В наше время

Председатель Кевин Варш

На симпозиуме по экономической политике «Financial Innovation: Implications for Payments and Policy», организованном Федеральным резервным банком Канзас-Сити, Джексон-Хоул, Вайоминг

28 августа 2026 года

Спасибо. Рад снова быть здесь и видеть так много знакомых лиц. Я с нетерпением ждал этих выходных — какое место может быть лучше, чтобы отметить свой 100-й день на посту председателя?

За прекрасный прием все здесь обязаны президенту Джеффу Шмидту и его коллегам из Федерального резервного банка Канзас-Сити. Джефф, спасибо вам всем.

У Джеффа и других организаторов на сегодня запланированы варианты отдыха. И я бы посоветовал вам очень внимательно отнестись к выбору.

Как я узнал много лет назад, в окрестностях Джексон-Хоула есть два совершенно разных вида походов. Мои походы с бывшим вице-председателем Доном Коном я могу описать двумя словами: я выжил. Эти суровые, почти смертельные марашные переходы показали мне сторону Дона, к которой я не был готов.

Есть и другой вид похода — тот, который я связываю с председателем Беном Бернанке, моим давним коллегой. С Беном все проходит гораздо спокойнее, это неторопливая прогулка по извилистым тропам в Rockefeller Preserve.

Так что перед тем, как отправляться, проверьте свое самочувствие и спросите себя: «Это день Конa или день Бернанке?»

Лучшее в этой встрече — то, что она помогает нам всем очистить мысли и ясно взглянуть на наш мир и наше время. Для меня это подходящее место и подходящая аудитория для серьезного разговора об идеях, которые имеют наибольшее значение.

Темой конференции является инновация, и я считаю, что общество и рынки — в своей совокупной мудрости — понимают: инновации в проведении политики в ФРС помогут обеспечить ценовую стабильность наряду с полной занятостью.

Вот краткий обзор того, о чем я расскажу сегодня утром. Можете назвать это планом... можете назвать это картой маршрута... только не называйте это форвардным руководством.

Сначала я коснусь нескольких долгосрочных вопросов, которые мы в ФРС задаем о новейшей технологии общего назначения — искусственном интеллекте (AI) — и о том, куда он может привести экономику.

Затем я немного поразмышляю о практике форвардного руководства и о взаимодействии между центральным банком и финансовыми рынками.

Далее я изложу некоторые ключевые принципы, которые, по моему мнению, должны направлять проведение денежно-кредитной политики.

И, наконец, я дам свою оценку экономики.

Подготовка к будущим разворотам политики

На фоне неизменного вида на Тетоны мы собрались здесь, чтобы обозреть экономический ландшафт, который вовсе не статичен.

Не так давно — накануне кризиса 2008 года и в последующее десятилетие — экономисты и политики говорили о секулярной стагнации и глобальном избытке сбережений. Широко считалось, что избыток капитала надолго останется в стороне, потому что просто не будет достаточно привлекательных инвестиционных возможностей. Все хорошее уже было изобретено. Поэтому рост будет низким и медленным.

Что ж, времена действительно изменились. Мы подошли к поворотному моменту истории.

Если привести самый ясный пример, прогресс в искусственном интеллекте — 80-летнем названии новейшей технологии — оказался быстрее, чем предсказывали даже его энтузиасты пару лет назад.

Потенциал существенно более высоких темпов роста возрастает. Постоянно расширяющиеся объемы капитала направляются в инфраструктуру, связанную с AI, самых разных видов. Похоже, разворачивается некий гипер-эффект закона Мура. Законы масштабирования тоже меняют и метод, и скорость инноваций.

Капитал и труд совместно создали большие языковые модели, лежащие в основе AI. Пользователи покупают токены, чтобы получить доступ к моделям. По сообщениям, годовой объем продаж токенов только у двух ведущих лабораторий превышает $100 billion — это более чем на 500% выше, чем год назад.

