德意志银行认为黄金回调已基本完成，维持年底4,600美元目标价
要点速览
- •德意志银行维持其2026年第四季度每盎司4,600美元的黄金价格预测，将近期回调视为暂时性暂停，而非持续下跌的开始。
- •该行的公允价值模型估计黄金年底约为每盎司4,700美元，即使在去除对强劲央行购买和实际利率效应的调整后，这一水平仍高于其官方预测。
- •分析师将始于2024年8月的当前涨势确认为1975年以来市场数据中仅记录的第五次爆炸性黄金价格行为事件。
- •大宗商品相对估值方法暗示长期均衡价格在每盎司2,600美元附近，凸显了当前价格超出传统框架所暗示水平的程度。
- •德意志银行的分析表明，本次涨势的上行轨迹和随后的回调均比以往爆炸性事件更为温和，暗示黄金可能已在每盎司3,900美元附近找到底部。
德意志银行重申对黄金的看涨立场，认为金价近期的回调可能已告一段落，公允价值估计仍高于该行自身对2026年底的价格目标。这一评估使德意志银行成为过去一年中大幅上调黄金预测的多家主要金融机构之一，因为金价的持续上涨促使华尔街对长期价格预测进行了全面重新评估。
在一份客户报告中，德意志银行分析师将当前黄金价格快速上涨的时期——他们将其追溯至2024年8月——描述为仍然完好，并且是自1975年以来的市场数据中仅发现的第五次此类爆炸性价格行为事件。该行使用一种统计方法得出这一计数，该方法旨在区分真正的爆炸性价格波动事件与短期噪音，过滤掉孤立的单一月份读数，并将时间上相关联的观测值归为一组。
这一分析框架促使分析师提出了一个直接问题：如果黄金仍处于爆炸性阶段，价格难道不应该比现在跌得更多吗？该行从三个不同角度对这一问题进行了分析。
三种分析方法
首先，德意志银行评估了黄金价格相对于更广泛大宗商品市场的表现，对该比率进行了长期增长趋势调整，并将结果指数化至1986年的参考基准。这一方法意味着黄金的长期均衡水平要低得多，接近2,600美元/盎司——这一数字与当前现货价格形成鲜明对比，说明了在剥离涨势动能后估值看起来有多么拉伸。这一差距的大小凸显了传统大宗商品需求以外的因素——尤其是自2022年以来重塑市场动态的官方部门持续购金浪潮——在多大程度上将黄金推至历史大宗商品相对框架难以解释的水平。
其次，该行对黄金价格与其专有的爆炸性价格行为统计检验（称为BSADF统计量）进行了回归分析。该分析表明，在本次事件中，涨势的上行延伸和随后的回调都比以往事件更为温和。分析师得出结论，黄金可能已在3,900美元/盎司附近找到底部，而非继续向回归分析暗示的3,700美元/盎司水平下跌。
第三，也是对该行近期前景展望最为重要的一点，黄金已缩小了现货价格与德意志银行公允价值模型之间的差距。在逆转了为异常强劲的官方部门买入和实际利率凸性效应所做的调整后，分析师仍将年底公允价值定在约4,700美元/盎司——这一水平高于该行自身的2026年第四季度预测4,600美元/盎司。即使在去除央行需求溢价后，公允价值仍保持在较高水平，这表明德意志银行的看涨论点并非完全依赖于官方部门购买的持续创纪录表现。
维持预测
基于上述分析，德意志银行表示将维持其现有的2026年第四季度黄金价格预测4,600美元/盎司，将金价当前的回调定性为持续结构性涨势中的一次暂停，而非更深幅度调整的开始。这一目标价使德意志银行处于机构预测区间不断扩大的范围内，瑞银（UBS）此前预测黄金到2027年6月将达到5,200美元，其他主要银行也在整个涨势中不断上调目标价。
模型推导的公允价值与该行官方预测之间的差距表明，即使在历史性的上涨之后，黄金仍有继续攀升的空间，但报告也指出了长期估值风险。经调整的相对价格比率暗示的2,600美元/盎司附近这一低得多的均衡水平，如果当前涨势失去动能，可能会在市场讨论中再次浮现。
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