欧洲天然气价格可能计入了过多的风险溢价，这些风险源于霍尔木兹海峡重新开放的不确定性以及即将到来的冬季。花旗集团估算的概率加权冬季价格远低于当前市场水平。

花旗的分析显示，概率加权冬季价格约为每兆瓦时61欧元，而在该行进行分析时，2026年10月TTF合约价格为72.90欧元/兆瓦时，11月至次年3月组合价为70.90欧元/兆瓦时。这一差距表明，市场正在为供应中断和天气相关风险支付可观的溢价。

TTF即荷兰所有权转让设施（Title Transfer Facility），是欧洲天然气基准价格，也是全球LNG货物的参考基准，因此其价格水平的影响远不止于荷兰本国，会波及各类合同及消费者的能源成本。

霍尔木兹海峡与天气因素令TTF持续波动

欧洲天然气价格大幅上涨并持续波动，原因是交易者同时在评估两个不确定变量——霍尔木兹海峡何时恢复正常通行，以及即将到来的冬季会有多冷。

这一不确定性尤为重要，因为欧洲储气水平在进入冬季前偏低，使市场对液化天然气供应的任何中断都更加敏感。全球LNG贸易的很大一部分——包括最大出口国卡塔尔的出货——需经过霍尔木兹海峡，因此尽管欧洲本身并不直接经由该海峡进口，它仍是海运天然气市场的一个咽喉要道。亚洲LNG价格同样上涨，两个市场通过全球LNG贸易紧密相连。

花旗表示，这一局面还吸引了更多来自传统能源市场以外的投资者，部分原因是天然气价格会传导至通胀，也因为人们仍记得2022年供应削减引发的天然气价格暴涨。

花旗没有采用单一基准情景，而是对霍尔木兹海峡重新开放的时间线与冬季天气状况的不同组合进行建模，然后计算由此得出价格的概率加权平均值。

基金助推涨势，但花旗认为存在下行空间

花旗表示，尽管价格明显更高，当前的持仓水平并不像2026年3月或2024年那样过度。这表明此轮涨势并非仅由已在市场中建仓的交易者推动，基本面买家和投资基金可能扮演了更重要的角色。

该行称，对过去三年的分析表明，投资基金目前是欧洲天然气价格的关键驱动力，尤其是与俄乌战争最初冲击后的时期相比。

这使市场容易遭遇突然反转。花旗以2018年底油价的大幅波动为例，提醒投资者当供应担忧消退时，能源市场可能迅速回吐涨幅。

因此，花旗下调了天然气价格预测：2026年第三季度为60欧元/兆瓦时，第四季度为56欧元/兆瓦时，2027年为41欧元/兆瓦时。

该行表示，其承认在不利情景下价格可能大幅走高，但关键问题在于这些风险是否已充分反映在当前价格中。对市场观察人士而言，未来值得关注的信号包括霍尔木兹海峡通行动态、冬季来临时的储气消耗速度，以及投资基金持仓是否继续累积——这些正是花旗概率加权框架所依赖的核心因素。

来源：Investing.com，经由 Hellenic Shipping News