ФРС внимательно следит за всем этим. Мы признаем, что AI — это новая переменная, потенциально новый фактор производства, который повлечет последствия как для экономики, так и для проведения денежно-кредитной политики. Это открывает ряд важных вопросов:

Приведет ли применение AI к значительному и устойчивому росту производительности по всей экономике? И если да, то когда?

Будет ли использование токенов дополнять труд или конкурировать с ним? Потребуют ли модели AI следующего поколения еще большей капиталоемкости, или сами модели помогут придумать решение с меньшей капиталоемкостью?

Среди других пока неизвестных — возникающая рыночная структура. Неочевидно, куда и в какие сроки будут поступать доходы на капитал. На раннем этапе какая часть излишка достанется владельцам дефицитных активов — лабораториям AI, производителям чипов, энергетическим компаниям и облачным провайдерам? Со временем какая доля этой стоимости перейдет к бизнесу и потребителям? Каковы широкие последствия для работников и для составляющей мандата ФРС по занятости?

Точно так же мы пока не знаем равновесную цену токенов. Может ли существовать неоднородность токенов, при которой за доступ к лучшим моделям на переднем крае будут платить растущие суммы? Снизятся ли цены на токены для более старых моделей до уровня их предельных издержек?

Мы будем разбираться в этих вопросах при помощи рабочей группы по производительности и занятости. Мои первые обсуждения с руководителями этой группы и четырьмя другими группами были обнадеживающими.

Однако, чтобы было ясно, их рекомендации появятся позже и не повлияют на решения, которые мы принимаем в текущем политическом контексте. Но я считаю, что для будущих вызовов политики эти интеллектуальные инвестиции сегодня сделают нас гораздо лучше подготовленными.

Форвардное руководство и его заменители

Пока наши рабочие группы занимаются своей работой, я не жду, чтобы начать внедрять новации в ФРС и сделать нас соответствующими задачам. В качестве одного примера я намерен изменить форму и функцию так называемого форвардного руководства председателя ФРС. Возможно, вы знаете о моем давнем дискомфорте по поводу ранних заявлений о будущих решениях политики. Я гораздо больше предпочитаю другой путь... и сейчас изложу его.

Прозрачность в коммуникациях о будущих решениях политики сама по себе не является добродетелью. Коммуникации должны служить главной ответственности ФРС: выработке правильной денежно-кредитной политики.

Форвардное руководство как регулярная практика было введено мной и моими коллегами во время глобального финансового кризиса. В то время оно было необходимо, и мы внедрили его с большим размахом. Но, как и другие наследия прошлых кризисов, я считаю, что эта практика задержалась дольше, чем следовало.

В обычные времена роль форвардного руководства должна быть ограниченной и узкой. Иначе под видом ясности оно рискует создавать двусмысленность. Избыточное раскрытие внутренних обсуждений политики и чрезмерные обязательства по будущим решениям могут сбить с пути рынки, бизнес и домохозяйства. И я считаю, что когда политики делают квази-обязательства по процентным ставкам на протяжении цикла, мы ограничиваем собственную свободу принять правильное решение, когда придет время.

Чтобы проводить правильную политику, нам также нужно правильно выстроить отношения между финансовыми рынками и центральным банком. ФРС нужны четкие рыночные сигналы, как можно более непереработанные... от внутренней структуры рынка... уровней и изменений цен активов по секторам... цен и объемов торгов казначейскими ценными бумагами... валютного курса доллара... стоимости и доступности кредита... и цен широкого набора сырьевых товаров.

Эти и другие индикаторы должны помогать ФРС формировать краткосрочный взгляд на экономическую активность и инфляцию на протяжении делового цикла. Они также должны отражать состояние более широких финансовых условий... и риски и неопределенности финансового цикла.

Одновременно сами участники рынка должны отслеживать реальные данные по всей экономике. Они должны делать собственные выводы, формировать собственные ожидания относительно выпуска, занятости и инфляции и внимательно следить за рисками.

