基金经理如今的看涨程度罕见。根据美国银行最新的全球基金经理调查，在现金配置降至历史低位、且几乎无人押注美联储加息或经济放缓的情况下，该调查录得自2022年以来第三高的乐观读数。该针对专业资产配置者的月度调查是衡量机构情绪最受关注的指标之一，而受访者掌握真实投资组合，因此反映的是实际配置决策，而不仅是观点。

现金接近历史低位，股票配置创多年高点

这项8月调查收集了约180位、合计管理超过5,000亿美元资产的基金经理回应，结果显示现金配置降至管理资产的3.5%，为自1998年该调查开始追踪这一指标以来的最低水平之一。该降幅足以触发BofA的反向现金规则：当现金低于或等于管理资产的4%时，就会发出“卖出”信号。该规则本身就是反向设计：如此之薄的现金缓冲意味着基金经理几乎已满仓，留给市场的闲置资金不多，BofA将这种状态视为一种已体现在价格中的乐观，而不是尚未兑现的乐观。

与此同时，全球股票配置上升至净超配56%——即超配股票的基金经理与低配股票的基金经理之间的净差额——为2021年11月以来最高，也是基金经理连续第14个月保持股票超配。

增长信心与美联储预期

支撑这种乐观情绪的是对经济前景的显著信心。创纪录的56%受访者表示，他们预计经济不会出现任何放缓或“软着陆”，而43%预计经济将直接进入“繁荣”状态，这是自2022年2月以来最高的比例。以首席股票策略师Michael Hartnett为首的BofA策略师将当前主流观点描述为：投资者认为增长、美联储政策、人工智能支出以及政治日程带来的风险都很小；调查还指出，当前仓位更偏向于在风险资产内部轮动，而不是增加新的敞口。

在货币政策方面，约72%的受访者——接近四分之三——不认为Fed主席Kevin Warsh会在11月中期选举前上调利率。只有略少于三分之一的受访者预计他将在即将到来的Jackson Hole研讨会上释放偏鹰派信号；大多数人则预计他会传递中性信息。对于民主党在中期选举中大获全胜对市场的影响，观点分歧更大，不过仍有窄多数认为在那种情况下股市会下跌。

科技板块内部轮动，AI泡沫仍是最大尾部风险

仓位数据表明，8月期间基金经理增持了科技、银行和能源，同时减持工业和医疗保健。做多半导体仍是调查中最拥挤的交易——也就是受访者最常指出的过度拥挤仓位——但将其视为拥挤交易的基金经理比例已明显下降，从一个月前的80%以上降至接近一半，这表明科技内部可能已经发生了一些轮动，而非整体风险偏好大幅下降。

对AI泡沫的担忧仍是受访者提及最多的尾部风险，而超大规模云和AI基础设施公司的资本支出被认为是最可能引发系统性信用事件的来源，尽管大多数基金经理并不认为今年任何一家超大规模云服务商会削减支出。

在调查的估值判断中，黄金如今被视为自2023年3月以来最被低估的资产，而债券则是一个拥挤的低配方向。另据中国证券日报警示不要在当前高位追涨黄金。

仓位过度拉伸成为近期脆弱点

BofA 8月调查中的看涨程度显示，短期内市场更可能受到仓位而非估值或宏观风险的影响。随着现金水平如此之低、股票配置又处于五年高位，新的买盘继续推动市场上行的空间有限，一旦增长、通胀或美联储政策出现任何负面意外，仓位都将显得过于拉伸。调查中嵌入的反向信号——黄金自2023年初以来最被低估、债券则是拥挤的低配——指向了如果当前对增长和利率的主流判断出错，情绪可能最先逆转的方向。

就8月而言，调查给出的反向交易思路包括做多债券、做空大宗商品，偏好必需消费品而非科技，以及做多英国股票对冲做空美国股票——这些仓位都与当前大部分市场的主流配置方向直接相反。近期需要关注的时间点已经排定：Warsh在Jackson Hole的露面、11月中期选举结果，以及下一期月度调查，这些都将显示现金配置是否会从目前触发现金规则的水平回升。