Глава Федеральной резервной системы Кевин Уорш в пятницу выступил с первой ключевой речью на ежегодной конференции по денежно-кредитной политике в Джексон-Хоул, штат Вайоминг, на фоне неопределённости вокруг инфляции и вопросов о том, как он будет направлять политиков при рассмотрении будущих шагов по процентным ставкам. Уорш, занимавший пост члена совета управляющих ФРС с 2006 по 2011 год и вернувшийся во главе центробанка в начале этого года, выступает с ключевой речью с трибуны, которую прошлые руководители часто использовали для сигналов о масштабных сдвигах в рамках и направлении денежно-кредитной политики США.

Речь прозвучала в тот момент, когда ФРС сохраняла процентные ставки неизменными на каждом из пяти заседаний в этом году на фоне устойчивой инфляции, которая в период иранской войны ещё дальше отошла от целевых 2% центробанка.

Ежегодная конференция в Джексон-Хоул, которую проводит Федеральный резервный банк Канзас-Сити и куда съезжаются руководители центробанков со всего мира, исторически служит для главы ФРС возможностью переустановить ожидания относительно денежно-кредитной политики и датьperspective о развитии экономических условий в ближайшей и долгосрочной перспективе. Прошлые ключевые выступления использовались для анонса пересмотров рамок и изложения новых политических подходов, что делает эту площадку постоянным фокусом внимания рынков, анализирующих мышление ФРС.

Уорш выступает против так называемого форвардного руководства — разъяснения того, как политики будут подходить к предстоящим шагам денежно-кредитной политики, — и предпринял шаги по удалению такой формулировки из послезаседательных заявлений ФРС. Это заставило некоторых наблюдателей ФРС надеяться на более ясное понимание того, как Уорш оценивает поступающие данные и видит путь экономики вперёд.

Глава ФРС дал обзор своего выступления, пошутив, что его можно назвать планом или картой маршрута, но не форвардным руководством. Он сказал, что планирует обсудить практику форвардного руководства и то, как рынки взаимодействуют с центробанком, а также затронуть влияние искусственного интеллекта (ИИ) на экономику, ключевые принципы денежно-кредитной политики и свой текущий взгляд на экономику.

«На неизменном фоне Титонов мы собрались здесь, чтобы обозреть экономический ландшафт, который отнюдь не статичен», — сказал Уорш, добавив, что мир находится в переломной точке истории.

Он отметил, что прогресс в области ИИ оказался быстрее ожидаемого, и что «потенциал существенно более высокого роста растёт. Всё большие pools капитала вливаются в ИИ-инфраструктуру всех видов. Похоже, реализуется своего рода супер-закон Мура».

Уорш сообщил, что ФРС создала рабочую группу по ИИ, которая будет отслеживать такие вопросы, как влияние ИИ на производительность, рабочие места и занятость, развитие отрасли и распределение доходов между лабораториями, производителями чипов, энергетическими компаниями и облачными провайдерами, движущими эту сферу. Этот шаг отражает растущее внимание политиков к тому, как инвестиции в ИИ меняют производительность, спрос на труд и капитальные расходы в экономике.

О форвардном руководстве

Касаясь темы форвардного руководства, глава ФРС признал свой «давно испытываемый дискомфорт от преждевременных заявлений о будущих политических решениях» и изложил своё мнение, что «прозрачность и коммуникации о будущих политических решениях не являются самоцелью».

«Форвардное руководство как регулярная практика было принято мной и моими коллегами во время мирового финансового кризиса. Тогда оно было крайне необходимо, и мы вводили его с большой помпой. Но, как и другие наследия прошлых кризисов, полагаю, эта практика задержалась дольше, чем следовало», — пояснил он. Впоследствии форвардное руководство стало неотъемлемой частью коммуникаций ФРС в годы после кризиса, включая явные обязательства по ставкам на основе дат и результатов, применявшиеся в период медленного восстановления и вновь после пандемии.

В обычные времена, по словам Уорша, форвардное руководство должно быть «ограниченным и обдуманным», поскольку в противном случае оно рискует «создавать двусмысленность под видом ясности, делясь обсуждением политики и беря обязательства о будущих решениях, которые могут увести рынки, бизнес и домохозяйства в ложном направлении».

«На мой взгляд, ФРС должна быть скромной и никогда — наивной. ФРС играет важнейшую роль в экономике и на рынках. Наши инструменты мощны. Мы определяем траекторию краткосрочных процентных ставок, и участники рынка всегда будут пытаться предугадать наши следующие шаги. Но мы не должны потакать режиму, при котором участники рынка смотрят прежде всего на ФРС в поисках своей следующей сделки», — объяснил Уорш.