ФРС должна быть скромной и никогда — наивной. ФРС играет важнейшую роль в экономике и на рынках. И наши инструменты мощны. Мы определяем траекторию краткосрочных процентных ставок. И участники рынка всегда будут пытаться предугадать, что мы сделаем дальше. Но мы не должны потворствовать режиму, в котором участники рынка прежде всего смотрят на ФРС в поисках следующей сделки.

Экономическая литература давно описывает искажающие эффекты: проблему «зала зеркал». Если рынки в существенной степени полагаются на ориентиры ФРС, а ФРС — на рыночные цены, всем нам становится легче не заметить новые события... легче оказаться неготовыми к повороту событий... и легче допустить ошибки в политике.

Парадоксальным образом участники рынка вряд ли понесут самые большие издержки проблемы «зала зеркал». Наиболее серьезный ущерб, скорее всего, ляжет на тех, у кого нет финансовых активов. Если ФРС ошибается в оценке инфляции и экономики, кто страдает сильнее всего? Не финансовые звезды. А трудолюбивые американцы, которым приходится иметь дело со слишком высокой инфляцией или с работой, которая внезапно кажется менее надежной.

Итак, если форвардное руководство плохо подходит для обычных времен, может ли новый глава ФРС, по крайней мере, взять на себя обязательство относительно явной функции реакции? Разумеется, он должен сказать нам, какой будет траектория ставок — если, скажем, данные окажутся слишком сильными или слишком слабыми.

Я бы хотел, чтобы наше понимание экономики было настолько точным, чтобы дать механический, проверенный ответ — чтобы можно было строго полагаться на простую функцию вроде правила Тейлора. Но наши знания пока не заходят так далеко — по крайней мере, пока — и факторы, наиболее важные для правильного проведения денежно-кредитной политики, со временем меняются.

Прогнозы, призванные иллюстрировать функцию реакции ФРС, лучше работают в теории, чем на практике, лучше в лаборатории, чем в реальном мире. Я не одинок в наблюдении, что форвардное руководство в 2021 году, если привести один пример, вполне могло замедлить реакцию политики на высокую инфляцию.

В течение моего срока на посту председателя мы с коллегами будем стремиться создавать более надежные модели и более устойчивые правила для принятия политических решений. Мы будем делать это, понимая, что точность экономического прогнозирования по-прежнему остается лишь целью. Когда так много и так быстро меняется в геополитике, глобальных цепочках поставок и технологиях, разумно проявлять скромность в отношении того, что мы можем и чего не можем знать.

В том же духе мы должны принимать весь спектр идей по вопросам, которые могут повлиять на решения ФРС по денежно-кредитной политике. Если цель — оптимальное принятие решений, мы не должны вытеснять взгляды на экономику.

Как же тогда прокладывать лучший путь к политике? В оставшейся части выступления я поделюсь несколькими ключевыми принципами, которые направляют мое мышление о надлежащем проведении денежно-кредитной политики... а затем представлю обещанную оценку экономики.

Ключевые принципы

Перейду к принципам...

Во-первых, я заметил, что в этой сфере вчерашние новости часто путают с тем, что происходит прямо сейчас. Задача — различать их. Иными словами, мы должны проверять реальность, чтобы убедиться, что не строим политику на устаревших или неточных данных. Мы также не должны опираться на отдельные точки данных. Важнее всего тенденции. ФРС — это орган, принимающий решения. Мы делаем выбор в условиях неопределенности, и данные, на которые мы опираемся, должны быть как можно более релевантными, актуальными, точными и пригодными для действий.

Во-вторых, действия Федеральной резервной системы предназначены для того, чтобы сторона совокупного спроса в экономике в целом соответствовала совокупному предложению. Однако непосредственно мы наблюдаем только активность. Мы никогда не видим и можем лишь выводить, что на самом деле происходит на стороне предложения. Поэтому оценка текущего и ожидаемого баланса между совокупным предложением и спросом неточна.

