据Zeal LLC的Adam Hamilton称，自6月初以来，黄金走势异常波动，价格大幅起落且下行倾向明显。Hamilton在2026年7月24日发表的文章中表示，黄金数次急跌因速度和幅度看起来像是由期货交易推动，但黄金期货投机者的每周持仓数据并未显示通常可解释这类走势的活动规模。

Hamilton表示，美国COMEX黄金期货投机者经常主导黄金的短期走势，尤其是在美国交易时段，因为期货允许交易者使用大量杠杆。COMEX由CME Group运营，是全球主要的黄金期货交易所，其结算价被用作全球 bullion 市场的基准。每份COMEX黄金期货合约控制100金衡盎司黄金，按文章引用的周中价格计算价值为413,550美元。交易者每份合约需持有20,735美元保证金，意味着最高杠杆为19.9倍。Hamilton指出，由于近期波动，这一水平仍低于更常见的杠杆水平，正常市场中20至25倍杠杆较为常见。

Hamilton写道，在20倍杠杆下，如果黄金价格朝交易者持仓的相反方向波动5%，就会抹去其100%的风险资本。他将此与美国股市杠杆作对比，后者自1974年以来在法律上被限制在两倍。由于投入黄金期货的每一美元对价格的影响远高于直接买入黄金的一美元，投机者协调性的买入或卖出可能导致金价出现大幅波动。

Hamilton还指出，美国黄金期货价格是全球黄金参考价格，这意味着期货活动会影响更广泛的市场情绪和投资资金流。由期货推动的上涨可能鼓励投资者买入，而由期货主导的下跌可能使投资者更加看空并退出持仓，他写道。

投机者持仓每周在Commodity Futures Trading Commission的Commitments of Traders报告中公布。CFTC自20世纪70年代以来以多种形式发布CoT数据，这些报告被大宗商品分析师和交易者广泛关注，是衡量期货市场持仓情况的主要工具。Hamilton表示，黄金期货CoT报告反映每周二收盘时的持仓，但直到周五下午晚些时候才发布，因此数据既分辨率低又滞后。

自6月初以来略多于六周的时间里，黄金录得六个单日跌幅超过2%的交易日，平均跌幅为2.9%。这些跌幅部分被三个单日涨幅超过2%的交易日抵消，平均涨幅为2.7%。在文章发表前可获得的最新六份CoT报告中，截至7月14日，黄金在CoT周期间的波动分别为-5.2%、+1.7%、-5.2%、-2.2%、+2.2%和-1.4%。

Hamilton表示，黄金超过2%的较大CoT周度波动通常伴随同方向的投机性期货交易。他写道，在单个CoT周内，投机者买入或卖出同一方向超过20,000份合约时，规模就变得显著。增加多头和回补空头通常会推高金价，而卖出多头或增加空头通常会压低金价。

作为例子，Hamilton提到2025年9月初，黄金在他所称的创纪录周期性牛市期间于单个CoT周内上涨4.3%。投机者买入40,000份多头合约，部分被17,000份新空头合约抵消。净买入22,900份合约，相当于71.3公吨黄金。黄金在该周还录得2.6%的单日涨幅。

他还提到2026年2月初，黄金在达到极端超买水平后于一个CoT周内下跌4.2%。该走势由投机者卖出43,700份多头合约并回补3,200份空头合约推动，导致净卖出40,500份合约，相当于126.0公吨黄金等值敞口。

Hamilton表示，这种历史关系近期已经减弱，尤其是在过去六周多以来，以及自2月中旬以来。他称，黄金近期波动发生之际，投机性多头在长期低位附近相对持平，形成了他所说的异常现象。

在他看来，黄金日内急剧波动通常与明确的新闻催化因素有关，期货交易者会迅速对此作出反应。他表示，几十年来，这些催化因素主要是被视为会影响Federal Reserve可能利率路径的重要美国经济数据发布，以及Federal Open Market Committee决议和美联储高层官员的表态。黄金历来倾向于与实际利率反向波动，因此被认为会改变美联储政策立场的数据和事件可能引发快速价格反应。Hamilton表示，在Donald Trump第二任期内，Trump的Truth Social发帖和新闻发布会也触发了行情。

Hamilton称，6月5日，由于美国月度就业数据大幅高于预期，推高了Federal Reserve加息预期，黄金下跌3.7%。数据公布后半小时内，黄金下跌1.8%。他认为，投资资金流通常不会如此迅速移动，也不会立即对新闻作出反应，而高杠杆黄金期货投机者会这样做。然而，在涵盖该就业报告的CoT周内，黄金下跌5.2%，但投机者黄金期货净卖出仅为5,300份合约，即16.5公吨，Hamilton称这一规模不足以解释跌幅。

文章称，6月晚些时候出现了类似模式。Hamilton写道，Trump任命的新Federal Reserve主席在主持其首次FOMC会议时对抗通胀立场强硬，引发卖盘，使黄金在该CoT周内又下跌5.2%。黄金在FOMC决议前上涨，但随后数分钟内下跌2.3%。Hamilton表示，如此快速的下跌只能由黄金期货推动。随后黄金连续五个交易日下跌，其中四天处于该美联储相关CoT周内。然而，CoT报告显示，投机者增加了1,200份多头合约，并仅卖空3,400份合约，净卖出2,200份合约，相当于6.7公吨黄金等值敞口。

