有一件事在将近二十年里都没有发生过：欧洲贷款机构正在告诉软件公司，它们需要按计划开始偿还贷款。不是到期时一次性偿还。不是随意偿还。现在就开始。

分期偿还要求重回欧洲杠杆融资市场，标志着债权人看待软件行业的方式出现了明显变化。这类还款条款上一次在欧洲广泛使用，还是在全球金融危机期间。而这一次，触发因素不是银行业危机，而是人工智能。

具体发生了什么

欧洲私募信贷和杠杆融资市场中的贷款机构，正越来越多地要求软件借款人承诺在贷款期限内逐步偿还本金，而不是继续沿用多年占据主导地位的到期一次性偿付结构。

Paysafe Ltd. 提供了一个具体例子。这家支付公司提出，在延长两年贷款期限的条件下，按原始贷款本金每年偿还 5%。

据报道，投资者还准备在即将与 think-cell Software GmbH 的谈判中，寻求类似的分期偿还条款。think-cell Software GmbH 由私募股权公司 Cinven 支持。

推动这一变化的核心担忧很直接：贷款机构担心，在贷款到期之前，AI 可能会从根本上重塑软件行业。如果某项产品可以被 AI 系统复制，或被其取代，那么借款人的收入来源就会变得更不稳定。

为什么贷款机构感到担忧

多年来，软件公司一直是杠杆融资中的“宠儿”。经常性收入模式、高利润率、黏性的客户基础——这些特征让贷款机构愿意在几乎没有偿还要求的情况下提供大额信贷额度。

AI 给这一逻辑增加了变数。贷款机构开始质疑，曾让软件业务具有吸引力的护城河——例如专有算法、用户界面优势以及转换成本——在 AI 能力变得更易获取、部署成本更低之后，是否还能保持稳固。

这本质上是一个再融资风险问题。向软件公司发放一次性到期偿还贷款的贷款机构，其实是在押注该公司在贷款到期时仍然足够具备信用能力，能够完成再融资。如果 AI 冲击削弱了借款人的竞争地位，贷款机构最终可能持有一笔没人愿意为其再融资的债务。分期偿还可以在音乐可能停止之前先收回一部分资本，从而降低这一风险。

对投资者意味着什么

对于由私募股权支持的软件公司而言，分期偿还要求会直接减少可用于增长投资、分红或进一步杠杆收购的自由现金流。对一笔大额贷款来说，每年偿还 5% 的本金是一笔必须从某处筹措的真实资金。

利润率较薄或增长较慢的公司将感受到最明显的压力。

融资环境收紧也可能让软件行业出现分化。能够证明自己确实具备抵御 AI 冲击能力的公司——例如依靠专有数据资产、深度企业级集成或监管壁垒——更可能继续获得有利的融资条件。那些无法有说服力地证明这一点的公司，则可能面临更高的资本成本。