В-третьих, здесь не должно быть недопонимания: целевой ориентир ФРС по ценовой стабильности в 2 percent, измеряемый индексом цен расходов на личное потребление (PCE), — это твердая, фиксированная цель. Давайте так же ясно скажем и о другой стороне этой цели: ценовая стабильность не достигается сама по себе, а инфляция не обязательно возвращается к среднему автоматически. Обеспечение стабильных цен — задача ФРС.

В-четвертых, ФРС также несет ответственность за максимальную занятость. Достижение обеих сторон нашего мандата в среднесрочной перспективе — это не выбор «или-или». Я не считаю, что двойной мандат ФРС действует во взаимном противоречии. В конце концов, сама по себе высокая инфляция очень вредна для экономического процветания.

В-пятых, краткосрочные процентные ставки являются основным инструментом достижения двойного мандата. Нетрадиционные меры по стимулированию экономической активности могут быть уместны в настоящих кризисах, но в остальных случаях их следует использовать крайне ограниченно, если использовать вообще.

В-шестых, деньги имеют значение. Сегодня это не модно, но я считаю, что деньги играют важную роль в денежно-кредитной политике. Нам следует обращать внимание на деньги, создаваемые центральным банком, и на деньги, поступающие из банковской и финансовой систем. Верно, что финансовые инновации и другие факторы меняют механизм, связывающий денежную базу, скорость обращения денег и более широкую экономику. Но это едва ли причина игнорировать конечное влияние денег на финансовые условия и цены.

Наконец, более сдержанная ФРС, более целенаправленная в своих коммуникациях, лучше способна достигать своих целей. И нас можно и нужно оценивать по результатам выполнения нашего мандата — это единственный подлинный тест нашей credibility. Если позаимствовать фразу генерала Чака Йегера: «В момент истины есть либо причины, либо результаты».

Экономика сегодня

Итак, с учетом этих принципов, как я читаю сегодняшнюю экономику? Что на самом деле происходит за окном?

Вы могли прочитать в июльском протоколе единодушное мнение FOMC: рынки труда были стабильными, а выпуск — устойчивым. Но инфляция оставалась слишком высокой. Большинство моих коллег и я считали более разумным дождаться новой информации в межзаседательный период — особенно с учетом возможных изменений в цепочках поставок, инвестиционных потоках и геополитике — прежде чем решать, уместно ли менять процентную политику. И мы выразили совместную готовность действовать, если того потребуют обстоятельства.

Со своей стороны, сегодня я впечатлен общими показателями экономики, которая, по-видимому, окрепла. Один из признаков силы — то, насколько хорошо экономика выдерживает потрясения. В этом отношении и Main Street, и Wall Street проявили поразительную устойчивость.

Несколько наблюдений:

Капитальные расходы бизнеса — семенной фонд будущего экономического роста — быстро растут. Изменение инвестиций в оборудование и нематериальные активы за четыре квартала составило около 9 percent, что является самым высоким темпом роста с 2021 года. Более половины роста cap-ex в этом году, вероятно, можно отнести на счет расширения, связанного с AI.

У компаний из S&P 500 прибыль за последний год выросла более чем на 20 percent. Маржа прибыли по историческим меркам весьма высока. Общая волатильность рынка акций невелика. Мы по-прежнему внимательно следим за внутренней структурой рынка, наблюдая за динамикой по секторам.

Ожидания роста как cap-ex, так и корпоративной прибыли весьма высоки. Я и дальше буду следить за изменением темпов их роста, то есть за второй производной. Не менее важно оценивать последующие эффекты на цены активов, уверенность бизнеса, доходы домохозяйств и потребительские расходы.

Кредитные спрэды по корпоративным облигациям и leveraged loans находятся близко к нижним границам исторических диапазонов, а объемы размещения на этих рынках в этом году были весьма высокими. Если выйти за пределы рынков фиксированного дохода и посмотреть на банковский сектор, то в июльском Senior Loan Officer Opinion Survey on Bank Lending Practices банки сообщают, что стандарты по коммерческим и промышленным кредитам находятся на более мягкой стороне исторического диапазона. Это помогает объяснить рост таких кредитов, который мы видели в этом году. Кредитные и ссудные рынки почти не демонстрируют признаков сдерживания политики.