«Если ФРС ошибётся с инфляцией и неверно оценит экономику, кто пострадает сильнее всего? Не финансовые воротилы. Именно трудолюбивые американцы останутся один на один со слишком высокой инфляцией или с работой, которая внезапно кажется менее надёжной».

Принципы денежно-кредитной политики

Уорш изложил свои принципы денежно-кредитной политики, в том числе требование, чтобы данные, на которые опирается ФРС, были «релевантными, современными, точными и максимально применимыми к действиям». Он сказал, что действия ФРС направлены на обеспечение соответствия совокупного спроса в экономике совокупному предложению, хотя и признал, что это неточный баланс.

«Здесь не должно быть недопонимания. Цель ФРС по стабильности цен в 2%, измеряемая индексом цен PCE, является твёрдой, фиксированной целью. Позвольте столь же ясно сказать о другом аспекте. Субъективная стабильность цен не реализуется сама собой, а инфляция не обязательно возвращается к среднему. Работа ФРС — обеспечить стабильные цены, без оправданий», — заявил Уорш.

Он добавил, что ФРС также несёт ответственность за максимальную занятость — второй элемент двойного мандата центробанка, — и сказал, что не считает, что «двойной мандат ФРС работает в противоречии друг с другом. В конце концов, высокая инфляция сама по себе весьма вредна для экономического процветания».

Среди других принципов Уорш назвал краткосрочные процентные ставки преобладающим инструментом достижения двойного мандата, отметив при этом, что «нестандартные политики для стимулирования экономической активности могут подходить для подлинных кризисов, с которыми у всех нас немалый опыт, но в остальном они должны использоваться умеренно, если вообще».

По его словам, влияние центробанка на денежную массу также заслуживает более пристального внимания с точки зрения его воздействия на финансовые условия и цены. Далее он утверждал, что «более тихая ФРС, более целеустремлённая в своих коммуникациях ФРС лучше способна достичь своих целей, и мы можем нести ответственность за выполнение нашего мандата — это единственный истинный тест нашей надёжности».

Экономический прогноз

Переходя к экономике, Уорш отметил, что взгляд Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) в июле состоял в том, что «рынки труда были стабильными, выпуск твёрдым, но инфляция оставалась слишком высокой», что побудило ФРС сохранить ставки неизменными и оставаться готовой действовать по мере необходимости.

«Что касается меня, то, сидя здесь, я впечатлён общей динамикой экономики, которая, похоже, окрепла», — сказал Уорш, отметив устойчивость Мэйн-стрит и Уолл-стрит перед лицом экономических потрясений.

Он отметил, что компании из индекса S&P 500 нарастили прибыли более чем на 20% за прошлый год, при этом рентабельность «довольно высока» по историческим меркам, а волатильность на рынке низкая. Уорш признал напряжение в отдельных секторах, включая жильё и сельское хозяйство, но добавил, что ему «было бы сложно охарактеризовать общие финансовые условия как жёсткие».

«Рынки труда весьма стабильны. Уровень безработицы в 4,1% остаётся низким по историческим меркам и мало менялся за пару лет», — сказал Уорш. «На мой взгляд, относительно низкая текучесть на сегодняшнем рынке труда отчасти является результатом значительного_MATCHING между работодателями и работниками, произошедшего в постпандемийной среде».

«Но когда предложение труда почти не растёт, ежемесячный прирост рабочих мест естественным образом будет низким. На рынке труда всегда есть зоны беспокойства, например, среди недавних выпускников колледжей. … Но на данный момент я считаю, что рынки труда в целом соответствуют полной занятости», — сказал он.

«В части стабильности цен нашего мандата цифры более тревожны», — отметил Уорш, указав, что инфляция PCE составляет 3,7% в годовом исчислении и что «инфляция превышает нашу цель в 2%, поэтому главное внимание ФРС сейчас должно быть направлено на цены».

Хотя инфляция PCE и CPI «существенно снизилась с пиков нескольких лет назад», по его словам, прогресс за последние пару лет был более скромным, а недавние данные «не говорят мне о том, что базовые тренды значительно улучшились».

Уорш заявил, что ответственность за «65 месяцев устойчивой повышенной инфляции полностью лежит на центробанке, и это правильно. Итак, вот мой стандарт: мы должны быть уверены, что базовая инфляция движется к нашей цели ясно и с достаточной скоростью. В противном случае нам предстоит ещё работать». То, как комитет будет отвечать этому стандарту на предстоящих заседаниях FOMC, будет пристально отслеживаться, особенно с учётом удаления формулировок форвардного руководства, на которые рынки ранее опирались как на сигналы о траектории ставок.

Глава ФРС завершил выступление, сказав, что для него «огромная честь вновь служить в Федеральном резерве», и что он «по-настоящему благодарен за поддержку, мудрые советы и тёплый приём, которые я получил от коллег за первые 100 дней».