7月央行黄金购买量减少逾半，而金价仍维持在历史高位附近，这表明投资需求在支撑市场方面正发挥更大的作用。

根据最新的世界黄金协会数据，7月官方部门净购买量下降54%，从6月的51吨降至23吨。中国和波兰分别以20吨和8吨领涨买盘，俄罗斯则出售6吨。土耳其、约旦和乌兹别克斯坦各出售约一吨。

这一放缓本身并不足以颠覆看涨格局。世界黄金协会在其展望中表示，预计投资将成为2026年剩余时间内黄金需求增长的主要来源，而即使年度需求低于2025年总量，央行仍有望再创强劲的净购买年份。

截至7月，央行报告的购买量约为130吨，而去年同期约为160吨。BMO分析师Helen Amos和George Heppel在一份报告中表示，按历史标准衡量，官方部门的购买仍处于高位，并继续为黄金市场提供基础支撑。这与2022年之前的十年形成对比，当时官方部门净需求平均远低于当前水平，这意味着近期的购买步伐是一种结构性转变，而非理所当然。

投资者回归

黄金最初对7月央行数据反应平淡，周四交投于每盎司4,475美元上方，但周五在美国新公布的就业数据重新引发利率担忧后大幅回落。美国劳工部周五表示，8月美国雇主新增16.2万个就业岗位，失业率维持在4.1%。这一反应凸显了本轮周期的鲜明特征：随着央行持续买入、投资者反复进出，黄金仍对美国利率预期的变化保持敏感，而利率预期影响着持有无息资产的机会成本。

投资需求有助于解释为何在官方买盘降温之际金价仍保持坚挺。根据ETF数据，全球实物支持黄金交易所交易基金7月净流入30亿美元，扭转了此前连续两个月的流出。持仓量增加23吨至4,068吨，几乎与当月央行净购买量完全相当。

欧洲上市基金领涨这一反弹，年初至今全球流入达到110亿美元，相当于持仓增加39吨。亚洲上市基金仍是今年最大的贡献者，其次是欧洲，而北美仍处于净流出状态。

这些数据使“仅由央行决定黄金边际买盘”的简单叙事变得复杂。官方需求仍是支柱，但投资者资金流正再度承担更多分量。

波兰仍是今年最大的官方买家，截至7月增持90吨，储备升至640吨，约占总储备的28%，接近其700吨的目标。中国已连续21个月增持黄金，年初至今增加60吨，报告持仓达到约2,366吨。相比之下，乌兹别克斯坦在早前买入40吨后，于7月出售了一吨。

“事实证明，黄金迄今是最佳投资，”乌兹别克斯坦央行行长Timur Ishmetov根据世界黄金协会数据表示，同时暗示该行可能作为储备管理的一部分，在有利的价位出售黄金。

存储转移

如今，问题 increasingly不仅在于央行持有多少黄金，还在于它们将黄金存放在何处。世界黄金协会今年的一项调查显示，9%的受访者打算在未来12个月内分散海外存储地点，高于2025年的2%。另有7%表示计划增加国内存储。这一趋势呼应了2010年代欧洲央行早前的黄金回流与存储分散化行动，当时德国等国将存放在海外的黄金运回国内。

这一主题本周在荷兰显现：荷兰央行将86吨黄金转移出北美，运往伦敦及本国金库，在总持仓不变的情况下削减了纽约的存放份额。荷兰的举动表明，主权托管正成为黄金故事的另一条主线。

韩国央行也披露了13年来的首次官方黄金配置，通过黄金支持ETF配置约2.5亿美元（即两吨），并表示计划购买国内精炼的金条。与此同时，据世界黄金协会数据，委内瑞拉已要求英格兰银行归还约40亿美元黄金。

矿企观望

需求结构的变化最终对矿企的影响可能不亚于对金价本身的影响。

基于加密技术的黄金金融平台Theo联合创始人Abhi Pingle在 emailed 评论中表示，大型生产商现金充裕，但储量日益不足。他说，这种错配可能促使大型矿企更多地收购拥有未开发盎司储量的勘探开发型和初级公司。

S&P数据显示，去年草根勘探在全球勘探预算中的占比降至创纪录低点，而矿区周边勘探则升至创纪录高点，表明生产商更多地在现有业务周边投入，而非寻找下一个大型矿区。

Newmont（NYSE, ASX: NEM; TSX: NGT）就是一例：该公司报告2025年自由现金流达到创纪录的73亿美元，同时指引2026年应占黄金产量为526万盎司，低于一年前的589万盎司。

就目前而言，更直接的信号在于需求。央行买盘放缓，但黄金并未失去全部支撑，因为投资者正在重新入场。如果这一趋势持续，金价的下一轮走势可能较少单独取决于官方购买，而更多取决于有多少新资金寻求对黄金及相关杠杆股票的敞口。