作者：Frank Holmes，U.S. Global Investors

以下每周综述将黄金及更广泛贵金属领域的最新动态归纳为优势、劣势、机遇与威胁，供关注该行业的读者参考。

优势

上周表现最佳的贵金属是白银，上涨2.07%。在一系列经济数据显示通胀趋缓之后，黄金和白银双双走高：初请失业金人数保持稳定，衡量生产者所得价格的生产者价格指数（PPI）弱于预期，上周五公布的零售销售意外下降0.6%，而市场预期为增长0.1%。这些数据可能给美联储在9月16日会议上再添一个暂缓加息的理由。利率预期对黄金至关重要，因为黄金本身不产生收益，利率水平会影响持有黄金相对于生息资产的吸引力。

官方部门的需求依然突出。据Canaccord报道，中国7月购入64万盎司黄金，高于6月的48万盎司，创2023年10月以来最大月度购买量。过去七个月，中国人民银行（PBOC）累计购入193万盎司，是2025年全年购买量的两倍以上。此外，韩国央行（Bank of Korea）进行了13年来的首笔与黄金挂钩的投资，截至第二季度末持有约2.5亿美元的SPDR Gold Shares——全球最大的黄金支持ETF之一——凸显出全球储备管理机构对黄金敞口的需求日益增长。近年来，央行一直位列黄金最大买家之列，其购买模式因此成为市场密切关注的官方需求晴雨表。

ETF资金流向进一步印证了这一态势。交易所交易基金让投资者无需实物交割即可获得黄金敞口，其资金流向因此成为衡量投资需求广受关注的代理指标。据BMO称，黄金ETF资金流入达到33亿美元，为4月以来最强水平，买盘基础广泛，由欧洲（11亿美元）、北美（10.8亿美元）和中国（8.1亿美元）领跑。资金流入仍在延续：黄金ETF上周四连续第七个交易日录得净买入，创4月21日以来最长纪录；总持仓量亦升至9,730万盎司，为6月23日以来最高水平。

劣势

上周表现最差的贵金属是钯金，下跌4.34%；在经济数据走弱之际，铂金同样下滑。这两种金属都高度依赖汽车行业的需求（用于催化转换器），因此对经济活动走弱的迹象十分敏感。

Barrick就双方的内华达合资企业与Newmont达成协议，由Newmont向Barrick支付19.5亿美元，两家公司同时注入此前未纳入的资产，从而为Barrick计划中的北美IPO扫清障碍。该合资企业Nevada Gold Mines成立于2019年，位列全球最大金矿综合体之一。不过，彭博行业研究认为，鉴于该资产的品质，Barrick旗下Fourmile项目19.5亿美元的估值可能偏低。本周Barrick股价下跌超过5%，Newmont则上涨4%。

Pan American Silver公布调整后每股收益为0.73美元，低于CIBC预估的0.83美元和市场共识预期的0.87美元。此次业绩不及预期主要源于La Colorada矿山运营成本高于预期以及预提税费用增加，导致该股本周下跌7.5%。

Elliott Investment Management持有澳大利亚上市黄金生产商Northern Star Resources约5.6%的股份。针对Northern Star 8月13日的信函，Elliott发布声明，批评该公司提议的董事会“革新”程序。Elliott认为，该程序让现任董事掌控新任董事人选的决定权，称这是“固位”而非真正的革新。

机遇

据彭博报道，Fortuna Mining同意以2亿美元现金从Barrick Mining和IAMGOLD手中收购位于塞内加尔的Bambadji金矿勘探项目。Fortuna将向Barrick支付1.304亿美元，向IAMGOLD支付6,970万美元，从而扩大其在西非的勘探项目组合与黄金敞口。

Newmont还与Headwater Gold就Jupiter项目签订了参股勘探协议。该项目位于内华达州南部Walker Lane成矿带，是一个具有区域规模潜力的浅成低温热液金矿项目。根据参股勘探安排，规模较大的公司为规模较小公司的项目提供勘探资金，以逐步获得股权。

市场方面，据彭博报道，芝商所（CME Group）计划在获得监管批准后，自9月11日起为其100盎司白银期货合约推出24/7全天候交易。此举旨在满足零售投资者对全天候交易贵金属日益增长的需求——期货市场传统上在周末及每日短暂的维护时段休市——并有望扩大市场参与度和流动性。与此同时，据彭博报道，野村（Nomura）的国际财富管理业务在新加坡推出了实物黄金交易平台，向财富客户提供大规格金条。

