黄金：在标普500进入季节性暴跌窗口期之际坚守阵地

作者：Mark Mead Baillie

在连续五周上涨之后，黄金本周收跌，周五收于4,504美元。这是黄金年初迄今34个完整交易周中第四差的周度表现（-3.4%），仅周五单日（-3.2%）便是2026年迄今166个交易日中第12差的单日表现。不过，根据上方记分牌右侧面板的数据，本周的回调看起来不过是一次小小的波动。

需要说明的是，本分析并非预测标普500将立即出现彻底崩盘。尽管如此，从季节性角度看，眼下正是“那个时节”，崩盘条件——尤其是缺乏企业盈利和货币供应的支持——比以下任何一次事件发生时都更为严峻：1929年的黑色星期二、1987年由Garzarelli引领的暴跌、1997年亚洲金融风暴、1998年俄罗斯债务危机、2000年互联网泡沫破裂、2008年金融危机，以及2020年2月滑向新冠疫情的行情。简而言之，资金根本不在场；剩下的只是尚未到来的恐慌。这种季节性框架有统计依据：从历史平均来看，9月一直是标普500表现最弱的日历月份，而市场中多次最著名的深度回撤——包括1929年、2008年和2020年初的新冠暴跌——要么始于9月至10月区间，要么贯穿其中。

就黄金本身而言：正如两周前因财政部长斯科特·贝森特压低收益率的举措而上涨一样，金价周五大幅回落，此前美联储主席凯文·沃什在怀俄明州表示，如果通胀未能回落至理想的年化2%目标，联邦公开市场委员会（FOMC）可能不得不投票收紧货币。他所陈述的当前通胀率——以个人消费支出（PCE）为基础——为3.7%，与截至7月的“12个月汇总”平均值相符。对于关注黄金的人而言，这一互动是熟悉的动态：由于黄金不产生利息，收紧政策的预期——推高收益率并支撑美元——往往会提高持有黄金的机会成本，而鸽派转向则往往产生相反效果。

相比之下，“7月年化”一栏的平均值仅为1.8%，得益于零售端消费者价格指数（CPI）与批发端生产者价格指数（PPI）总体通胀的放缓。

7月会不会只是一个“一次性”月份？从季节性角度看，7月确实可能较为低迷，尤其是PPI总体通胀指标，年中通常缺乏建设性的经济刺激。

对截至一年前至今的各月度通胀指标进行年化后的另一视角显示，在6月出现通缩之后，7月的各项指标向美联储偏好的2%通胀水平收敛。

从传统观点的黄金视角看，较低的利率和收益率是友好的，因为它们压低美元；反之则不利。还应回顾上周文章中提到的，黄金已远高于其BEGOS市场价值——如开篇记分牌所示——这表明价格可能处于短期峰值。即便如此，尽管本周表现不佳，根据周线柱和最右侧蓝色抛物线多头趋势点，更广泛的画面总体上仍在恢复上行形态。

月末 standings：金属与股票

随着月末到来（还差一个交易日），黄金及主要金属类股票的同比百分比走势显示后者的杠杆效应清晰可见：黄金本身+30%，Franco-Nevada（FNV）+43%，Agnico Eagle Mines（AEM）+48%，Pan American Silver（PAAS）+60%，VanEck Vectors黄金矿商ETF（GDX）+62%，而Newmont（NEM）和Global X白银矿商ETF（SIL）均为+77%。这一价差是教科书式的例证，说明矿商作为拥有固定成本的运营公司，倾向于在两个方向上放大标的金属的走势。

