7月28日，苹果股价在午盘交易中上涨约3%，达到了一个历史性里程碑：5万亿美元市值。此前仅有一家公司——Nvidia——曾达到过这一数字。数天前，苹果已超越这家GPU巨头，重新夺回全球最有价值公司的地位。Nvidia此后回落至4.79万亿美元。

苹果最近的涨势似乎与彭博社的一篇报道有关。该报道指出，这家iPhone制造商正准备大规模进军智能家居领域。计划中的产品阵容包括新款搭载Siri的智能家居中枢、更新的Apple TV以及全新HomePod mini，这些产品有望于今年秋季全部上市。此举标志着苹果将更积极地进入一个Amazon Echo和Google Nest产品线长期占据领先市场地位的领域，而Apple的HomeKit生态系统则一直处于相对小众的位置。

此外，苹果在人工智能投资方面的谨慎立场——长期以来受到华尔街批评——如今正赢得赞誉。随着超大规模数据中心运营商可能过度建设数据中心产能、走向供过于求，分析师和基金经理纷纷赞赏该公司的克制策略。Microsoft、Alphabet、Amazon和Meta各自宣布了大规模AI基础设施建设计划，加剧了投资者对这些支出能否产生相应回报的审视。

苹果前所未有的估值

尽管势头积极，苹果近期的暴涨给投资者带来了一个艰难的抉择。以历史标准衡量，该公司已变得极度昂贵。

苹果目前是Magnificent Seven中估值最高的成员（不含Tesla）。在突破5万亿美元门槛当天，其市盈率达到了41.2——比Nvidia（30.2）、Amazon（27.7）、Meta（21.6）和Alphabet（16.8）高出37%至145%。

从历史上看，苹果为股东带来的每美元盈利远高于今天。从2013年到2020年，其市盈率从未超过20，平均约为16。即使在后疫情时代，其市盈率中位数也在28左右波动，截至2024年第一季度末仍为26.4。

从2022年初到2024年第一季度，苹果的EPS和股价双双停滞，使其市盈率保持在30以下。利润直到2025年中期才开始实质性地加速增长——在截至2026年第一季度的滚动四个季度基础上增长了25%。然而在同一时期，股价的涨幅远超利润增长，从2024年第一季度的170美元翻倍至今天的约350美元。这一分化——股价上涨速度约为利润增速的四倍——将市盈率推升至目前41以上的高位。

高价之下，回购的回报递减

苹果高度依赖股票回购来提升EPS。在2024和2025财年（均截至9月30日），该公司在回购上花费了1850亿美元，相当于其GAAP净利润的92%。

当苹果市盈率为25时，每花费1美元回购可将EPS提升约4美分，即4%。而在41倍市盈率下，同样的1美元仅能将每股利润提高2.4美分及类似的百分比增幅。

因此，投资者面临两大阻力。首先，回购对EPS的提振作用将远不如过去，原因很简单——苹果正在以超高价回购股票，而非折扣价。其次，市盈率维持在41的可能性极低——该倍数比本已偏高的S&P 500平均值高出近50%，远超Mag 7同行的交易水平。

如果苹果的市盈率在未来五年回落至30，该公司需要回购和盈利增长合计每年贡献5%的增幅，才能仅将股价维持在当前水平。换言之，在这样的估值水平下，苹果必须找到一个重大的新增长引擎来推动股价继续上涨。

苹果的基本面业务依然稳健，但其股价的涨幅已远超基本面所能支撑的程度。这一不断扩大的差距正是使苹果在当前价位下成为一项远不如从前那般有吸引力的投资的原因。

本报道首发于Fortune.com。