Некоторые сектора — например, жилье и сельское хозяйство — испытывают напряжение. Но в целом мне было бы трудно назвать общие финансовые условия ограничительными.

Реальные потребительские расходы остаются здоровыми, несмотря на потрясения, увеличившись более чем на 2 percent за последние четыре квартала. В сочетании с быстрыми инвестициями, которые мы наблюдали, выросли и private domestic final purchases (PDFP). PDFP с начала этого календарного года увеличились почти на 3 percent. Это показатель, который обычно несет больше сигнала, чем gross domestic product, и здесь тенденция тоже положительная.

В части занятости, составляющей двойной мандат ФРС, наша страна справляется хорошо. Рынки труда довольно стабильны. Уровень безработицы на отметке 4.1 percent остается низким по историческим меркам и мало менялся в течение пары лет. Заявки на пособие по безработице, усредненные за четыре недели — эмпирически устойчивый индикатор в реальном времени, — находятся около самых низких уровней за десятилетия.

На мой взгляд, относительно низкая текучесть на сегодняшнем рынке труда отчасти является результатом значительной повторной подстройки между работодателями и работниками, произошедшей в масштабах всей экономики после пандемии.

Когда предложение труда растет едва заметно, ежемесячный прирост рабочих мест естественно будет небольшим. На рынке труда всегда есть зоны беспокойства — например, среди недавних выпускников. Однако в целом люди, которые хотят работать, в большинстве своем сохраняют работу или находят ее. Они вполне могут быть обеспокоены возможными будущими сбоями на рынке труда, но на данный момент, по моему мнению, рынки труда соответствуют полной занятости.

Но в части ценовой стабильности нашего мандата цифры вызывают больше беспокойства. Предпочитаемый ФРС показатель инфляции — 12-месячное изменение индекса цен PCE — составляет 3.7 percent, а 6-месячное изменение — 4.1 percent. Сопоставимые показатели индекса потребительских цен (CPI) также повышены, как и базовые показатели инфляции PCE и CPI. Ни один из этих показателей не идеален, но все они говорят об одном: инфляция идет выше нашего целевого уровня в 2 percent. Поэтому главным фокусом ФРС сейчас должны быть цены.

Задача политиков — уловить базовую тенденцию инфляции, то есть обобщенное изменение цен в экономике, не искаженное частными факторами. Мы хотим понять, растет ли базовая инфляция, снижается или застряла на месте. Нам также важно понимать не только направление, но и скорость. Каждый из этих широких показателей инфляции существенно снизился по сравнению с пиками 2022 года. Но прогресс за последние два года был скромным.

И хотя этим летом данные PCE и CPI оказались лучше ожиданий, они не дают мне оснований считать, что базовые тенденции заметно улучшились.

Данные также показывают умеренный рост заработной платы. Но при отслеживании базовой инфляции рост зарплат уже очень давно не доказывал свою надежность как индикатор будущей инфляции.

Чтобы попытаться оценить базовую инфляцию, я считаю полезным разложить на составляющие 199 отдельных компонентов показателя цен PCE. За последние 12 месяцев у 54 percent товаров и услуг в корзине PCE цены выросли более чем на 3 percent. Это значительно ниже постпандемического пика примерно в 77 percent, но все же заметно выше уровня 32 percent в двух десятилетиях, предшествовавших пандемии.

Если смотреть только на последние шесть месяцев, вывод схожий: среди товаров и услуг в корзине PCE у 49 percent годовой темп роста цен превысил 3 percent. И снова — это значительно ниже постпандемических пиков, но все еще довольно высоко.

Также следует наблюдать за недавним ростом общих цен на сырьевые товары. Нам нужно оценить, указывают ли тенденции на восходящие инфляционные риски.

