19 августа Министерство финансов США объявило, что "как минимум удвоит" аукционы обратного выкупа казначейских облигаций со сроком 10 лет, 20 лет и 30 лет, повысив максимальный размер каждой операции с $2 млрд по номиналу до $4 млрд по номиналу. Расширенные аукционы пройдут с 9 сентября по 4 ноября, после чего ведомство сообщит дополнительную информацию о будущих выкупах.

На аукционе обратного выкупа Министерство финансов выкупает у рынка более старые, уже выпущенные бумаги, а не размещает новые. Показатели $2 млрд и $4 млрд являются потолками, измеряемыми по номиналу — сумме, которую государство погашает при наступлении срока, — а не рыночной ценой, которую оно фактически может заплатить за долгосрочные облигации, торгующиеся с глубоким дисконтом.

Министерство финансов заявило, что удвоит объемы аукционов в "сегменте от 10 до 20 лет и сегменте от 20 до 30 лет".

В течение этого периода запланировано семь аукционов обратного выкупа в этих двух сегментах; объем каждой операции вырастет с $2 млрд до $4 млрд по номиналу, так что общий объем выкупов увеличится с $14 млрд до $28 млрд по номиналу:

• Sep 10: 10-year to 20-year
• Sep 24: 20-year to 30-year
• Oct 01: 10-year to 20-year
• Oct 08: 20-year to 30-year
• Oct 15: 10-year to 20-year
• Oct 27: 20-year to 30-year
• Nov 04: 10-year to 20-year

Это не QE, а обмен долга

Пишущий в Wolf Street Wolf Richter охарактеризовал этот шаг как "не QE, а обмен долга". Количественное смягчение предполагает создание денег — покупку нот и облигаций с помощью вновь созданных ("напечатанных") денег — на что способен только Федеральный резерв, который и делал это до 2022 года. Министерство финансов создавать деньги не может; оно получает средства только за счет налогов и заимствований. Поскольку 100% налоговых поступлений уже распределены, каждый дополнительный доллар, который ведомство тратит на что-либо, включая обратные выкупы, является заемными средствами.

По масштабам это также немного относительно рынка, отмечается в статье. В обращении находится казначейских нот со сроком 10 лет на $4,4 трлн и облигаций со сроком 20 и 30 лет на $5,5 трлн — вместе почти $10 трлн. Дополнительные $14 млрд выкупов за этот период составят чуть более одной тысячной (0,14%) от этих уже обращающихся бумаг. Более того, эти $14 млрд будут получены за счет увеличенного выпуска других бумаг, таких как T-bills — краткосрочных инструментов Казначейства — по более высоким процентным ставкам.

Поскольку Министерство финансов не может печатать деньги и должно выпускать долг, чтобы выкупать долг, а суммы слишком малы, чтобы иметь значение, Рихтер утверждал, что единственная цель программы — словесно манипулировать рынком облигаций, чтобы повысить цены на облигации и снизить долгосрочные доходности — ставки, которые служат ориентиром для стоимости заимствований по всей экономике. Рынок облигаций "любит, когда им манипулируют" в сторону роста цен, писал он, потому что действующие держатели облигаций — особенно фонды с плечом — могут заработать большие деньги и им "нужен лишь сигнал к покупке", а министр финансов Scott Bessent "только что дал им еще один сигнал к покупке". По мнению статьи, такие эффекты действуют лишь недолго.

Предыдущим таким эпизодом, упомянутым в материале, была совместная интервенция США и Японии по иене в начале августа (Wolf Street), которая вызвала ралли цен на облигации и снижение доходностей лишь на короткое время, прежде чем "сдулась жалко". Затем доходность 30-летних бумаг поднялась до нового двухдесятилетнего максимума, а 30-летние облигации были проданы на аукционе Казначейства по самой высокой доходности с 2001 года (Wolf Street), что "напугало" Bessent.

Выкупы при Yellen и более ранние программы

Бывший министр финансов Janet Yellen начала программу выкупов в апреле 2024 года после того, как доходность 10-летних казначейских бумаг ненадолго достигла 5% в октябре 2023 года (Wolf Street). С тех пор, отмечает статья, доходность 30-летних казначейских бумаг продолжила расти.

Выкупы казначейских бумаг не являются чем-то новым. Ведомство выкупало более старые казначейские бумаги в 2000–2002 годах — в период, когда федеральное правительство имело бюджетный профицит — а с 2014 года проводило выкупы в ничтожных масштабах — раз или два в год, на суммы вроде $25 млн в год, — "просто чтобы сантехника работала".

Арифметика процентных расходов

В статье также объясняется, как выкупы долгосрочных облигаций, учитываемых с огромным дисконтом, могут увеличить процентные расходы правительства. На аукционе обратного выкупа в сегменте 20–30 лет 19 августа Министерство финансов выкупило 30-летнюю облигацию с номиналом $175 млн, выпущенную в феврале 2021 года и погашаемую в феврале 2051 года, с купонной ставкой 1,875% (CUSIP 912810SU3, уникальный идентификационный код бумаги). За нее было уплачено 52,375 цента за $1 номинала — дисконт 47,625% — то есть всего $91,7 млн.

Чтобы профинансировать этот выкуп, Министерство финансов заняло средства по сегодняшней ставке; для T-bills это близко к 4,0%. По сути, оно сократило свой дешевый долг и увеличило дорогой: было занято $91,7 млн нового долга примерно под 4% (годовые процентные расходы около $3,7 млн), чтобы заменить $175 млн номинала старого долга со ставкой 1,875% (годовые процентные расходы около $3,3 млн). В результате мало что меняется, заключает статья: долг немного снижается из-за дисконта, но процентные расходы в долларовом выражении немного растут, что немного увеличивает дефицит.

Иными словами, это лишь очередное шоу Bessent с hocus-pocus, которое почти ничего не меняет, но пытается манипулировать рынком облигаций. И на сегодня этот hocus-pocus дал желаемый эффект: покупатели облигаций подняли цены, доходность 10-летних казначейских бумаг снизилась примерно на 5 базисных пунктов, а доходность 30-летних — примерно на 8 базисных пунктов; непосредственно после совместного шоу США и Японии по интервенции эффект был таким же, хотя и кратковременным.

Enjoy reading WOLF STREET and want to support it? You can donate. I appreciate it immensely. Click on the mug to find out how:

To subscribe to WOLF STREET...