铜价正录得1994年以来最长的周线连涨，而支撑这轮涨势的实物市场却日益稀薄。

截至上周五，伦敦金属交易所（LME）基准铜价已连续第十周上涨，交易价格接近每吨14,300美元，距离1月创下的14,527.50美元纪录仅一步之遥。在Comex，铜价8月突破每磅6.70美元，刷新历史新高。涨势背后是不断消耗的库存：LME仓库库存连续42天下跌（截至8月中旬），为2014年以来最长连续下降区间，且剩余库存中近一半已被指定提取。与此同时，电气化需求——电网、电动汽车以及AI建设热潮背后的数据中心——持续增长，而新增矿山供应难以跟上步伐，这种供需错配使铜成为政策制定者和投资者共同关注的焦点。

本周二正是引发此轮供应挤压的灾难发生一周年。2025年9月8日，约80万吨湿物料涌入Freeport-McMoRan位于印尼的Grasberg矿——全球第二大铜矿源，造成两名工人死亡，并触发不可抗力条款，其影响至今仍在供应链中传导。Freeport已将该矿区2026年产量指引下调约三分之一，全面复苏预计要到2027或2028年。这一时间表意味着该矿损失的产量将在未来数年（而非数月）内持续影响市场，Grasberg的复产进展已成为全球供应最受关注的变量之一。

国际铜业研究组织（ICSG）数据显示，今年上半年全球矿山产量下降1.1%，Codelco和Freeport均出现两位数降幅。全球最大产铜国智利录得至少19年来最疲弱的第二季度，并已两次下调2026年产量预测，至下降2.6%。Codelco位于El Teniente的Andes Norte扩建项目——旨在弥补去年致命隧道坍塌造成的损失——要到2029年才能投产。当前供应缺口与本十年末才投产的项目日程之间的落差，凸显了行业更广泛的难题：新建铜矿通常需要十年以上才能开发完成，因此供应对高价的响应天生迟缓。

“这是现有矿山品位下降的问题。这些是疲惫的、非常非常老旧的资产，”BlackRock的Evy Hambro上月如此评价该行业。

8月初，刚果又添变数，禁止铜和钴精矿出口，以推动更多本土加工。该命令仅影响刚果铜贸易的一小部分——其大部分铜已以精炼阴极铜形式出口——但在消息公布当天仍推动LME铜价上涨1.8%。路透专栏作家Andy Home称这一反应证明“‘铜博士’的恐慌发作不太可能是最后一次。”这一事件也契合了一种更广泛的趋势：从印尼到智利，资源丰富的政府正推动对矿石进行更多本土加工，在实物风险之上又叠加了政策层面的风险。

美国商务部就是否对精炼铜加征关税提出建议的最后期限已于6月30日过去，但两个多月后白宫仍未作出决定。交易商并未等待：仅7月就有约20万吨精炼铜涌入美国，创单月进口纪录，推动Comex库存突破100万吨，买家纷纷抢在最早可能于1月生效的15%关税之前行动。白宫的决定以及关税是否会在1月生效，是市场下一个预定的风险爆发点。

这一切并不意味着精炼铜会立即短缺。Morgan Stanley仍预计，即便矿山减产，今年精炼铜产量仍将小幅增长近1%，因为冶炼厂更多依赖废铜。矿山供应才是更大的隐忧，而华尔街对其严重程度看法分歧。花旗预计铜价年底将达每吨15,000美元，如果AI驱动的需求或制造业复苏超过矿山供应能力，最高可达17,000美元。

“人人都在投资铜，人人都喜欢铜，”Anglo American的Ruben Fernandes表示。他补充说，供应终会到来——问题在于速度有多快。

作者：Michael Kern，为Oilprice.com撰稿