比特币基础设施公司Blockstream的首席执行官兼联合创始人Adam Back表示，比特币采用的下一个重大阶段将由模型投资组合、管理型基金和养老基金推动——他认为这一“第三波”在很大程度上尚未到来。在Bitcoin Magazine于2026年11月2日发布的专访中，Back还描述了瑞士银行为这一机构性转变所做的准备。

据Back介绍，比特币采用的第一波是个体用户，第二波则通过ETF实现。现货比特币交易所交易基金于2024年1月在美国获得批准，首次让传统券商客户获得直接、交易所上市的比特币敞口。按照Back的框架，第三波将通过模型投资组合、管理型基金和养老基金，将比特币嵌入更长周期的机构资产配置中。模型投资组合是顾问和管理账户平台在客户投资组合中应用的预设配置模板，而养老基金则以可跨越数十年的周期投资退休资产——按照Back的说法，这一层尚未实质性参与比特币。养老基金配置是否会沿着他所描述的路径发展，是这一论点展开过程中值得关注的线索。

“三波论”构架了这场内容广泛的对话，涵盖Blockstream在瑞士的扩张、机构托管、代币化以及持有比特币的监管成本。

Back是一位密码学家，以发明Hashcash——最初比特币白皮书中引用的工作量证明系统——而闻名，他于2014年共同创立了Blockstream。该公司构建比特币基础设施，包括Liquid Network——一个于2018年推出的联合型比特币侧链，支持更快的结算和代币化资产的发行。

这次访谈以Blockstream在瑞士不断扩展的业务为基础。该公司在卢加诺开设了办事处——卢加诺是瑞士意大利语区提契诺州最大的城市，该辖区通过与稳定币发行方Tether于2022年共同发起的Plan ₿计划推动了比特币的采用——并且还开始提供咨询服务。其他话题包括瑞士银行寻求抗量子的比特币托管——指的是旨在抵御未来量子计算机攻击的密码学设计——代币化货币市场基金（其份额以区块链代币表示）与稳定币的对比，以及通过Blockstream AMP（该公司的资产发行平台）在Liquid上发行的代币化股份。Back还谈到了机构仍然受阻的环节、企业应该自建托管还是使用第三方托管方，以及监管如何塑造比特币托管。

在监管方面，对话讨论了巴塞尔规则及其对比特币持仓的成本影响。巴塞尔银行监管委员会的加密资产标准对银行未对冲的比特币等加密资产敞口赋予1,250%的风险权重，实施时间定于2026年1月1日开始——这一处理使银行资产负债表上持有比特币的资本消耗极高。结合该框架8%的最低资本要求，1,250%的权重意味着银行持有的任何未对冲比特币所需的资本至少等于其全部价值。

完整访谈可在Bitcoin Magazine的YouTube频道观看：Adam Back: Pension Funds Are Bitcoin's "Third Wave" of Adoption。

章节：

• 00:00 — Blockstream为何在卢加诺开设办事处
• 01:20 — Blockstream为何开始提供咨询服务
• 02:01 — 瑞士银行寻求抗量子的比特币托管
• 03:04 — 代币化货币市场基金与稳定币
• 04:13 — Liquid和Blockstream AMP上的代币化股份
• 05:55 — 机构仍然受阻的环节
• 07:00 — 自建托管还是使用托管方？
• 08:01 — 监管如何塑造比特币托管
• 10:01 — 巴塞尔规则与持有比特币的成本
• 10:40 — 比特币采用的三大浪潮

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本文最初发表于 Bitcoin Magazine，作者为 Mark Mason。