美元主导地位出现裂痕，诺克斯堡黄金审计质疑持续

Money Metals Midweek Memo 主持人 Mike Maharrey 在最近一期节目中以一个直接的银行类比开场：想象有人一再声称自己在银行里有100,000美元，却拒绝出示对账单，甚至不愿核对支票簿。资金也许确实存在，但在缺乏核实的情况下，怀疑完全合理。

Maharrey 认为，这种情况正是美国黄金储备现状的写照。他认为诺克斯堡的黄金大概率确实还在，但“probably”并不等同于独立、全面的审计。

这一问题构成了节目的一半内容。另一半则聚焦于 Maharrey 认为可能对更广泛经济产生更大影响的议题：美国近期为支撑日元所进行的干预，以及这种非常规操作方式可能揭示出的美元地位下滑。

美元储备货币优势正承受压力

美国近期介入外汇市场以支撑日元。此类干预本身并不罕见，但 Maharrey 认为华盛顿采取的方式值得注意。

美元的储备货币地位对美国货币和财政体系至关重要。全球对美元的需求吸收了美联储创造的部分货币，而国际社会对美国国债的需求则帮助为联邦举债融资。自 1944 年布雷顿森林协定以来，美元一直支撑着全球货币体系；该协定将世界货币与美元挂钩，并将美元与黄金挂钩。1971 年，理查德·尼克松总统暂停美元与黄金的可兑换性后，美元成为法定货币——但其根深蒂固的储备角色仍然保留下来，并持续支撑需求，从而帮助美国借贷成本低于原本可能的水平。

Maharrey 强调，美元不太可能在一夜之间失去储备货币地位。在他看来，美元仍是“洗衣篮里最干净的脏衬衫”。不过，持续的借款、支出、债务累积和货币创造，正逐步让货币体系变得更加脆弱。

通常情况下，如果美国想要走强日元，可以卖出美元并用所得购买日元。对日元需求上升会增强日本货币，但卖出美元同时也会对绿背美元造成下行压力。

然而这一次，财政部采取了不同做法。美国并未用美元买入日元，而是动用了自身储备中的欧元——这使华盛顿得以在不直接出售美元的情况下支撑日元。据《金融时报》报道，这一操作让欧洲央行“措手不及”，其直到干预结束后才被告知。

为什么华盛顿不愿出售美元

加州大学伯克利分校经济学家 Barry Eichengreen 在《金融时报》上表示，这笔不同寻常的交易指向了更深层的担忧：财政部长 Scott Bessent 和其他美国官员可能担心，为支撑日元而出售美元证券，会对美国国债市场长端带来额外压力。

这很重要，因为国债需求减弱意味着债券价格下跌、收益率上升。收益率上升反过来会提高美国政府的借款成本。

Maharrey 用一个简单例子说明了这一点。如果10年期国债收益率是3.5%，而不是2.5%，联邦政府借款就必须支付更多利息。这在政府每年仅利息支出就已超过1万亿美元的情况下尤其棘手。

日本的处境让这一困境更加清晰。

当日本需要提振日元时，它可以出售美国国债，换得美元，再用这些美元买入日元。日本显然一直在这样做。其外汇储备在5月下降了756亿美元，Bloomberg 报道称这一规模大体与当月日元干预的规模相当。美联储托管数据显示，日本国债持有量也出现了与抛售一致的下降。

但日本抛售国债会给华盛顿带来麻烦。更多国债进入市场会压低价格、推高收益率，而此时美国政府恰恰需要借入巨额资金。

因此，华盛顿若直接出手买入日元，就可以同时实现两项目标：支撑日本货币，并减少日本抛售国债的需求。

日本可在不抛售国债的情况下获得美元

还有一个关键环节。

日本官员表示，未来他们将使用美联储的 Foreign and International Monetary Authorities，简称 FIMA，Repo Facility 来进行货币支持操作。

美联储在 2020 年3月设立了这一工具，当时需要美元的外国机构开始在疫情期间抛售国债，导致国债市场剧烈波动并出现失灵。

FIMA 为符合条件的外国货币当局提供了另一种选择。它们无需直接出售国债，而是可以将这些证券作为抵押品向美联储获得美元。此类贷款最长到期日为7天，但可以展期。

对日本而言，这提供了一种在不向公开市场抛售国债的情况下获得美元、支撑日元的方式。对华盛顿而言，这可能减少债券市场上的另一来源抛压。

为什么要持有却不能自由使用的储备？

在 Maharrey 看来，这正是故事转向去美元化叙事的地方。

Eichengreen 认为，这些发展表明美元的储备货币地位“已不如从前”。各国央行持有美元储备，部分原因在于国债市场深度高、流动性强，使这些资产可被买卖并用于外汇干预。

但如果外国央行因担心触碰华盛顿对本国债券市场的顾虑，而面临不应出售其国债持仓的压力，会发生什么？

Maharrey 问道，如果储备在需要时不能自由使用，那为何还要持有它们？

Eichengreen 警告称，美元作为储备货币的吸引力正在下降，并预测其他国家会加快寻找替代方案。换言之，储备多元化——也就是另一种形式的去美元化——可能加速。这个趋势本已在推进：包括中国、俄罗斯和印度在内的一些国家，正通过 BRICS 金融合作安排等机制，扩大以本币进行的双边贸易结算。

