构建 AI 应用的公司可以租用高性能计算机，而不必自行购买设备。它们为运行软件的图形处理器（GPU）的使用权限付费。

更低的租赁价格使 AI 应用的运营成本更低，但也给那些购买了设备、依赖租金收入偿还债务的公司带来压力。如果运营商以客户将支付特定每小时费率为假设为一整屋 GPU 融资，那么在设备还清之前，一家更便宜的竞争对手就可能打乱这一计算。机器可能仍正常运行，AI 需求可能依然强劲，但每小时产生的收入可能降至业务所需的水平之下。

对冲算力收入

金融合约可以帮助保护这部分收入，在租赁价格下跌时提供付款，同时运营商在价格上涨时承担相应义务。这是 AI 算力衍生品的基本概念，它使企业能够将自身对算力价格的敞口与底层算力租赁分开进行交易。这种方式有着悠久的先例：粮食和电力等大宗商品市场的生产商数十年来一直使用衍生品来稳定收入、抵御价格波动，如今 AI 租赁价格正被转变为同类的可交易敞口。

Luxor 是一家为比特币矿工提供服务和金融产品的公司，在其最新向 AI 领域的扩张中纳入了此类合约。该公司看到了一个机会：将其对冲挖矿收入的经验应用于另一个行业——这个行业必须在不知能赚多少钱的情况下先在设备上投入巨资。

Luxor 告诉 CryptoSlate，它已经在算力容量所有者与希望使用算力的客户之间撮合协议。不过，其现金结算衍生品业务仍处于早期阶段。该公司表示，由于流动性市场尚未形成，无法提供客户对冲案例或当前的衍生品交易量。相关报道可在 CryptoSlate 查阅。

这使得这一概念面临艰巨的商业任务：说服一方接受另一家企业想要规避的损失。成功的安排可以帮助运营商围绕更可预测的收入进行规划，但这种保护措施的可靠性取决于用于计算付款的价格，以及负责付款的一方。

在不绑定单一客户的情况下锁定租赁收入

使租赁收入更可预测的成熟方式是以固定价格与客户签订较长期协议。客户获得机器的使用权限，运营商则获得可用于业务规划的承诺。

这种结构在双方都想要同样安排时行之有效，但客户可能无法预自己在远期需要多少算力。运营商也可能更愿意将容量出售给多个用户，而不是将其承诺给单一客户。

现金结算衍生品提供了另一种方式。合约根据价格公式付款，无需双方交换算力容量。运营商可以继续向客户出租 GPU，同时使用一份独立的金融协议来抵消租赁价格的变化。

举例来说，假设运营商预计一个月内售出 100 万 GPU 小时。一个 GPU 小时代表一台处理器一小时的访问权限。按每小时 2 美元计算，运营商将产生 200 万美元的租赁收入，并可以签订一份旨在保护该费率的假设性合约。

如果约定的市场基准价格跌至 1.50 美元，该合约将向运营商支付 100 万小时中每小时 50 美分的差额，即 50 万美元。假设运营商的实际租赁收入也降至 150 万美元，这笔付款将使合计金额在扣除费用和其他成本之前回到 200 万美元。

这种义务是双向的。如果基准价格上涨至 2.50 美元，运营商将欠付 50 万美元，同时从客户那里赚取更多收入。它放弃了更高费率的收益，以换取对更低费率的保护，使收入更易于规划。

这只是用于解释该结构的粗略计算。结果取决于运营商是否真的以与基准挂钩的费率售出预期的小时数。空置的机器不会产生租赁收入，因此锁定每小时的价格并不能保证客户会购买该容量。

交易对手也需要有理由接受相反方向的付款。担心算力成本上升的 AI 企业就可以提供这种需求。其金融合约将在基准价格上涨时付款，帮助覆盖更高的租赁账单，而价格下跌则会在算力变得更便宜的同时产生付款义务。

交易商可以帮助连接这些利益，或自行承担部分敞口并为此风险收取补偿。客户仍需确定自己需要多少保护，以及业务需要这种保护的期限。

CME Group 正通过其宣布的 H100 和 B200 租赁指数期货推进这一概念的交易所交易版本，这些期货以 Nvidia 数据中心处理器命名。在其 8 月 11 日的公告中，该交易所将在获得监管审查批准的前提下，把与 Silicon Data 的 GPU 租赁基准挂钩的合约定于 10 月 5 日上线。交易所上市也将标志着超越 Luxor 所描述的定制化安排的一步，以标准化合约条款取代逐笔交易的谈判。不过，合约上市本身并不能保证有足够的参与度使其易于交易。

