美国经济的两位掌舵人——财政部长斯科特·贝森特与美联储主席凯文·沃什——表示，AI生产力热潮很快将使美国变得更加富有，以至于会产生通缩效应，而且富到足以让这个国家不必再为40万亿美元的债务担忧。

但分析师开始追问：富的是谁？美国劳动者收入份额已跌至有记录以来的最低水平，而企业利润率却逐季刷新纪录。

EY-Parthenon首席经济学家Gregory Daco认为，解释这一分化的生产力提升大部分早于AI热潮。“生产力增长保护的是利润率，而不是收入，”Daco在周四的一份报告中写道。

第二季度经济产出增长1.7%，而工时仅增加0.3%。薪酬上涨2.6%，但考虑到春夏两季由油价驱动的通胀，实际相当于“持平至轻微收缩”，Daco在接受Fortune采访时表示。

利润率达到GDP的14.9%创纪录水平，而劳动份额降至52.8%——为政府自1947年开始统计以来的最低值。劳动份额衡量的是国民收入中归劳动者所有的工资和福利，与归资本所有者的利润和投资回报之比，这正是它对任何热潮的红利如何分配至关重要的原因。Daco表示，50%并非底线。“只要收益继续集中在资本一方、集中在特定数量的企业手中，”劳动份额就可能继续暴跌，他说。

这些数字背后的生产力来自过去十年的传统自动化、成本纪律（疫情后的臃肿之后招聘回落）以及资本支出——而非AI。AI迄今带来的只是进一步的集中。

“当出现这类技术进步时，往往会形成更高度的集中和更多赢家通吃的环境，”Daco说。在几乎每一次技术革命中——19世纪末的铁路热潮或90年代的互联网革命——大型垂直整合企业最初独享收益，而较小的企业则面临“持续的成本压力、持续的政策不确定性、更高的利率”，Daco指出。

在90年代，少数处于技术前沿的公司前置了资本投入并收获了资本收益，但源自更廉价软件的生产力增长迅速扩散到整个经济，工资增长随之而来。而AI是否会遵循同样的时间表，并无保证。

毕竟，这轮热潮在历史上空前的资本密集。据分析机构普华永道（PricewaterhouseCoopers LLP）预计，到2050年数据中心投资将达到31万亿美元——接近当前美国GDP的规模。美联储本周的褐皮书显示，当其他行业引擎熄火时，建筑业和制造业却因数据中心而火热；一位芝加哥经理表示，否则该行业将陷入衰退。

这看起来像增长：企业投入数千亿美元购买设备，最终应能让经济以更少的投入生产更多产出。但这些设备大部分并非美国制造。

过去一年，用于AI服务器的大型计算机进口激增。“大型计算机”——即涵盖GPU服务器的普查局类别——的净进口上月达到年化4500亿美元的规模，较2023年之前每年约500亿美元的水平惊人上升，这一数据来自经济学家Joseph Politano整理的普查局数据。GDP核算将进口服务器同时计入投资并作为进口扣减等额，因此对GDP的净贡献为零。

这有助于解释AI经济迄今的形态：资本支出火爆，生产力改善，企业利润率巨大，且如沃什所言环境“宽松”——然而就业疲软，房市在高利率下挣扎，劳动者收入份额持续萎缩。

“美国投资火爆，但国内生产总值增长温和，”曾在《华尔街日报》报道美联储、现为Serpa Pinto Advisory向对冲基金提供咨询的Jon Hilsenrath写道。

这给沃什和贝森特提出了一个难题：放任自流，还是有所作为？

增长不等于广泛分配的收入。如果每一美元产出越来越多地归于数据中心所有者——坐收支票——或归于持有数据中心运营商股份的股东，财政账目就会变得复杂。经济可能在变富，而决策者通常与繁荣联系在一起的税基和政治选民基础却增长缓慢得多。不难想象这会助长对AI建设热潮及其好处的猜疑。

投资本身也确实带来成本和风险。数千亿美元的AI支出在一个借贷日益昂贵的经济中争夺资本。更高的长期利率推高房贷成本并抑制住房建设，《华尔街日报》本周用一张令人震惊的图表展示了这一点。

这一切并不意味着AI生产力热潮会失败；只是它如何提升劳动收入份额，目前并不显而易见。“我认为没有底线，”Daco说。

本文最初发表于Fortune.com。