黄金有望受益

黄金是一个明显的替代选项。

Capital Economics 经济学家 Kieran Tompkins 认为，如果各国央行进行外汇操作时不必担心因国债市场后果而引发美国官员不满，这种顾虑可能为央行黄金需求带来新的推动力。

这一点很重要，因为央行买盘一直是近年来支撑黄金牛市的主要支柱之一。世界黄金协会报告称，过去三年官方部门购买量创下或接近纪录，中国、波兰和新加坡是最活跃的买家之一。

Maharrey 认为，在利率逆风明显、而西方投资者热情相对低迷的情况下，这种需求帮助黄金维持在约4,000美元附近。与此同时，亚洲投资者一直在积极逢低买入。

随着市场对美联储进一步加息的预期减弱，且黄金表现出突破区间震荡走势的迹象，Maharrey 认为有多个指标指向黄金牛市的延续。

Rand Paul 走访诺克斯堡

节目的后半部分从国际货币市场转向美国最著名的黄金金库。

几周前，财政部长 Scott Bessent 曾坚称诺克斯堡的黄金全部在库且数量无误，尽管他也承认自己并未亲自到访该设施。

随后，参议员 Rand Paul 前往诺克斯堡。进入美国金条保管库约一到两个小时后，Paul 走出并表示黄金确实在那里——约1.47亿盎司。

Maharrey 并未被说服。

按照政府所称诺克斯堡持有的黄金数量，金库内应有超过300,000根金条。其中许多甚至不是现代标准金条，因为部分诺克斯堡持有物来自 1930 年代黄金政策实施后被熔化的金币。这些金条可能重量不一，且纯度不足，无法用于国际结算。

在 Maharrey 看来，在一次简短的导览访问中，不可能核实超过300,000根金条。

参观不是审计

Money Metals 首席执行官 Stefan Gleason 严厉批评了这次访问，认为 Paul 在获得参观这座神秘设施的机会后，实际上是被“rolled”了。

Gleason 还指出，Money Metals 运营的贵金属保管库在物理面积上是诺克斯堡的两倍。他认为，短暂访问无法证明美国黄金已被完全清点，更无法回答其中是否有任何部分存在质押或其他负担。

另一项问题是纯度。Gleason 表示，因纯度不足，83%的黄金在全球市场上无法接受。

这一事件尤其引人注目，因为 Paul 与主要发起人 Sen. Mike Lee 共同提出了《2025年黄金储备透明法案》。该法案本可对美国黄金储备进行全面审计。

Sound Money Defense League 主管 Jp Cortez 质疑，为何 Paul 会支持一项要求真实清点的法案，却又似乎用一次诺克斯堡“实地参观”和“都在那里”的保证来替代。

真正的诺克斯堡审计需要什么

Maharrey 强调，合法审计远不只是走进金库看一圈。

一项合格的独立检查需要对每一根金条进行清点和检查。序列号必须与官方记录逐一核对。黄金还需要进行检验，以确认重量和纯度。随后形成的文件还必须公开，供公众审阅。

审计还应涵盖保管链和潜在负担。诺克斯堡黄金是否曾借给其他实体？是否被质押、租赁、掉期，或用于货币操作？是否有其他方对金库中的金属享有全部或部分权利主张？

如果没有一份全面公开的审计报告，Maharrey 认为，公众就根本无从得知真相。

60亿美元的问题

这就引出了 Maharrey 所称的“60亿美元问题”：为什么不直接审计黄金？

他提到 1974 年，当时官方曾向外界开放诺克斯堡金库。Maharrey 将那次事件描述为又一场宣传活动，而非解决问题所需的严格清点。

他认为，持续抵制独立审计只会滋生怀疑。如果一家私营公司拒绝审计账簿，并且每当有人提出审计时就表现得敌对，这种行为显然不会令人产生信心。

Money Metals 对真正的金条审计流程有第一手经验。Money Metals 保管库的规模大于美国金条保管库，并接受内部与外部双重审计。

在 Maharrey 看来，这才应是标准：核实，而不是保证。

不要指望华盛顿来保护你的钱

节目中这两个看似不同的话题，最终围绕同一个主题汇合起来。

随着美国努力维持对国债的需求，美元的国际地位正显露出压力迹象。与此同时，华盛顿仍要求美国人接受关于国家黄金储备的保证，却拿不出那种足以一锤定音的全面公开审计。

Maharrey 还提到购买力长期侵蚀的问题，称政府政策实际上是按每五年让货币贬值超过10%的方式在设计。

他的结论是：个人不应依赖政策制定者来保全财富。相反，他认为持有实物黄金和白银等硬通货，能够帮助抵御货币贬值对购买力的侵蚀。

美元或许还会在相当长时间内保持世界主导储备货币地位。但正如 Maharrey 在节目结尾所说，“the dollar is not what it used to be.”