近几周来，美元受益于高企的美国国债收益率以及市场预期美联储可能尚未结束抗击通胀的努力。投资者仍认为存在再次加息的可能性。然而，若中东紧张局势缓解且通胀压力回落，这种定价可能难以维持，为美元对欧元优势的潜在收窄奠定基础。

美联储预期政策路径的下修是美元面临的主要中期风险之一。近年来，美国与欧元区之间的利差一直是EUR/USD估值的核心驱动力，这意味着相对政策预期的即使小幅变动也可能对汇率产生实质性影响。

美联储预期仍提供支撑

美元近期的强势主要由货币政策预期驱动。当凯文·沃什就任美联储主席时，市场担忧他可能面临唐纳德·特朗普的压力，后者曾多次呼吁降低利率。这一情形并未出现。沃什反复强调恢复价格稳定的重要性，在通胀仍然高企的背景下，投资者继续认为存在进一步收紧货币政策的空间。这使得美国收益率保持在相对较高水平，并为美元提供了支撑。

美国实际收益率（经通胀预期调整后）一直是美元需求的重要锚点，因为它影响着全球投资者为追求正回报而流入以美元计价资产的资金流向。

7月FOMC会议改变了叙事

7月FOMC会议引入了首批明显的不确定性信号。沃什未利用此次会议明确为市场准备再次加息。他不愿提供清晰的前瞻性指引，这软化了市场对即将收紧政策的预期，尽管并未完全消除这些预期。

这一立场提升了即将公布的经济数据的重要性。通胀、就业和薪资增长数据将日益影响投资者对美联储下一步行动的判断。市场通常将核心PCE通胀（美联储偏爱的指标）与月度就业报告和平均时薪作为衡量政策路径定价的关键依据。强劲的数据可能迅速恢复对进一步加息的预期，而疲软的数据则可能产生相反的效果并压制美元。

中东紧张局势仍是通胀风险

中东局势的发展构成了货币政策前景的另一个关键因素。霍尔木兹海峡航运受阻继续支撑能源价格，并带来额外的短期通胀风险。霍尔木兹海峡是全球最重要的石油运输咽喉之一，承担着约占全球石油消费量五分之一的运输量，这使得该地区的任何中断对大宗商品市场都具有系统性影响。

美国与伊朗之间达成的持久协议可能从根本上改变这一格局。海峡重新开放和地缘政治风险下降可能推动油价走低，进而削弱维持异常紧缩的美国货币政策立场的关键理由之一。

能源价格下跌将不成比例地利好欧元区

局势缓和对欧洲可能具有特殊意义。欧元区仍然严重依赖进口能源，而美国凭借其国内能源生产处于更有利的位置。欧洲对能源进口的依赖在2022年能源危机中被尖锐地暴露出来，那场危机揭示了必须在以美元计价的全球市场购买石油和天然气的经济体的脆弱性。

石油和天然气价格下跌将降低欧洲的进口成本，改善企业和家庭的前景，并提振经济活动。从这个角度看，欧元可能比美元更能从持久的地缘政治改善中获益。

然而，这里存在货币政策上的权衡。较低的能源价格也会缓解欧元区的通胀压力，可能削弱对欧洲央行进一步收紧政策的预期，从而限制单一货币的部分上行空间。

市场对美联储是否过于鹰派？

核心问题在于当前对美国利率路径的定价是否过于激进。投资者实际上将未来几个季度通胀将显著下降的预期与美联储可能进一步收紧政策的可能性结合在一起——这两个假设随着时间的推移可能变得难以调和。

如果美国通胀继续向美联储目标靠拢且能源价格下跌，再次加息的理由将大幅减弱。沃什对生产率提升（包括与人工智能相关的提升）所带来的通缩效应持相对建设性的看法，这可能进一步强化这一论点。人工智能驱动的生产率改善可能抑制成本压力的观点在经济学家中仍存在争议，但已作为政策讨论中的中期考量因素获得越来越多的关注。

EUR/USD能否逐步走高？

在未来几个季度，美元面临的主要风险是美联储预期政策路径的重新评估。市场可能逐步从定价进一步收紧转向预期长期暂停加息，并最终预期恢复降息。

这种转变将侵蚀美元的利差优势，为EUR/USD上行打开空间。然而，欧元的上行可能仍然是渐进的，因为欧洲通胀的回落可能同时促使投资者对欧洲央行更宽松的政策进行定价。美联储和欧洲央行各自调整立场的相对速度可能决定该货币对能走多远。

EUR/USD技术展望

从技术角度看，EUR/USD正处于一个值得关注的节点。在7月下旬录得强劲涨幅后，该货币对目前在1.1500至1.1560的短期区间内盘整。汇率同时略低于一条下行趋势线，该趋势线连接了2026年1月下旬的高点与4月和5月录得的高点。