Hamilton表示，他还通过GLD、IAU和GLDM黄金交易所交易基金的 bullion 持仓，追踪美国股票投资者的黄金投资资金流。这些ETF在金库中持有实物黄金，是全球最大的同类工具之一，允许股票市场投资者在不交易期货的情况下获得黄金敞口。他写道，在同一个美联储相关CoT周内，这些ETF的 bullion 持仓实际上小幅增加0.2%，即4.0公吨。

Hamilton还提到Trump在7月13日发布的一条Truth Social帖子，随后黄金在一小时内下跌1.6%。Trump称，“from this point forward”美国“will be reimbursed, at the rate of 20% on all cargo shipped” through the Strait of Hormuz，“for any and all costs necessary”以保持该咽喉要道开放。黄金在最新报告的该CoT周收跌1.4%。然而，投机者卖出7,600份多头合约，并回补100份空头合约，合计净卖出7,500份合约，即23.3公吨。

Hamilton表示，数据显示，过去六周多以来，黄金在新闻推动下反复出现大幅下跌，但每周投机者持仓并未反映这些走势的规模。他表示，这一点很重要，因为CoT持仓经常被用于评估黄金可能的近期方向。

Hamilton写道，一种可能解释是，每周CoT时间安排掩盖了周内交易。投机者可能在新闻事件发生时卖出20,000份合约，并在同一CoT周内买回20,000份合约，使净持仓数据基本不变。不过，他表示，这一解释存在弱点，因为一些较大的单日波动发生在周二，即报告周最后一天，在数据截止前几乎没有时间反转。

另一种可能是CoT报告或交易者分类发生了变化，但Hamilton表示，CoT交易者类别最近一次公开报告的重大变化发生在2009年9月。自那以来，投机性期货交易一直能够解释黄金大多数较大的CoT周度波动，直到最近为止。他表示，CoT报告出现重大错误虽有可能，但可能性很低。

Hamilton还认为，投机者可能正在回避黄金期货交易，因为市场已变得非常波动，而杠杆风险很高。他表示，Trump的Truth Social帖子对杠杆交易者尤其棘手，因为这些帖子不可预测，且可能在任何时候毫无预警地出现。他写道，在20倍杠杆下，如果Trump发布有关伊朗或和平谈判的帖子后一两个小时内黄金波动超过2%，站错方向的交易者可能遭受超过40%的损失。定期发布的就业报告、通胀数据和FOMC会议允许交易者提前准备，而他所称的“Trump-on-Truth volatility”则无法做到这一点。

Hamilton写道，如果黄金期货投机者正在观望，其他交易者可能正在其他市场推动类似期货的急剧波动。他表示，这可能是最可能的解释，尽管这会引发问题：哪些力量正在影响黄金，主要发生在美国交易时段，并且足够新，以至于在最近几十年中并不明显。

Hamilton表示，央行不太可能是原因，因为它们的黄金买卖通常是渐进的，并与非常长期的时间周期相关。他还提到，黄金支持的加密稳定币可能在正常渠道之外交易大量黄金，但指出这类产品早在过去六周或六个月之前就已经存在。

Hamilton表示，在没有相反证据之前，应将CoT数据视为合法有效。他认为，投机者多头仓位较低对黄金是利好，因为这给杠杆交易者留下了大量买入空间。5月下旬，在异常现象加剧之前，投机者总多头降至247,900份合约，为3.5年长期低点。2023年10月初，Hamilton称黄金此前的创纪录牛市开始时，投机者多头为264,800份合约。在随后一年中，大量黄金期货买盘将这些持仓推升至441,000份合约，Hamilton称这是黄金在27.8个月内最终上涨196.4%的早期主要驱动因素。

在截至文章发表前一个周二的最新CoT周中，投机者总多头为271,700份合约，接近Hamilton所认为的过去黄金牛市阶段开始时的水平。他表示，如果下行波动缓和，黄金受损的技术图形也可能鼓励期货买盘。

Hamilton表示，7月16日周四，黄金在战争相关负面消息后下跌2.1%，原因是伊朗要求其控制也门的Houthi盟友关闭位于阿拉伯半岛另一侧、与Strait of Hormuz相对的关键Bab-el-Mandeb海峡。他写道，由于伊朗关闭Hormuz，沙特一直依赖Bab-el-Mandeb在绕开Hormuz的情况下出口大量石油。如果Houthi关闭Bab-el-Mandeb，Hamilton表示，本已紧张的全球石油市场将变得更加紧张。

这次下跌使黄金自1月下旬极端抛物线式高点以来的总回撤扩大至5.5个月内26.3%。Hamilton表示，即便在黄金最大周期性牛市之后，这一下跌幅度也大于正常水平。当天黄金还跌至其200日移动平均线的88.8%，Hamilton称这是其9.6年来最超卖的收盘水平。

Hamilton写道，投机者空头持仓也非常低，在6月初降至16.8年来最低水平，时间点就在近期异常现象进一步恶化之前。他表示，这给投机者增加空头以及多头都留下了空间，但空头对黄金近期方向的重要性较低，因为多头数量远远超过空头。在此前52个CoT周内，投机者总多头平均为投机者总空头的4.4倍。

Hamilton总结称，美国黄金期货投机者数月来一直缺席，每周持仓数据未能反映围绕新闻事件出现的、看似由期货驱动的黄金单日急剧波动。他表示，他们可能已经退场观望，因为高杠杆叠加影响市场的不可预测Truth Social帖子，使期货交易风险尤其高。他还表示，投机者参与减少使多头持仓接近重要长期低位，而黄金的大幅回撤已使其处于近十年来最超卖水平。

Adam Hamilton, CPA于2026年7月24日发表了这篇文章。文章版权归Zeal LLC所有，版权年份为2000-2026。