在年初迄今的BEGOS市场排名中，黄金——一个月前还以-5.4%位居倒数第三——如今以+4.0%排在第四位。然而，白银仍垫底，即便“表亲铜”已上涨+15.0%。

在BEGOS各成分过去一个月（21个交易日）的表现中，八分之七——除铜以外，铜今年已表现优异——均呈 positive 灰色趋势线。话虽如此，围绕显示趋势一致性的“Baby Blue”（浅蓝）点存在短期警惕，这些点在黄金、白银和欧元上明显回落。正如老读者所知，这一领先指标跌破+80%水平预示着近期价格仍将走低，欧元在周三收盘时便是如此。截至本文撰写时，黄金和白银的Baby Blues均尚未跌破+80%。如果它们在一两天内跌破，黄金附近的支撑结构位于4509至4366之间，白银（当前为66.26）则位于66.98至62.45之间。即便如此，分析并不建议在这一短期逆境中抛弃贵金属——尤其是在标普500进入历史上的“暴跌季”之际。

在黄金和白银的10日市场画像中，过去一周两种贵金属价格均走低，白线表示周五收盘价；成交量主导的支撑位和阻力位已标注。

经济晴雨表与芝加哥PMI

近期已停止下滑的经济晴雨表，过去一周仅有四项输入指标环比恶化。但其中一项意义重大：8月芝加哥采购经理人指数（PMI）从7月的57.6“扩张”读数滑落至47.1的“收缩”读数。芝加哥PMI是每月制造业活动最早的读数之一，其受关注部分原因是读数高于50意味着增长，低于50则意味着收缩——8月的数据果断跨越了这一门槛。除2020年4月新冠疫情暴发外，今年8月的芝加哥PMI负向波动是自2015年2月以来最严重的——此后标普500在六个月内最多下跌了-11.5%。而且，指数目前再度处于其潜在“暴跌季”的门槛上，尽管在上述历史事件中，本世纪迄今仅发生过两次-50%的暴跌。

黄金的月度结构

当羊群随着标普500本身吹泡泡时，黄金本十年迄今的月度结构提供了有实质内容的东西。黄金今年早些时候确实经历过一段泡沫阶段，于1月29日触及5,586美元的历史高点——当时高于公允价值+44%——随后在6月24日回归公允价值。几个世纪以来，随着各种货币的兴衰更替，黄金始终存在；其周期性泡沫与美元贬值、债务以及（保守地说）标普500的泡沫相比，只是“微小的泡沫”。

结构图最右侧的K线显示总体上强劲的8月：还剩一个交易日的情况下，黄金+8.8%的净月度涨幅（即便计入周五的下跌）是自2月（+9.6%）以来最好的月份。

展望与计算

总而言之，预计黄金短期内还会有小幅下滑，但远不足以使基于周线的广泛抛物线趋势从多头翻回空头——那需要从这里再下跌约-10%。相反，在整体上行走势中，目光正投向4,900上方区间。

在以下背景下，这一目标将是温和的。鉴于标普500市值与流动货币供应之比为2.9倍，加上美国财政部不断扩大的资不抵债，给出如下计算：

• 今日黄金：$4,504/oz.（公允价值 $3,990/oz.）
• 若指数今日清算，需“印钞”45.5万亿美元才能让标普500投资者“完整”
• 若其债务今日偿清，需“印钞”40.1万亿美元才能让美国财政部“完整”

由此得出的黄金公允价值：$18,365/oz.

或者，如前所述：坚持持有黄金。

来源：The Gold Update / deMeadville，X平台：@deMeadvillePro。版权所有 © 2010–2026。

关于作者

Mark Mead Baillie拥有丰富的商业职业生涯，最初在巴黎国民银行从事银行与金融服务两年，随后在巴克莱银行从事企业研究三年，并在法国兴业银行担任分析师和企业放贷人六年。过去22年里，他经营自己的金融服务公司de Meadville International（demeadville.com），全面跟踪其BEGOS市场组合（债券/欧元/黄金/石油/标普500）及相关期货交易。其作品被用于美林财富管理客户演示，他是《The Gold Update》的每周作者，在金融网站社区以“mmb”和“deMeadville”之名闻名。他拥有南加州大学商科学士学位和金门大学金融MBA学位。