Долгосрочные доходности казначейских облигаций США восстановились во второй половине недели, почти полностью нивелировав снижение, последовавшее за объявлением Министерства финансов США. Доходность 10-летних бумаг в целом полностью отыграла падение и сейчас составляет 4.704%, тогда как доходность 30-летних бумаг за день поднимается к 5.251%. Дальний конец кривой важен далеко за пределами рынка облигаций: он задает ориентир для стоимости заимствований по всей экономике — от ипотечных ставок до корпоративного долга, поэтому устойчивые движения здесь отражаются на расходах домохозяйств и бизнеса по финансированию.

Вопрос о том, будут ли доходности пытаться расти дальше, зависит от убежденности так называемых bond vigilantes — этот термин, восходящий к 1980-м годам, обозначает инвесторов, продающих государственный долг, чтобы противостоять бюджетной политике. Вероятно, они пока осторожничают и не спешат бросать вызов «путу Бессента» так быстро. Само выражение перекликается с «Fed put» — рыночным обозначением действий регулятора, направленных на смягчение распродажи.

После того как в среду было объявлено об удвоении выкупа долгосрочного долга, министр финансов Бессент вчера выступил со своей вербальной интервенцией, заявив, что выкуп долгосрочных облигаций может составить более $4 billion.

Подход звучит довольно знакомо. Это стратегия, похожая на ту, которую использует Банк Японии в попытке защитить иену.

Как отмечалось ранее, любая такая интервенция Минфина останется каплей в море на фоне рынка Treasuries объемом более $30 trillion. Поэтому этот шаг в значительной степени является сигналом — почти как валютная интервенция.

Теперь вопрос в том, может ли такой шаг сработать без изменения фундаментальных факторов, если ключевые структурные проблемы сохраняются. Проще говоря, выкупы лишь лечат симптомы, проявляющиеся на рынке; они не устраняют первопричины нынешней ситуации.

Две ключевые проблемы по-прежнему заключаются в высоких государственных расходах — то есть в масштабных заимствованиях — и в росте инфляционных ожиданий. Это два серьезных источника давления для облигаций, и они подталкивают доходности вверх не только в США. Фискальная сторона вопроса в последние недели находится под особым вниманием: Moody's лишило США последнего рейтинга triple-A, сославшись на рост дефицита и процентных расходов, а масштабный пакет по налогам и расходам, проходящий через Конгресс, удерживает прогнозы дефицита в центре внимания.

Если хотя бы одна из этих проблем, а тем более обе, не будут решены, есть веские основания полагать, что призыв Бессента в лучшем случае обеспечит лишь краткосрочное облегчение. Первые признаки того, меняет ли сигнал поведение участников рынка, дадут спрос на ближайших аукционах по долгосрочным Treasuries и квартальные планы рефинансирования Минфина, где обозначаются объем и структура нового предложения.

В материале также отмечается, что макрофон теперь вновь стал благоприятнее для золота, хотя в более выраженной форме это может проявиться лишь в долгосрочной перспективе.

Инвесторам, рассчитывающим на резкое падение доходностей Treasuries, не стоит ожидать простого или прямолинейного развития событий. Как интервенция Токио на рынке иены призвана подать сигнал и в конечном итоге побудить участников рынка следовать за ним, так и выкупы Минфина преследуют ту же цель. Однако иена по-прежнему остается под заметным давлением, поскольку фундаментальные факторы, вызвавшие ее снижение, не изменились несмотря на интервенции.

Остается открытый вопрос: постигнет ли «пут Бессента» та же судьба?