据知情人士透露，Anthropic 将于 10 月中旬开始其首次公开募股（IPO）的营销工作，并在 11 月美国中期选举前完成上市——这偏离了公司最初的时间表。

此次推迟向公众投资者提出了一个更广泛的问题：他们是否愿意为前沿 AI 支付与私人投资者同样高昂的溢价价格？一些投资者估计，该公司的估值可能接近 2 万亿美元，这将使 Anthropic 的上市成为史上规模最大的 IPO 之一，也是对万亿美元级私人 AI 估值能否在公开市场站住脚的首次重大考验。

9 月下旬的招股说明书与 150 亿美元的备用信贷

最明显的变化在于程序层面。据两位接受 路透社 采访的消息人士称，Anthropic 原本最早将于本周提交 IPO 招股说明书，但相关文件可能要到 9 月晚些时候才会出炉。该文件将标志着发行最后阶段的开始。

该公司已获得法律层面的许可。6 月 1 日，公司表示已向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交了 S-1 注册声明草案，这意味着在监管机构完成审查后，可视市场状况和其他因素随时推进交易。SEC 十多年前开始允许的秘密草案提交，让企业可以在公众视野之外处理监管意见，并在时间安排上拥有灵活性——这正是 Anthropic 如今运用的杠杆。

据路透社报道，在分析师路演之前，Anthropic 还在努力敲定一项 150 亿美元的循环信贷额度。此类信贷安排通常在大型上市之前设立，用于提供流动性并向潜在投资者展示财务灵活性。参与此次 IPO 的银行包括摩根士丹利、高盛、摩根大通和花旗。Anthropic 和相关银行拒绝置评，消息人士也提醒时间表仍可能发生变化。

估值问题为何备受关注

Anthropic 最近一轮 私人融资对该公司的估值约为 9650 亿美元，高于 OpenAI 的 8520 亿美元估值。据 Cryptopolitan 报道，一些 Anthropic 的支持者正在权衡接近 2 万亿美元的未来价值，而 OpenAI 的目标最高为 1 万亿美元。

这一差距与已公布增长的显著分化相吻合。援引《华尔街日报》的消息，Cryptopolitan 报道称，Anthropic 第二季度收入增长逾一倍，达到 116 亿美元，而 OpenAI 增长 18%，达到 67 亿美元。截至 7 月底，Anthropic 的年化收入运行率突破 650 亿美元，而 OpenAI 报告的数字为超过 400 亿美元。

企业需求也呈现出同样的趋势。Ramp 的 8 月 AI 指数 显示，7 月份有 43.5% 的美国公司购买了 Anthropic 的订阅或 token，而 OpenAI 的这一比例为 39.7%。因此，10 月中旬的推介实质上是这样一种主张：更快的增长轨迹加上企业级市场的适度优势，足以支撑远高于 Anthropic 最新私人估值的定价。

可能压制估值倍数的成本因素

紧迫的问题在于，Anthropic 需要投入多少资金才能维持这种增长。Ramp 发现，在推出后的第一个月，Fable 5 占企业所购买 Anthropic token 的 6%，却占模型支出的 11.4%，尽管它是该公司所有模型中定价最高的。

价格差距十分明显。Anthropic 官方的 Fable 5 定价 为每百万输入 token 10 美元、每百万输出 token 50 美元。OpenAI 将其 GPT-5.6 Sol 分别定为 4 美元和 20 美元，这意味着 Fable 的价格高出 2.5 倍。需要指出的是，更优的性能并不必然意味着买家必须为此支付更高的价格。

整个行业的经济状况正在变得更为严峻。Gartner 的 "推理悖论" 预测，尽管单位 token 经济效益将有所改善，但到 2028 年，每个智能体工作流的成本将上升逾五倍。高盛分析师 James Covello 将整体支出趋势描述为"前所未有且不可持续的"。

与此同时，OECD 的研究 显示，经质量调整后的模型价格正在下降；麦肯锡最新的 AI 现状调查 表明，全公司层面的 AI 部署仍落后于头条数字所反映的快速普及。而且，在 Anthropic 公布包含经审计财务数据的 S-1 之前，Morningstar 指出，投资者对毛利率、现金流和客户集中度等关键指标的可见度仍然有限。

主要在私人市场完成的估值构建

推迟上市也有其风险。根据 Forge 的 私人市场研究，Anthropic、OpenAI 和 xAI 平均仅用五年就达到了 1000 亿美元估值，而上一代公司大约需要 16 年。因此，投资者曾预期在 IPO 后获得的大部分价值，已经在这些公司保持私人身份期间创造完毕。上市可能越来越多地成为早期投资者和员工的退出机会，而非价值创造的起点。

尽管未来回报存在不确定性，整体市场仍在快速扩张。Gartner 预测，到 2026 年，全球在 AI 模型和平台上的支出将增长 63.4%，达到 643 亿美元。高盛研究表示，今年全球 AI 投资将超过 1 万亿美元，而普华永道的 全球数据中心展望 预计，到 2050 年相关支出将达 31.6 万亿美元。

Anthropic 的 IPO 将揭示公众投资者是否准备好按私人市场设定的估值入场。SpaceX 6 月规模达 1.77 万亿美元的 IPO 提供了最贴近的参照——如果 Anthropic 的发行接近 2 万亿美元，其表现将不可避免地被拿来与 SpaceX 的成果进行比较。预计 9 月晚些时候提交的 S-1 文件及其经审计的财务数据，将让投资者首次得以审视私人估值背后的真实数字。