MUFG считает, что рост ставок на повышение, который формирует рынок, а не Банк Японии, — и именно поэтому иена не смогла укрепиться, несмотря на эти ожидания.

По оценке MUFG, вероятность повышения ставки BOJ на сентябрьском заседании выросла примерно до 80% благодаря сообщениям конца прошлой недели и недавнему росту цен на нефть; при этом рынки также закладывают примерно 50% вероятность двух повышений к концу года. Однако, по мнению банка, это изменение в ценообразовании не привело к покупкам иены — и этот разрыв сам по себе показателен.

На отмечаемый MUFG дисбаланс — вероятность повышения около 80% без соответствующего спроса на иену — указывает на то, что рынок заложил ужесточение заранее, до появления какого-либо четкого сигнала со стороны самого BOJ, оставляя валюту уязвимой, если центральный банк либо даст меньше, чем ожидается, либо выступит против сложившихся ожиданий. С этой точки зрения, чтобы лишь удержать иену на месте, вероятно, потребовался бы «ястребиный» сюрприз, тогда как попытка BOJ охладить вероятность повышения рискует вновь запустить ослабление в момент, когда USD/JPY уже находится чуть ниже чувствительного к интервенциям уровня 160.

MUFG ссылается на данные по июльской инфляции, опубликованные 21 августа, которые показали ускорение роста цен по сравнению с предыдущим месяцем, несмотря на понижательное давление со стороны цен на рис, что укрепляет аргументы в пользу дальнейшего повышения ставок. Одновременно доходности японских государственных облигаций с длинными и сверхдлинными сроками остаются под повышательным давлением из-за устойчивого потока сообщений о бюджете следующего финансового года в рамках расширительной бюджетной политики правительства и спекуляций о возможной перестановке в Кабинете министров уже в следующем месяце. Более высокие доходности JGB с длинным сроком также усиливают давление на японские активы, а неспособность Nikkei 225 продолжить рост говорит о том, что акции тоже не дают компенсирующего источника спроса на иену.

На фоне этих встречных ветров для японских активов в более широком смысле MUFG отмечает, что иена фактически ослабла к валютам, отличным от доллара, даже по мере роста ожиданий повышения ставки, при этом USD/JPY остается чуть ниже уровня 160, чувствительного к возможным интервенциям. Это важно, поскольку показывает: рынок реагирует не только на ожидания по BOJ, но и на более широкий набор внутренних сигналов по ставкам, облигациям и акциям, которые пока не обеспечили устойчивой поддержки иене.

MUFG также сообщает, что на момент публикации нет подтверждения, что глава BOJ Кадзуо Уэда примет участие в симпозиуме в Jackson Hole, хотя заместитель главы Рёдзо Химино должен выступить на встрече с местными лидерами 27 August.

Банк полагает, что если бы BOJ считал, что рыночная оценка в 80% вероятности сентябрьского повышения неверна, он, вероятно, попытался бы скорректировать это мнение. Однако и это несет риски: возражения против текущего ценообразования сами по себе могут стать новым катализатором ослабления иены в момент, когда опасения интервенций уже удерживают USD/JPY чуть ниже уровня 160. MUFG отмечает, что такой исход плохо сочетался бы с недавним акцентом BOJ на риске того, что более слабая иена может поднять потребительскую инфляцию через удорожание импорта.

В целом MUFG считает, что недавний всплеск ожиданий повышения ставки больше похож на давление рынка на BOJ с целью заставить его действовать, чем на результат собственных сигналов центрального банка, и этот же механизм, по мнению банка, может объяснять, почему такие ожидания не привели к покупкам иены.

Поскольку следующее заседание BOJ назначено на середину сентября, а со следующей недели центральный банк намерен усилить коммуникацию с рынками, MUFG говорит, что ключевое внимание будет сосредоточено на том, как регулятор формирует ожидания за пределами самого сентябрьского заседания. В то же время банк предупреждает, что ожидания уже поднялись настолько высоко, что любое решение BOJ, оказавшееся слабее текущих ценовых ожиданий, может оставить иену уязвимой в краткосрочной перспективе.

Источник: Investinglive