技术面方面，据技术分析师称，黄金已突破首个关键阻力位4,300美元——该区域此前曾多次出现抛压——下一个重要关口为4,500美元。分析师表示，若金价持续站上4,500美元，或预示看涨突破，并扭转近期的看跌趋势。

威胁

彭博MLIV博客指出，白银在8月大涨14%之后，相较于上涨9%的黄金似乎已被高估。此轮快速上涨表明白银可能正接近短期峰值。

据RBC称，G Mining重申了产量目标，但将年度成本指引上调7%，反映出持续的成本压力。此次上调的驱动因素包括巴西雷亚尔走强——对于黄金收入以美元计价的矿企而言，这抬高了本币支出折算成美元的成本——以及劳动力成本上涨、维护支出增加，加上假设金价从之前的每盎司4,000美元上调至4,300美元。不断上升的成本正开始拖累盈利增长。

地缘政治是另一项风险。据彭博报道，根据与叙利亚新领导层达成的协议，俄罗斯确保了对该国两处关键军事基地的持续使用权，其中包括Hmeimim空军基地；该基地将继续作为克里姆林宫在非洲行动的中转枢纽。该协议保住了俄罗斯在非洲大陆的战略触角，并可能增强其在黄金资源丰富的西非地区的影响力——加纳、马里和布基纳法索等国位列非洲最大黄金生产国——这可能加大在该地区运营的西方矿业公司所面临的地缘政治与监管风险。

关于作者

Frank Holmes是U.S. Global Investors的首席执行官兼首席投资官。Holmes先生于1989年收购了U.S. Global Investors的控股权，并于1999年出任该公司首席投资官。2006年，他被《Mining Journal》评为年度矿业基金经理；2011年，他被Brendan Wood International评为美国金属与矿业“TopGun”。2016年，Holmes先生与投资组合经理Ralph Aldis共同获得《Mining Journal》颁发的最佳美洲基金经理奖。他还是《The Goldwatcher: Demystifying Gold Investing》一书的合著者。超过3万名订户通过屡获殊荣的Investor Alert时事通讯阅读他的每周评论，该通讯在180多个国家和地区发行。

在他的带领下，公司旗下的共同基金获得了Lipper与Morningstar这两家备受信赖的独立金融权威机构的认可。2015年，Holmes先生带领公司进军交易所交易基金（ETF）业务，推出了投资全球航空业的U.S. Global Jets ETF。2017年，U.S. Global Investors对在多伦多上市的HIVE Blockchain Technologies进行战略投资，Holmes先生获任非执行董事长。

2013年，Holmes先生获得母校Huron University College颁发的Huron杰出奖章（1978届毕业生）。该奖项旨在表彰以其人生成就树立卓越典范、并体现Huron人文与社会科学使命的人士。Holmes先生出生于多伦多，毕业于西安大略大学并获经济学学士学位，曾任多伦多投资交易商协会会长兼主席。

作为国内外投资会议炙手可热的主讲嘉宾，Holmes先生曾在Investing in African Mining Indaba大会、Denver Gold Group欧洲黄金论坛以及众多Money Show活动上发表演讲，并曾与包括《巴伦周刊》编辑在内的知名行业领袖同台参与小组讨论。他持续受邀在美国、加拿大及海外各地会议上担任主讲嘉宾。

Holmes先生是CNBC、彭博（Bloomberg）、BNN和Fox Business等财经电视媒体的常驻评论员，并曾接受《财富》与《金融时报》的人物专访。他每周与Kitco News及TheStreet.com合作，在名为Gold Game Film的节目中阐述对黄金的看法。2004年初大宗商品行情启动期间，他曾是《巴伦周刊》的专题报道人物。他还定期为《福布斯》、Business Insider、Seeking Alpha以及《华尔街日报》Experts Corner撰稿。

Frank Holmes已获任命为HIVE Blockchain Technologies董事会非执行主席。Holmes先生与U.S. Global Investors均直接及间接持有HIVE股份。本文不应被视为任何投资产品的招揽或要约。