尼日利亚证券交易所正处于其流动性规模最大的一年。今年3月,尼日利亚银行业完成了规模最大的募资行动,在24个月内募集4.65万亿奈拉(34.9亿美元),其中包括来自本地投资者的25.4亿美元。

Dangote炼油厂目前正试图通过单次发行募集接近这一金额一半的资金。如果成功,其16.2亿美元的IPO将成为尼日利亚股市历史上规模最大的流动性事件之一。更重要的是,它可能有助于回答一个多年来制约尼日利亚初创企业生态系统的问题:本地资本是否充足,能否为风投支持的公司提供可信的公开市场退出渠道?

多年来,风险资本持续流入尼日利亚初创企业,而投资者却难以退出,可选途径有限:出售公司、向另一家私人投资者出售股份,或等待下一轮融资。

并购(M&A)仍是非洲风投支持公司的主要退出途径,2026年上半年共录得63笔交易。尼日利亚迄今尚未出现风投支持的IPO。美国今年已录得44宗风投支持IPO,有望超过2025年全年50宗的总量。非洲私人资本协会记录显示,2025年整个非洲大陆仅有一宗风投支持的IPO退出。

如果Dangote能够将大量散户和机构资金引入尼日利亚公开发行,创始人和投资者将获得他们从未大规模拥有过的东西:证明在初创企业生命周期末端,存在足够深厚的尼日利亚资本池。

尼日利亚已经建好的大门

尼日利亚已具备科技企业上市所需的大部分制度框架。尼日利亚交易所有限公司(NGX)设有面向较小的成长型公司的Growth Board(成长板),以及专门为寻求募资并公开交易的科技企业设立的Technology Board(科技板)。《尼日利亚初创企业法案》也包含旨在便利获认证初创企业上市的条款。

然而,尚无一家尼日利亚初创企业检验过这个市场。风险投资法律事务所TLP Advisory 2025年的一份报告发现,53%的受访创始人从未考虑过在NGX上市,原因是他们不了解本地上市的运作方式,也不知道为何应该 pursuing上市。

TLP还发现,76.5%的获投初创企业以募资,尽管其收入大部分以奈拉计价,因为外国投资者通常因奈拉贬值风险而希望获得以美元计价的回报。这种错配可能侵蚀回报:在一个案例中,一家业务增长200%的企业,由于奈拉贬值速度更快,投资者最终仍录得10%的美元亏损。

市场深度是另一个制约因素。TLP认为,尼日利亚公开市场投资者往往依赖市盈率和股息收益率等指标,而这些指标未必适合高增长科技企业。其测算显示,一家估值1亿美元的私人科技公司,在NGX上的估值可能仅为6000万美元。JP Morgan指出,美国公开市场的投资者基础更深、更多元化,投资者普遍更愿意承担风险,更青睐增长与创新。

Dangote是一场实验

Dangote炼油厂的IPO实际上是一场大规模的流动性实验。该公司正在发行41亿股,并通过数字投资平台瞄准多达1000万散户投资者。尼日利亚目前约有270万散户投资者——这一基础在三年内增长了13倍。瞄准多达1000万投资者,意味着该池子需扩大近四倍。

有证据表明,尼日利亚散户投资者会参与大型公开发行。当MTN Group将其在MTN Nigeria的股份减持3.25个百分点时,该发行获1.397倍超额认购,吸引126,720名散户投资者,总需求约为可发行股份的2.4倍。

Dangote的上市还可能为该交易所的股票市值增加约600亿美元。截至9月30日,交易所市值为163.11万亿奈拉(1227.2亿美元)。这将使市场总值接近2000亿美元,同时也暴露其集中度风险:一家公司可能占整个市场的约三分之一。

不过,如果成功,Dangote将为初创企业留下一个更庞大的、愿意购买和交易尼日利亚公司股票的散户投资者群体。这可能为诸如Flutterwave这类此前曾讨论过IPO的公司提供一个可能的退出场所。

但Dangote并非初创企业

Dangote是非洲首富,他的公司在尼日利亚公开市场拥有悠久历史。这家炼油厂是一个成熟企业集团的一部分,拥有可观的资产、收入以及投资者可评估的运营历史。

Dangote还拥有以大多数初创企业无法复制的规模推广IPO的资金和分销网络。此次发行的成本将至少为3122万美元,涉及50多家投资中介机构。

初创企业无法复制这种规模,但可以受益于这一操作手册所培育的投资者基础。

并购仍将是主要的退出途径。在美国,约85%的风投支持退出通过收购实现。尼日利亚不需要IPO取代并购,而是需要IPO成为一种可信的替代选择。

货币错配、估值疑虑和市场深度问题依然存在,连NGX也承认这一点。该交易所最近表示,自2023年以来推出的改革已改善了价格发现和资本流动性。

“尼日利亚的市场尚未完全没有摩擦,但已不再停滞,”尼日利亚交易所集团董事总经理Temi Popoola今年4月表示。

Dangote的IPO无法解决尼日利亚初创企业上市面临的结构性问题。但如果这家炼油厂证明尼日利亚投资者愿意为一家大型上市公司提供深厚而持续的流动性,它可能表明,当初创企业投资者准备退出时,或许终于会有一个足够深厚的尼日利亚市场来承接他们。此次发行的认购数据将为这种深度提供迄今最清晰的衡量:投资者对41亿股的认购程度,以及需求与多达1000万散户投资者的目标有多接近。

*所用汇率:₦1,329.16/$