William Blair занимает контрарианскую позицию в отношении двух крупнейших публичных компаний криптоиндустрии. В исследовательской записке от 15 июля аналитики компании сохранили рейтинг Outperform — обозначение, которое аналитики присваивают акциям, от которых ожидают опережения рынка в целом, — как для Coinbase (COIN), так и для Circle (CRCL), даже несмотря на существенное сокращение краткосрочных финансовых прогнозов. Несмотря на снижение показателей, аналитики считают, что обе компании готовы выиграть от восстановления криптовалютного рынка.

Сокращения весьма значительны

William Blair снизил прогноз выручки Coinbase на 2026 год на 12% и прогнозы на 2027 год на 13%. Прогнозы по скорректированной EBITDA — показателю прибыльности, исключающему проценты, налоги, амортизацию материальных и нематериальных активов — пострадали еще сильнее: прогнозы урезаны на 34% на оба года.

Причиной является снижение объемов спотовой торговли, которые по-прежнему остаются двигателем выручки Coinbase. Компания прогнозирует, что совокупный объем торгов на платформе упадет примерно на 44% в 2026 году до 669 млрд долларов, а затем восстановится более чем на 32% в 2027 году.

Для контекста: акции Coinbase в настоящее время торгуются примерно на 60% ниже пика июля 2025 года и на 26% ниже максимумов марта 2026 года. Аналитики William Blair считают, что коррекция уже отразила слабую торговую активность — по их мнению, замедление уже учтено в цене акций, даже несмотря на снижение собственных оценок компании.

Откуда берется оптимизм

Аналитики указали на то, что назвали «асимметричным соотношением риска и доходности» для обеих акций — формулировка, сигнализирующая о том, что потенциальный рост, по их оценке, перевешивает возможное падение при текущих уровнях.

В частности, для Coinbase компания ожидает, что EBITDA достигнет минимальных значений во втором полугодии 2026 года, прежде чем восстановиться в 2027 году. Это восстановление, по их мнению не будет обусловлено исключительно возвратом розничного торгового объема. Вместо этого новые источники дохода — включая торговлю деривативами, рынки прогнозов и деятельность, связанную с USDC, — как ожидается, обеспечат более диверсифицированную базу прибыли. Последует ли объем торговли спрогнозированной траектории «минимум с последующим восстановлением» и насколько быстро масштабируются новые направления, станут конкретными ориентирами, по которым можно будет оценить тезис компании.

История роста USDC

Стейблкоин USDC от Circle незаметно наращивает позиции. Его доля рынка выросла примерно до 27% по состоянию на апрель 2026 года по сравнению с примерно 21% в 2024 году. Стейблкоины — цифровые токены, предназначенные для сохранения стабильной стоимости относительно базового актива, как правило, доллара США, — широко используются на крипторынках для торговли, расчетов и платежей, поэтому доля рынка эмитента стала важным индикатором конкурентных позиций.

William Blair охарактеризовал отношения Coinbase и Circle в отношении резервов USDC как «ключевой позитивный фактор» для обеих компаний. Coinbase распространяет USDC на своей платформе и получает долю процентных доходов, генерируемых резервами Circle, — доход, который растет и падает в зависимости от преобладающих процентных ставок и объема USDC в обращении. Таким образом, динамика обращения стейблкоина является одним из наиболее прямых показателей для проверки тезиса аналитиков.