霍尔木兹海峡在过去五个月里大多处于关闭状态——这条咽喉要道通常承载全球约五分之一的石油消费——但并未将油价推升至许多分析师在3月警告的每桶150至200美元区间。尽管全球超过10%的原油供应突然从市场消失，油价也未创出历史新高，而且未能持续稳定站上每桶100美元。

有三大因素阻止了油价飙升至前所未见的水平。首先，各国动用战略储备，包括国际能源署（IEA）协调释放的4亿桶库存，以弥补冲突前三个月未能离开海湾的约10亿桶原油。其次，亚洲国家通过节油措施和降低炼厂开工率削减了消费。

中国进口骤降令油价受限

不过，市场最重要的缓冲来自中国的原油进口行为。作为全球最大的原油进口国——在正常时期通常进口超过1100万桶/日——中国在伊朗战争前已积累了估计高达14亿桶的商业和战略库存。这一巨大缓冲使北京在霍尔木兹海峡关闭、油价飙升时能够大幅削减进口。

在中东危机期间，中国作为机会型买家退出现货市场。通过削减进口需求，北京单方面抵消了部分损失的供应。实际上，中国在需求侧扮演了此前长期由沙特阿拉伯在供应侧承担的角色——即能够通过调整规模推动市场的“摆动参与者”。

市场似乎低估了中国在原油进口方面的灵活性——6月的采购量较战前水平最多削减了40%。在危机期间，中国电动车使用激增，大规模转向煤炭，且可再生能源发电占比上升。中国本已是全球最大的电动汽车市场，而危机期间的加速转变进一步抑制了石油需求增长前景。

过去几个月中国的原油进口政策——无疑受到政府部门影响——帮助国际原油价格维持上限，因为在过去三个月里，约400万桶/日的原油无需运抵中国炼厂。

据美国能源信息署（EIA）估计，截至2025年底，中国持有全球最大的石油库存，达13.97亿桶。这一数字高于美国、日本、OECD欧洲、沙特阿拉伯、韩国、伊朗、阿联酋（UAE）和印度这些全球主要战略石油储备持有国的战略库存总和。

由于中国对石油库存数据披露并不透明，这些都只是估算，但考虑到中国在4月至6月间大幅削减原油进口，这一估算应该不会相差太远。

进口量跌至十年低点

6月，中国原油总进口量降至十年低点，结束了在高油价和中东供应受限背景下连续三个月的低进口水平。北京有能力大幅减少采购，上月进口量较2025年平均水平估计减少了440万桶/日。

Vortexa数据显示，6月原油进口连续第四个月下降，海运原油到港量降至略高于600万桶/日——为至少2016年以来的最低月度水平。

Vortexa中国石油市场首席分析师Emma Li指出，中国来自中东的进口降至仅200万桶/日，低于5月已经是十年低点的约300万桶/日。

中国是全球最大的原油进口国，但也是最有准备承受全球供应危机的进口国。伊朗战争前估计持有的14亿桶商业和战略储备甚至可能更高，因为库存水平和中国未来增减库存的计划都属于高度保密信息。

接下来会怎样？

危机进入第五个月后，中国原油进口需求的大幅下滑一直是抑制油价飙升的关键需求侧因素。除中东持续的供应中断外，北京对原油进口的需求以及成品油出口节奏，将共同影响今年余下时间的油价走势。

7月原油进口量已从6月的十年低点反弹，估计增加了150万桶/日；原因包括在6月中旬至7月初美伊谅解备忘录为期三周的窗口期内，数百万桶原油得以通过霍尔木兹海峡，以及中国加快购买俄罗斯原油。

在美伊谅解备忘录将油价在6月底和7月初压低至每桶70美元后，且中东产油国下调7月和8月亚洲装船价格后，中国的原油进口本月和下月可能回升，甚至延续到9月部分时段，从而对需求形成支撑。

不过，新的敌对行动，以及霍尔木兹海峡和红海巴布-艾尔-曼德海峡海域油轮通行风险的升级，可能会阻碍中国在未来数月继续提高原油进口。

但随着油价再次升至每桶90美元，中国炼厂可能会减少对9月以后到港货物的采购。

自今年2月中东危机爆发以来，北京实际上已成为全球油市的需求侧“摆动买家”，未来几周和几个月，市场将密切关注中国的原油采购情况。

Tsvetana Paraskova 撰文，Oilprice.com

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