Важно и то, проникли ли показатели инфляции последних более чем пяти лет в ожидания. Хорошая новость в том, что среднесрочные меры инфляционных ожиданий в целом выглядят стабильными. И показатели инфляционной компенсации на рынке свопов посылают сильный и похожий сигнал.

Особенно с учетом недавних событий, это заслуга ФРС как института — и это соответствует лучшим традициям ФРС — что рыночные цены демонстрируют уверенность в том, что мы обеспечим ценовую стабильность. И я могу вас заверить... они правы.

Особенность рыночных измерений инфляционных ожиданий в экономической истории состоит в том, что они обычно выглядят сильными и устойчивыми — пока это не перестает быть так. Эти ожидания не так легко сдвинуть, и сейчас они хорошо закреплены. Но за ними необходимо внимательно следить. Задача ФРС — не допустить, чтобы инфляционные ожидания потеряли якорь.

Есть один сигнал, который никто не может пропустить: ответственность за 65 месяцев устойчиво повышенной инфляции лежит именно на центральном банке. И там ей и место.

Вот мой критерий: мы должны быть уверены, что базовая инфляция движется к нашей цели, ясно и с достаточной скоростью. Иначе у нас есть работа. Это наша работа... наш мандат... и наша обязанность.

Заключение

Сегодня я стою здесь, приверженный дисциплине, а не решению.

Мои коллеги по ФРС и я вовсе не первые, кто занимает такую позицию в момент огромной значимости. Мы полны решимости оправдать это время, выполняя свою работу как можно лучше.

Мы относимся к своей ответственности серьезно, со смирением и решимостью. От принимаемых нами решений зависит очень многое. Здоровая денежно-кредитная политика помогает домохозяйствам и бизнесу процветать. Когда она проводится эффективно, она расширяет и углубляет импульс нашей экономики... и помогает укреплять лидерство Америки в мире. И я знаю, что наша страна нуждается в том, чтобы мы думали тщательно и действовали мудро.

Для меня огромная честь снова служить в Федеральной резервной системе. Я искренне благодарен за поддержку и мудрые советы, которые получил от своих коллег... и от стольких из вас в этом зале. За это и за ваше любезное внимание сегодня утром я благодарю вас.

1. См. Lawrence H. Summers (2015), "Have We Entered an Age of Secular Stagnation? IMF Fourteenth Annual Research Conference in Honor of Stanley Fischer, Washington, DC," IMF Economic Review, vol. 63 (1), pp. 277–80, и Ben S. Bernanke (2005), " The Global Saving Glut and the U.S. Current Account Deficit ," речь, произнесенная на Sandridge Lecture, Virginia Association of Economists, Richmond, Va., March 10. Return to text

2. См. Robert J. Gordon (2017), The Rise and Fall of American Growth: The U.S. Standard of Living since the Civil War (Princeton, N.J.: Princeton University Press). Return to text

3. См. George P. Shultz and James Timbie (2020), A Hinge of History: Governance in an Emerging New World (Stanford, Calif.: Hoover Institution Press). Return to text

4. См. Sha Sajadieh, Loredana Fattorini, Raymond Perrault, Yolanda Gil, Vanessa Parli, Lapo Santarlasci, Juan Pava, Nestor Maslej, Russ Altman, Erik Brynjolfsson, Carla Brodley, Jack Clark, Virginia Dignum, Vipin Kumar, James Landay, Terah Lyons, James Manyika, Juan Carlos Niebles, Yoav Shoham, Elham Tabassi, Russell Wald, Toby Walsh, and Dan Weld (2026), The AI Index 2026 Annual Report (PDF) (Stanford, Calif.: AI Index Steering Committee, Institute for Human-Centered AI, Stanford University, April). Return to text

5. См. Kevin M. Warsh (2014), " Transparency and the Bank of England's Monetary Policy Committee (PDF) ," обзор по заказу Банка Англии (Лондон: BOE, December). Return to text

