今天更广泛的股市反弹中，涨幅居前的股票有一个共同点：它们都是 Leopold Aschenbrenner 创立的对冲基金 Situational Awareness 的主要持仓之一。

Aschenbrenner 在 2024 年年中发表广为传播的文章《Situational Awareness: The Decade Ahead》后，成为金融圈内广为人知的人物。该文认为，通用人工智能最早可能在 2027–2028 年到来，而美国必须为随之而来的智能爆发做好准备。这位前 OpenAI 研究员在 AI 社群中人脉深厚，并借此创立了以该文章命名的对冲基金。该基金交出了异常亮眼的回报——据报去年收益超过 1,000%，而就在一个多月前仍高达 300%——其动力来自对 AI 基础设施链上公司的高杠杆押注：如 AMD 这样的芯片制造商、SK Hynix 这样的存储领导者，以及为 AI 部署提供物理基础的电力和云计算供应商。

然而，杠杆有双面性。随着资产规模增长至约 450 亿美元，这只基金本周似乎已经瓦解。

据 CNBC 报道，该基金在 7 月初规模一度达到 450 亿美元，随后遭遇了对冲基金历史上最戏剧性的下跌之一。《华尔街日报》报道称，Situational Awareness 将其公开股票组合的大部分以清仓式甩卖的方式出售给了 Ken Griffin 旗下的 Citadel。

此前市场上一直流传着追加保证金和财务压力的传闻，但考虑到基金规模，这些说法很难令人相信。事实证明，这些传闻是准确的。当主经纪商对杠杆头寸发出追加保证金通知，而抵押品又无法补足时，随之而来的强制平仓可能迅速连锁放大——这一动态与 2021 年 Archegos Capital Management 的崩溃颇为相似。强制抛售给该基金的多项核心持仓带来沉重下行压力，其中包括 SanDisk，其股价在平仓过程中大幅下挫。

一旦市场意识到，推动价格走低的是强制卖方而非基本面恶化，买盘便迅速回流到这些被大幅打压的股票中。该基金的多项主要持仓随即强劲反弹：

• Bloom Energy：+26.5%
• Nebius Group：+27.1%
• CoreWeave：+21.5%
• Core Scientific：+20.4%
• AMD：+13.0%

反弹速度之快表明，这轮抛售主要由流动性机制驱动，而非公司层面的消息。另一项重要持仓 SK Hynix 将在韩国市场交易中受到密切关注。该基金的杠杆头寸不仅冲击了美国科技股，也扰乱了韩国市场，留下了一串被追加保证金通知追赶的交易者。

为衡量这场崩盘的规模，Citadel 管理的资产约为 710 亿美元，Bridgewater Associates 管理 780 亿美元，Elliott Management 管理 760 亿美元。相比之下，Archegos Capital Management 约有 200 亿美元规模，并造成约 100 亿美元的银行损失；而 Long-Term Capital Management（LTCM）资本仅 48 亿美元，但资产负债表上却有 1,250 亿美元。

报道显示，Aschenbrenner 并未被完全清零。该基金据称将其公开组合的大部分——或在其他报道中接近全部——出售给了 Citadel。最终结果将取决于 Citadel 支付的价格。Citadel 很可能以低于前一日收盘价的折扣买入这些资产，而且据报已经获得了可观收益。据称，这只公开组合的估值约为 160 亿美元，如此规模若在公开市场抛售，只会进一步重创价格。

从某种意义上说，Citadel 在这里扮演了类似 J.P. Morgan 的角色，吸收头寸并帮助市场恢复秩序，起到了稳定市场的作用。这一事件也再次引发了人们对主经纪商风控实践以及大型、集中、高杠杆基金所带来系统性风险的关注——这些问题在 Archegos 之后就曾浮现。

Situational Awareness 还持有据报价值 50 亿美元的 Anthropic 私募股权，以及其他投资，因此这次事件很可能并非彻底崩塌。不过，即便基金价值减少 50%，也足以使其与 Archegos 一同位列历史上最大的对冲基金亏损之列。