路透的一项分析提供了超越霍尔木兹海峡对峙头条新闻之外更广阔的石油市场视角，显示中国正充当约500万桶/日中东供应损失的减震器。这一中断并未以更大范围的亚洲或全球价格飙升的形式显现，大部分影响已被北京吸收。

这对当前原油价格中反映的上行风险溢价程度至关重要。中国的原油储备估计约12亿桶甚至更多——建立在十多年战略储备扩张和商业储存的基础之上——使其有能力在远超大多数消费国所能承受的时间内抑制进口需求，从而掩盖了霍尔木兹海峡封锁本应造成的部分实际供应紧张。作为对比，美国战略石油储备约持有4亿桶，而印度、日本和韩国等主要亚洲进口国尽管对中东原油的依赖程度相当，但缓冲库存要小得多。

目前的关键考验似乎是9月。Kpler的数据显示，随着特朗普与德黑兰之间的停火协议破裂，加上此前报道的油轮袭击事件，需要数周时间才能在航运模式中完全体现，中东输往中国的原油流量将再次收紧。如果中国放缓储备消耗速度，或更果断地转向非中东原油，那将收紧边际市场并支撑更强劲的价格。如果中国的克制持续下去，将继续遮蔽霍尔木兹中断的真实规模，其持续时间将超过单纯冲突头条新闻所暗示的。

---

中国的储备正在悄然吸收霍尔木兹冲击，9月的进口数据将显示这一局面能否持续。

路透分析发现，中国已吸收了伊朗战争期间因中东出货减少导致的亚洲原油进口下降的几乎全部影响。

中国7月原油到货量从6月近十年低点的712万桶/日回升至841万桶/日，但仍比上年同期低24.3%。6月和7月合并进口量平均为778万桶/日，较冲突爆发前三个月记录的1199万桶/日平均水平低了421万桶/日。

2月28日，美国和以色列对伊朗发动攻击，战争升级至霍尔木兹海峡实际关闭的程度。这条水道此前承载着全球约20%的原油和精炼产品。沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国已通过海峡以外的港口增加了出货量——利用沙特阿拉伯的东西原油管道和阿联酋的哈布尚-富查伊拉管道等管线——但分析发现区域流量仍下降约500万桶/日。

由于大多数中东原油出口流向亚洲，根据Kpler数据，该地区7月石油总进口量降至2282万桶/日。尽管较4月的十年低点有所回升，但仍比战前平均水平低约400万桶/日。分析指出，过去两个月亚洲整体进口损失与中国自身的进口下降几乎完全吻合，表明北京已独自有效吸收了区域供应缺口。

部分回落反映了中国长期以来在价格上涨时减少采购的既定习惯——布伦特原油在4月30日达到每桶126.41美元的四年高点，恰逢6月和7月货物安排之际。然而，路透表示此次减幅规模前所未有，之所以成为可能，得益于中国估计约12亿桶甚至更多的原油储备，使北京能够在较长时期内维持较低的进口水平。

分析预计8月将出现温和复苏，因为短暂的美伊停火期间驶出海峡的货物将陆续交付。Kpler估计中国8月中东进口量将升至271万桶/日。

预计9月将提供更明确的信号，因为停火协议崩溃后霍尔木兹海峡航运量急剧下降，流量可能再次收紧。这将迫使中国炼油商进一步消耗储备，或从中东以外地区寻求更多原油来源。