6. Хотя форвардное руководство стало регулярной частью заявлений Federal Open Market Committee (FOMC), начиная с December 2008, более ранние примеры этой практики существуют; см. Edward Nelson (2021), " The Emergence of Forward Guidance as a Monetary Policy Tool ," Finance and Economics Discussion Series 2021-033 (Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System, May). Return to text

7. В соответствии с этим опасением некоторые данные показывают, что ожидания в опросах и на рынках слишком медленно отходят от предыдущих прогнозов Summary of Economic Projections, что приводит к предсказуемым ошибкам прогнозов; см. Eric Engstrom (2026), " Anchored to the Dot Plot: Central Bank Projections and Interest Rate Expectations ," Finance and Economics Discussion Series 2026-026 (Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System, May). Return to text

8. См. Ben S. Bernanke (2004), " What Policymakers Can Learn from Asset Prices ," речь, произнесенная перед Investment Analysts Society of Chicago, Chicago, Ill., April 15; и Jeremy C. Stein and Adi Sunderam (2018), "The Fed, the Bond Market, and Gradualism in Monetary Policy," Journal of Finance, vol. 73 (June), pp. 1015–60. Return to text

9. См. Stephen Morris and Hyun Song Shin (2002), "Social Value of Public Information," American Economic Review, vol. 92 (December), pp. 1521–34. Return to text

10. Romer и Romer утверждают, что инфляционный опыт 2021 года «подтверждает мнение о том, что форвардное руководство может мешать быстрой реакции на изменившиеся условия и делает политику чрезмерно зависящей от внутренних соображений, а не от макроэкономических фундаментальных факторов». См. Christina D. Romer and David H. Romer (2026), " An Early Retrospective on Monetary Policy in the Powell Era (PDF) ," Hutchins Center Working Paper 108 (Washington: Hutchins Center on Fiscal and Monetary Policy, June, page 3). Return to text

11. Эта формулировка перекликается с Sherman Kent, который утверждал, что разведывательная информация должна быть «полезной для людей, принимающих решения: то есть релевантной их проблемам, полной, точной и своевременной». См. Sherman Kent (1949), Strategic Intelligence for American World Policy (Princeton, N.J.: Princeton University Press), page 69. Return to text

12. См. N. Gregory Mankiw (2024), "Six Beliefs I Have About Inflation: Remarks Prepared for NBER Conference on 'Inflation in the Covid Era and Beyond'," Journal of Monetary Economics, vol. 148 (November), 103631. Return to text

13. См. Kevin M. Warsh (2022), "Money Matters: The US Dollar, Cryptocurrency, and the National Interest," in Paul Ryan and Angela Rachidi, eds., American Renewal (Washington: American Enterprise Institute), pp. 283−303, Return to text

14. Как отметил Ravi Menon, бывший управляющий директор Monetary Authority of Singapore: «Credibility of money is underpinned by this two-tier monetary structure where commercial banks create money and central banks preserve its value.» См. Ravi Menon (2021), " The Future of Money, Finance and the Internet (PDF) ," речь, произнесенная на Singapore FinTech Festival, November 9, page 1. Return to text

15. См. Scott McDonald (2020), "Top 20 Quotes from Chuck Yeager, the First Man to Break the Sound Barrier," Newsweek, December 8, Return to text

16. Или, как выразились Kay and King, вопрос, который следует задать, — «Что здесь происходит?» См. John Kay and Mervyn King (2020), Radical Uncertainty: Decision-Making Beyond the Numbers (New York: W.W. Norton & Company). Return to text

17. См. Federal Open Market Committee (2026), " Minutes of the Federal Open Market Committee: July 28–29, 2026 (PDF) " (Washington: FOMC, July). Return to text

18. См. Gadi Barlevy and Luojia Hu (2023), " Unit Labor Costs and Inflation in the Non-Housing Service Sector (PDF) ," Chicago Fed Letter 477 (Federal Reserve Bank of Chicago, March); и Adam H. Shapiro (2023), " How Much Do Labor Costs Drive Inflation? " FRBSF Economic Letter 2023-13 (Federal Reserve Bank of San Francisco, May 30). Return to text