一些区块链项目的加密收入继续上升，但代币价格并不总是沿着同一路径变化。CoinEdition 引用的数据显示，Sky、Bittensor 和 Helium 是其中的例子：更强或更具韧性的协议收益并未转化为更高的代币价值。

这一不断扩大的差距凸显了区块链网络作为业务实体的表现与其代币在市场上交易表现之间的区别。协议收入通常衡量网络活动产生的费用或收入，而代币价格还可能反映流动性、投资者仓位、代币供应、排放，以及持有人是否对这些收入拥有直接权益。根据所引用的市场数据，Maker 的 Sky 在过去 90 天产生了 $210.9 million 的收入，是主要协议中最高的总额，而 SKY 代币同期下跌 33.5%。

这种背离并不限于最大型项目。Spark 的代币下跌 55.3%，尽管其收入仅下降 2.6%。Bittensor 的收入增长 25.4% 至 $3.3 million，而其代币下跌 24.7%。这些数据表明，协议收入与代币价格表现之间的直接关联已经减弱，尽管许多投资者仍继续通过市场情绪评估加密项目。

Sky 显示出最大的收入与价格差距

在该数据集的 10 个最大加密项目中，Sky 录得最强的季度收入增长，收入较上一季度增长 74.2%。尽管收入增加，SKY 在过去 90 天下跌 24.5%，过去一年下跌 27.3%，在该组项目中形成了收入增长与代币表现之间最大的差距。

投资者 Defi Rocketeer 将 SKY 描述为强劲协议基本面未能支撑代币市场价格的最明显案例之一。该分析师表示，Sky 过去 12 个月滚动收入为 $420.6 million，年收入增长 11.2%。

Sky 的很大一部分收入来自稳定费，以及与现实世界资产和美国国债相关的收益。然而，收入增长尚未为 SKY 代币带来持续上涨。这使 Sky 成为去中心化金融中一个更广泛问题的有用案例：协议层面的收入是由系统保留、用于支持增长，还是以市场能够定价的方式传导给代币持有人。

What crypto assets have growing revenue but lagging token prices? I screened every Artemis-tracked protocol with both token price and protocol revenue data. The result surprised me, genuine divergence is rare. Most DeFi tokens are not becoming cheaper while fundamentals… pic.twitter.com/U7YnfK35CT — Defi Rocketeer (@Defi_Rocketeer) July 23, 2026

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来源: https://x.com/Defi_Rocketeer/status/2080348322418847852?ref_src=twsrc%5Etfw

Bittensor、Helium 和其他网络显示出类似模式

其他几个加密项目也显示出协议收入与代币表现之间类似的脱节。Bittensor 在所引用的分析中排名第三，收入增长与代币表现之间存在 50 个百分点的差距。Helium 随后，背离幅度为 45 个百分点。

Helium 的收入下降 35.4% 至 $2.7 million，而其代币下跌 80.5%，跌幅显著大于协议收入的下降幅度。Chainlink 产生了 $15 million 的收入并录得温和增长，但其代币仍下跌 12.7%。

在较大型网络中，BNB Smart Chain 产生了 $28.9 million 的收入，而其代币下跌 11.3%，留下相对较小的 5 个百分点差距。Ethereum 报告收入为 $39.3 million，而 Ether 下跌 21.8%，使收入增长与价格表现之间形成 3 个百分点的差异。不同网络之间可能难以直接比较，因为各协议的收入来源不同，涵盖交易费用、借贷活动、预言机服务、去中心化交易所费用或基础设施使用等。

收入增长并不自动意味着代币被低估

Defi Rocketeer 表示，代币价格走弱并不一定意味着项目被低估。该分析师认为，收入必须持续增长，并且代币持有人必须对协议现金流拥有明确权益，基本面的改善才更有可能为价格提供支撑。

Uniswap 被列为这一挑战的例子。该协议在 2025 年 12 月引入费用机制后开始产生新收入，但月收入随后从 $3.4 million 下降至约 $1.9 million。

Hyperliquid 是少数收入增长与代币表现同向变化的项目之一。该协议产生了 $789.9 million 的收入，较一年前增长 59.9%，而其 HYPE 代币同期上涨 39.6%。

Grayscale 还指出，多个高收入协议的收入倍数处于个位数，包括 HYPE、SKY、AAVE 和 UNI。分析师表示，核心问题是代币持有人是否将通过回购、质押奖励或治理权等机制，获取这些网络所创造价值中的更大部分。

更广泛的市场环境、监管和用户活动也可能仍是代币价格表现的重要因素。对于关注这一趋势的读者，关键数据点仍然是协议收入是否持久、收入如何分配或保留，以及治理变化是否改变网络经济与代币持有人价值之间的联系。