全球债券市场暴跌，美国财政部宣布回购计划

David Haggith

市场究竟是在见证一场全球债券崩盘的开端，还是只是较为温和的下跌，这个问题在一夜之间就有了答案。美国财政部通过公布一项与美联储旧式量化宽松相呼应的大规模救助计划，明确表明这次债券市场的波动相当严重。

由于这场更广泛的债券崩盘涉及面广、影响深，我还需要在更深入的分析中展开，但基本轮廓已经十分清晰。财政部的公告相当于美联储此前 Operation Twist 的一种形式，而 Operation Twist 本身就是前任美联储主席 Ben Bernanke 的量化宽松工具之一。该计划最早在 20 世纪 60 年代初使用，并于 2011 年和 2012 年被美联储重启，其做法是卖出较短期限证券、买入较长期证券，目的是压低长期借贷成本——而财政部现在准备在自己的债务上采用的，也正是类似的期限结构调整机制。

由于本周美国 30 年期国债收益率大幅飙升，由 Trump 任命的财政部长 Scott Bessent 表示，财政部将开始大规模回购更长期限的自有债券。这些回购将通过发行大量期限更短、利率更低的国债来融资。其预期效果，是通过压低收益率曲线长端来降低长期借贷成本，同时增加短端供给。与美联储量化宽松不同，后者是通过创造新资金来扩张央行资产负债表，而这里描述的方案改变的是债务的期限结构，而非总规模。财政部此前曾回购过自身证券，曾在 2000–2002 年运行债务管理回购计划，并在 2024 年恢复常规回购操作；当时官员将其描述为常规流动性和现金管理工具，而不是救助措施。财政部季度再融资公告会说明各期限的发行计划以及任何回购操作的规模，这也是新计划将如何展开的具体所在。

童言无忌

就连 CNBC 的 Jim Cramer——Haggith 形容他经常为股市摇旗呐喊——也承认了问题所在。在 Haggith 对 Cramer 讲话的概括中，核心信息很简单：停止救助操作，让市场重新成为市场。

对 Cramer 观点的概括称，大规模财政部购债会扭曲市场、推高泡沫，并掩盖经济真实状况。他主张减少干预，让市场力量发挥作用，以支持可持续增长并降低意外后果的风险。

Haggith 说，这正是他自大衰退以来一直主张的观点。在他的叙述中，反复的救助只会鼓励更大规模的危机循环。政策制定者没有让失败的结构倒下，反而一次次介入，制造了他所认为的道德风险和更大的未来泡沫。

他认为，市场跟着资金走，而最大的参与者往往是美联储和财政部。由于二者都能向体系注入大量流动性，他表示，投资者越来越多地围绕预期中的政府行动交易，而不是围绕基本面。

这也解释了为什么即便债券市场动荡，股市仍然上涨。Haggith 说，财政部的举动意味着新一轮资金进入体系，压低了国债收益率，并支撑了风险资产。

逐步升级的救助模式

Haggith 认为，这次应对措施反映了一个长期存在的模式。在他看来，大衰退期间的救助，以及后来 2019 年回购市场压力事件中的救助，在初始措施未能解决根本问题后，都引发了更大规模的进一步干预。

他认为，这种循环已经造就了历史上最大的债券危机，而全球美元体系如今正处在风险之中。由于美元在很大程度上受债券市场操作影响，他说财政部的救助不仅是为了管理美国借贷成本，也是为了稳定更广泛的美元体系。

他还指出，所谓“bond vigilantes”——即反对宽松融资环境的投资者——一直被政策行动压制。但他表示，这些政策工具不会永远有效，而且往往需要越来越大的力度才能让体系保持平静。

异常成为新常态

Haggith 说，在重大债券市场冲击之后，国债收益率下跌并不正常，尤其是像日本这样与美国国债联系极为紧密、又是美国国债最大海外持有者的市场参与其中。他认为，财政部的救助通常会让投资者感到不安，但此次干预规模可能大到足以在短期内抵消风险。

尽管如此，他说，债券投资者现在正在意识到，局势确实已经坏到他们此前担心的程度，即便财政部已出手压低收益率。他把当前时刻与 2008 年相比，当时大规模宽松连续多年成为常态；也与 2019 年相比，当时美联储在短暂的量化紧缩之后又回到了量化宽松。

在他看来，模式总是一样：政策制定者先做更多，然后不得不做得更多。他表示，最新的救助很可能是又一轮长期干预的开端。

他还指出，全球债券市场正在广泛抛售，而住房市场也在同步下挫。对于美国借款人来说，这种联系是直接的：30 年期抵押贷款利率以长期国债收益率为定价基础，因此曲线长端的压力会传导到住房融资成本上。如果允许房价下跌，他说，首次购房者最终可能受益。但他认为，政策制定者很可能会在下跌严重到足以引发银行倒闭之前就出手干预。

更广泛的市场压力

Haggith 说，财政部的紧急应对并不局限于美国债务市场。他提到对日本、全球其他脆弱债券市场的担忧，以及地缘政治紧张局势对金融信心的影响。他还表示，当天的发展与美国国债总额突破 $40 trillion 同步发生。

他列出了一系列相关头条，包括：

• 关于即将到来的粮食危机的更多报道；
• 一篇关于美国没收委内瑞拉存放在英国央行的黄金的文章；
• 俄罗斯在供应短缺情况下对燃料购买实施新限制；
• 与加拿大重新升级的关税争端；
• 伊朗威胁将战争扩大到欧洲；
• 乌克兰继续袭击俄罗斯炼油厂；
• 英国能源账单预计升至三年来高点；
• Murban 原油升至四个月高点；
• 伊朗称 Trump “delusional”；以及
• 关于日本为何领跌全球债市的报道。

他还引用了 Bill Bonner 的话，Bonner 将当前债务负担形容为“SuperBubble”，并指出美国债务已从 2008 年的约 $10 trillion 增至如今接近 $40 trillion，而年度债务服务成本也从 2008 年不到 $200 billion 升至 $1.3 trillion。

Haggith 说，当前债券市场崩解的规模，直接源于此前的救助。在他看来，这些救助没有修复金融体系中的根本弱点，反而让下一次危机变得更大。

他最后表示，Republicans 已经不再认真谈论国债问题，因为他们要么从未认真想减少债务，要么已经意识到自己几乎无能为力。在他看来，这个体系已经越过了不可逆转的临界点。

关于作者

David Haggith

David Haggith 是 The Daily Doom 的出版人兼总编辑，这是一份非党派的每日新闻汇编，内容涵盖来自全球多方来源的经济、社会和政治要闻，以及类似本文这样的日常评论。

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