黄金多头得到了一个提醒：地缘政治动荡并不一定会自动推升金价。有时，冲击带来的通胀和利率影响会压倒避险买盘——而有时，积累黄金储备的全部意义恰恰在于在战争等危机来袭时动用这些储备。

这种矛盾贯穿于加拿大帝国商业银行(CIBC)最新的贵金属展望报告。该行已大幅下调预测，因为更高的能源价格、更强的美元和更加鹰派的美联储令这笔交易变得复杂，不过该行仍预计未来两年黄金将大幅回升。

在其10月份的报告中，CIBC将2027年黄金均价预测从6,500美元下调至每盎司5,200美元。其2028年估值从6,000美元降至5,500美元，而2026年第四季度的预测则从6,500美元降至4,500美元。

这些调整幅度可观，但仍使CIBC稳稳高于报告中包含的一致预期：2027年为4,620美元，2028年为4,451美元——这一差距使该银行跻身于对这种金属更为乐观的预测机构之列。

“尽管存在这一货币政策逆风，我们认为居高不下的地缘政治风险、财政担忧以及从美国国债持续分散配置的趋势将支撑黄金需求，并支持金价在2027年和2028年持续回升，”CIBC写道。

黄金目前交易于4,147美元，较年初接近5,600美元的高点下跌超过25%。以这一参考点衡量，CIBC的2028年均价预测意味着约29%的回升空间。困难在于实现这一目标的过程。

报告描述了这样一个市场：美国与伊朗的冲突推升了对避险的需求，同时也推高了油价和通胀预期。这种动态强化了美元，并推动美联储转向更紧缩的政策，从而打击了无息资产。由于黄金以美元计价且不产生收益，走强的货币和更高的实际收益率都会提高持有黄金的机会成本——这是货币政策最直接传导至黄金的渠道。对交易员而言，这种组合颇为棘手：更多地缘政治风险可以支撑黄金，但又一次能源价格冲击也可能强化恰恰在压制金价的利率预期。

CIBC指出了一个可能的出路。“在我们看来，如果经济增长走弱或通胀充分降温，使美联储得以转向比市场预期或FOMC预测目前所反映的更为宽松的政策路径，黄金可能从中受益，”该行写道。

这一表述使通胀和增长数据成为焦点，如果实际收益率和美元能有所缓解，黄金的持续回升将更容易实现。需要关注的时间表是一系列反复公布的美国通胀数据、劳动力市场报告以及改变政策路径预期的美联储最新预测，此外还有定期发布的黄金ETF持仓和购金数据，这些数据将揭示投资需求是否真正兑现。

乐观预测的背后还有一个重大的投资需求假设。CIBC预计2027年和2028年每年黄金ETF需求均为1,000吨，而2026年仅为35吨，并预计这两年央行购金量也将达到每年1,000吨。如此巨大的变化规模使得投资和官方部门资金流动成为该行回升情景中的决定性变量。

白银遭受了更大的近期下调。CIBC将2027年预测从120美元下调至每盎司85美元，尽管这仍远高于报告中的66美元一致预期。

铜则走向相反方向，CIBC将2026年第四季度以及2027年和2028年的预测上调至每磅6.50美元。“需求增长日益由电网现代化、电气化、可再生能源和数字基础设施驱动，而新供应仍受到开发周期漫长、资本通胀和运营中断的制约，”报告指出。

这一区别很有价值：铜的上调前景立足于实体需求和供应受限，而黄金的回升则在更大程度上取决于投资资金流动以及货币政策背景的演变。对于跟踪贵金属市场的人士而言，这也显示出该行根据大宗商品各自的基础驱动因素加以区分，而不是将整体展望朝一个方向调整。