很熟悉？

与此同时，随着下降楔形逐步成熟，在成交量下降的情况下，低点下降速度明显放缓，这也显示卖压正在减弱。在重大下跌初期，承担风险的交易者相对更多，价格下跌时会争相离场，从而把大部分抛压前置。到了后期，剩下的卖压越来越少，压力逐渐减弱直至耗尽。

最终，当下降楔形的阻力线与支撑线接近收敛时，买方重新占据上风，压过日益减少的卖方，从而推动向上突破。如果像周三金矿股那样走势异常猛烈，空头回补也会发挥作用。这样的突破还会迅速扭转看空心理，交易者开始注意到这一走势，并重新追逐新的上涨动能。

金矿股中发生的正是这些。近期的GDXJ图表清楚显示，今年一个巨大下降楔形中的决定性向上突破，而这一形态是在此前金矿股大牛市近乎抛物线上涨后形成的。这是教科书般完美的收敛结果，并且正按剧本展开。如果你一直在等待今年这场抛售后的金矿股买入信号，这就是它。

金矿股本质上是对其所开采金属的杠杆化投资，而黄金几乎完全决定了矿企的利润，进而决定其股价。从2023年10月初到2026年1月下旬，黄金在其有史以来以美元计最大的周期牛市中暴涨196.4%。在这段异常的27.8个月里，GDXJ上涨387.9%，实际上表现还落后。近5倍的涨幅仅把黄金的收益放大了2.0倍。

GDX中占主导的大型矿企通常会把黄金的显著波动放大2倍到3倍，而中型和初级矿企则更接近3倍到4倍甚至更高。这种杠杆效应源于采矿业资本密集、固定成本高的结构：当金价上涨时，新增收入会不成比例地流向净利润，从而使利润率扩张速度远快于运营成本。近年来，金矿股在黄金创纪录的超级牛市中表现落后，原因超出本文范围。但即便在高点，它们对黄金的反映仍远未充分，因此该板块仍有巨大的上行潜力，而这次突破应当开始释放这种潜力。

GDXJ此前创下的$146.20收盘纪录维持了整整15.2年，时间可追溯到2010年12月初。直到2026年1月下旬GDXJ首次见顶前一天，才以$150.42突破该纪录。随后，GDXJ在1月最后一个交易日随黄金一起暴跌，13.6%的崩跌位列其历史第三差单日表现！不过在接下来一个月里，较小型金矿企业又反弹至更高的$156.19高点。

随后，Trump莫名其妙地发动了那场注定失败的对伊朗战争，引发黄金出现逆向的“战争交易”，并从其广受欢迎、带有投机狂热色彩的高位出现严重回落。但请考虑GDXJ在15年后于2026年第一季度几乎才刚刚刷新纪录高点的基本面含义！我在5月中旬写过一篇关于GDXJ前25大中型矿企2026年第一季度业绩的文章，这些结果远远证明了它们有史以来最赚钱的一个季度。

GDXJ前25大成分股在第一季度的平均全维持成本为每盎司$1,436，这远低于创纪录的平均金价$4,873。这意味着较小型中型和初级金矿企业的隐含单位利润高达每盎司$3,437！然而GDXJ的交易价格仍只是接近2010年末的水平。2010年第四季度黄金均价仅为$1,370，而当时矿企的盈利要低得多。

连续40个季度以来，我都在每个财报季结束后，细致分析GDX前25大和GDXJ前25大金矿企业最新的财务与经营结果。我已经开始研究全新的2026年第二季度数据，这一季将被证明是该板块历史上第二好的季度！等全部数据发布后，我会在接下来几周的新文章中分享分析。财报季总是很有意思！

我对金矿企业季度数据的深入研究只追溯到2016年第二季度，远晚于GDXJ在2010年12月创下纪录收盘价的时间。而且“全维持成本”这一指标直到2013年6月才被引入。即便是领先的AI大语言模型，也无法就“2010年第四季度GDXJ金矿企业的平均现金成本是多少？”这类问题给出一致且可信的答案。手工追查这件事也许根本不可能。

这需要先找出当年GDXJ的成分构成，再费力翻查10-K、10-Q报告以及其他国家对应的披露文件，而在多年并购之后，其中很多内容可能已经不再容易在网上获得。但如果只能大胆估计，2010年第四季度与AISCs相当的成本顶多也就是当时金价的一半左右。这意味着较小型金矿企业每盎司可赚约$685，利润率约50%。

快进到2026年第一季度，GDXJ前25大矿企再次实现每盎司$3,437的创纪录利润，利润率高达惊人的71%！但GDXJ在2026年第一季度的平均收盘价$156.19，较2010年第四季度的$127.84仅高出22.2%，尽管盈利已大幅提升。与GDXJ这次重大下降楔形突破相关的结论是，基本面仍然支持远高于当前水平的股价。金矿股的牛市远未成熟。

在黄金这轮创纪录的大牛市将其推至45.9年来最超买的水平之后，市场需要一场严肃的调整来重新平衡技术面与情绪。正如我在2月初警告的那样，以美元计，黄金接下来十大周期牛市平均在仅2.1个月内回撤20.8%。一如既往，金矿股会放大其所对应金属的任何实质性下跌。