你的 GPU 小时可能与我的不同

即使能找到愿意参与的交易对手，付款公式也必须使用一个双方都认为与其业务相关的价格。

在前面的例子中，对冲之所以完美运作，是因为运营商的租赁收入与基准完全同步变动。而实际的客户安排很少能提供如此完美的条件。

假设客户将费率谈至 1.25 美元，而基准价格仅跌至 1.50 美元，这可能是因为该指数涵盖的是不同的服务或设备类型。同样 50 万美元的对冲付款会将运营商 125 万美元的租赁收入提高至 175 万美元，即使合约完全按条款履行，仍存在缺口。

这种错配被称为基差风险，意思是所对冲的价格与业务实际收取的价格并不完全同步变动。算力对冲可能使比特币矿工面临敞口，这也是对冲必须结合使用它的具体业务来评估的原因之一。

Luxor 将其 AI 计划与其在比特币挖矿领域的历程进行了比较——在挖矿领域，发布参考价格帮助奠定了金融合约的基础。其 hashprice 指标估算一单位算力从比特币挖矿中可以获得的收入，即使运营商的运营成本各不相同，也为其提供了一个共享的收入参考。

比特币矿工执行的是相同的网络任务，而 AI 客户可能对在规格表上看似相同的访问权限赋予不同的价值。购买数月不间断访问权限的客户，与愿意在接受方需要收回机器时随时中断短期任务的客户，购买的是不同的服务。

价格提供商已经考虑到了此类差异。CCIR 的租赁数据方法将可中断性和承诺期限作为单独的特征处理。它使用公开宣传的价格，这也意味着这些数字不一定反映私下协商的折扣。

Luxor 在回复中提供的指数是其 AI Hardware Price Index，用于衡量精选 GPU 系统的公开标价。这些信息可能有助于评估设备采购，但购买机器和从机器中赚取租金涉及不同的价格，因此该指数并不能说明 AI 租赁对冲将如何结算。

Luxor 8 月的数据公告称，扩大的算力现货定价即将推出。寻求保护收入的运营商仍需要明确指定租赁基准、并能证明该基准与客户实际支付价格相吻合的合约。这项定价工作和 CME 计划上市的监管审查，都是判断适合结算合约的租赁基准能否成形的重要近期标志。

更窄的基准可能更贴合需求，但每增加一份合约都会将潜在交易分流到更小的群体中。构建这个市场需要在贴近每位客户业务与吸引足够参与者使用同一合约以降低交易成本之间做出权衡。

对冲必须熬过糟糕的月份

即使是匹配度很高的合约，当租赁收入下降时，运营商仍需依赖另一方的付款能力。

如果该交易对手也从 AI 基础设施中获得大量收入，更便宜的算力可能在同一时刻损害双方的业务——恰恰是一方期望另一方提供支持的时候。

抵押品可以降低这种依赖性，方式是要求以资金或合格资产来担保义务，使接收方在对方违约时有所依靠。但抵押品也会产生融资需求，因为投入对冲的资金不能同时用于支付运营商的其他账单。

当租赁价格上涨时，运营商可能需要在客户结算更高账单之前先支付其的对冲义务。即使运营商的银行账户暂时短缺，整体经济效果仍可能成立，这使得现金流的时间安排成为该保护措施可负担性的关键因素。

Luxor 没有提供所要求的 AI 抵押品条款，也没有解释交易对手未能付款时将适用的程序。其回复也未能说明它如何将自身交易与为客户安排的业务分开。这一点很重要，因为其发布公告披露了一只内部算力交易基金。

更可预测的租赁收入可以让运营商对履行债务付款更有信心，即使客户越来越不愿支付以前的费率。要获得这一好处，需要一份与运营商收入贴合度足够高的合约，且其所施加的付款义务在运营商寻求保护的整个期间内都是可承受的。

更便宜的算力可以让更多人构建和使用 AI，同时也会让一些机器所有者的回报令人失望。金融合约无法消除这种损失，但可以将其中一部分转移给愿意承担的人，让运营商在租金下跌时有更大的空间继续服务客户。

来源：CryptoNewsNet