黄金最初在1.8个月内下跌18.6%，直到3月下旬，而GDXJ则将这一跌势放大为0.7个月内32.9%的惨烈下跌！要记住，由于金矿股并未完全反映黄金牛市，因此在金价近乎抛物线式见顶后，它们还继续上涨了一个月。到7月中旬，黄金的回撤后来扩大到在5.5个月内下跌26.3%，又受到对美联储加息的非理性担忧加剧，GDXJ则跌得更低。

到7月中旬，GDXJ收盘一度低至$91.66，使较小型金矿企业的总跌幅在4.7个月内扩大到惨烈的41.3%！这把GDXJ压回到仅为其200日移动平均线基准值的79.6%，使其成为该板块核心指标在3.7年内最超卖的水平，创下自2022年11月初以来的新低。那一时点甚至早于黄金这轮创纪录大牛市启动前将近一年，是一个严重的长期低点。

回到1月下旬，当黄金威胁要进入抛物线式上涨时，GDXJ曾较其200日移动平均线飙升73.3%。那是中型和初级矿企自2016年8月初以来、整整9.5年间最极端的超买收盘。因而，这场发生在巨大下降楔形内部的后续严峻调整，使较小型金矿股从接近十年高位的超买状态，反转至接近四年最差的超卖状态。

如此巨大的反转自然摧毁了羊群情绪：从1月下旬的狂热看多，崩塌为7月中旬的一致看空。随着较小型金矿股在不到五个月里蒸发了超过五分之二的市值，投机者与投资者不断撤离。由此产生的恐惧与冷漠，正是重要底部形成的理想环境，也为这次下降楔形突破提供了佐证。

正如我上周关于黄金平行下降楔形所总结的那样：“……单靠图表形态还不足以促使激进买入。但如果再有看涨情绪、技术面与基本面支撑，它就进一步说明黄金的下一轮主要上升行情很快就会展开。长时间且深度下跌后，越多看涨因素同时出现，其随后反转的概率就越高。”这对金矿股显然具有非常看涨的含义。

我的最后一句是：“随着黄金的下降楔形让位于 निर्ण然且持续的反弹，受创的金矿股将会飙升。”随后周三黄金在没有明显催化因素的情况下暴涨4.1%，至$4,245！一些分析师把原因归于当天上午美国私营部门就业ADP报告略逊预期，但时间点并不吻合。黄金当天近五分之四的涨幅早在ADP公布前就已经在夜间完成了！

此后，黄金实际上从ADP公布前的约$4,210回落到45分钟后的$4,190。战争消息大概也不是驱动因素。伊朗和阿曼当时正在谈判，试图在伊朗全面控制并收取通行费的条件下重新开放霍尔木兹海峡，而美国强烈反对这一点。所以并不是像某项重大协议刚刚签署那样。周三也不是风险偏好日，S&P 500下跌0.2%，而黄金却大涨。

尽管没有明显驱动消息，夜间却出现了大量买盘，而黄金的下降楔形突破很可能促使技术型黄金期货交易者追涨。随着黄金在美国交易时段继续飙升，金矿股也顺势跟进，GDXJ单日大涨7.4%，放大了这一走势！这在GDXJ历史上所有交易日中位列前1%，意义相当重大。这是一次非常 निर्ण然的下降楔形突破！

我将“ निर्ण然”定义为突破技术趋势线至少1%。正如上图所示，金矿股的下降楔形已收紧到上方阻力线与下方支撑线几乎收敛。若GDXJ只是略微越过阻力，这次突破就不会显得 निर्ण然，也几乎不会有人注意到。但周三7.4%的飙升彻底击穿了阻力，使这次突破变得异常明显、无可争辩。

较小型金矿企业的技术面、情绪与基本面都支持更高的股价。随着目前正在进行的2026年第二季度财报季在8月中旬结束，基本面将变得更加清晰。接下来几周，我会逐一研读新的GDX前25和GDXJ前25季度报告，并期待在下一篇文章中分析并分享其内容。

多数交易者对重大技术反转的反应方式，本身就带着讽刺意味。买入金矿股最糟糕的时机，是它们已经暴涨、所有人都极度看多的时候，比如1月下旬。屈从于大众贪婪与亢奋、在高位买入是愚蠢的做法，而当不可避免的回撤打击技术面并摧毁情绪时，通常都会以严重亏损告终。

买入金矿股最好的时机，是重大抛售正在成熟之时，也就是过去几个月的情况。因此，尽管黄金市场走势艰难，我们仍在订阅通讯中积极加仓那些基本面更优、且短期产量增长强劲的小型金矿企业。但在交易者最应该低位买入的时候，他们却大多已经投降并撤离了这一板块。

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归根结底，金矿股刚刚实现了重大技术性突破。周中，矿企和金属本身在没有新闻催化的情况下双双大幅上冲，击穿了并行的大型下降楔形图表形态上沿阻力。这些 निर्ण然的向上突破表明，近年来强劲的牛市走势正在重新启动。看涨技术面得到了极度看空的羊群情绪与惊人的基本面支持。

这一点在GDXJ所包含的较小型中型和初级金矿企业身上尤为明显。今年早些时候，尽管金矿企业盈利大幅上升，GDXJ仍最终突破了15年前的纪录。过去五个月里，它从接近十年高位的超买状态，摆动到接近四年极端超卖状态。与此同时，较小型金矿企业如今正在公布有史以来第二好的季度业绩。现在正是买入的时机。

Adam Hamilton, CPA

August 7, 2026

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关于作者

Adam Hamilton

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