Вашингтон вступает в борьбу за иену

Daily Currencies Ratings — 04/08/2026

Сообщения за выходные указывают, что власти США и Японии провели совместную интервенцию для поддержки иены, что стало заметным усилением усилий по стабилизации валюты.

Что произошло?

Это первая скоординированная валютная интервенция G7 с марта 2011 года, когда власти действовали после разрушительного землетрясения и цунами в Японии. Это также первая совместная операция США и Японии по покупке иены с июня 1998 года, когда USD/JPY приближалась к 150 на фоне азиатского финансового кризиса. Ближайшим историческим аналогом скоординированных валютных действий вне кризиса остается Плаза-аккорд 1985 года, когда страны G5 совместно согласились ослабить переоцененный доллар — и эта мера в итоге привела к снижению доллара на горизонте нескольких лет.

Токио, по всей видимости, продолжил активно продавать USD/JPY. Только интервенции в четверг и пятницу могли составить около $80 млрд, превысив масштаб операций, наблюдавшихся в конце апреля. Валютные резервы Японии, составляющие примерно $1,2 трлн, дают существенно больший потенциал, чем около $38 млрд, доступных властям США, хотя и эти резервы не безграничны при продолжительном давлении рынка. Не исключено, что дополнительные интервенции были проведены и в день публикации.

Со стороны США сообщения указывают, что Федеральная резервная система проверяла котировки EUR/JPY и могла продавать евро против иены. Однако остается неясным, продавали ли американские власти также USD/JPY напрямую, и вопросы о масштабе участия США сохраняются.

Reuters опубликовало фотографию рукописных записей министра финансов Скотта Бессента, где упоминались планы купить иену на $5–10 млрд. На практике задействованные суммы могут оказаться меньше. В отличие от Японии, США располагают лишь ограниченными валютными резервами, поэтому для интервенции, вероятно, важнее ее сигнальный эффект, чем объем потоков.

У США имеется около $38 млрд валютных резервов, которые примерно поровну разделены между Exchange Stabilization Fund (ESF) Минфина и System Open Market Account (SOMA) Федеральной резервной системы. Около 70% этих резервов размещены в евро, а остальная часть — в активах, номинированных в иенах.

Почему именно сейчас?

Совместная интервенция не стала полной неожиданностью. Федеральная резервная система уже проверяла курс USD/JPY в январе. Бессент уже некоторое время поддерживает японские интервенции и признавал, что иена сильно недооценена.

Вашингтон, вероятно, пришел к выводу, что Токио нужна помощь в поддержке иены, поскольку продажи валюты на $70 млрд в апреле/мае не смогли помешать USD/JPY достичь нового максимума 164. Слабость иены рассматривалась как фактор, способствовавший росту импортных цен в Японии на 30% в годовом выражении, что, в свою очередь, оказывало давление на JGB.

На процентном рынке обеспокоенность инвесторов относительно Японии нарастает с начала года. Доходность 10-летних JGB находится на самом высоком уровне с 1990-х годов, и импульс указывает на дальнейший рост. И дело не только в инфляции: реальные ставки за последний год выросли быстрее, чем breakeven-уровни.

Кроме того, инвесторы все чаще требуют премию за риск, чтобы держать ставки JPY, что создает дополнительное восходящее давление на доходность 10-летних JGB. Наклоны кривых валютных свопов большинства валют G10 в пересчете на 2-летние форварды, особенно в последние годы, обычно торгуются очень близко друг к другу. Кривая JPY здесь является исключением: ее более крутой профиль свидетельствует о том, что инвесторы требуют более высокой доходности за экспозицию к японским ставкам.

Расширение дифференциала ставок между США и Японией также укрепило давнюю роль иены как предпочитаемой валюты фондирования для carry trade, в рамках которого инвесторы занимают в низкодоходной иене, чтобы покупать более доходные активы в других странах. Этот механизм усиливает давление на валюту всякий раз, когда спреды ставок расширяются, и помогает объяснить, почему слабость иены сохраняется даже при повторяющихся односторонних интервенциях.

Считал ли Вашингтон, что распродажа JGB подрывает и казначейские облигации США, остается открытым вопросом. Более высокая риск-премия по JPY сама по себе не вызывает немедленных крупных эффектов на зарубежные рынки, однако продажа Японией бумаг UST представляла бы более существенный риск. Япония — один из крупнейших иностранных инвесторов в госдолг США, объем ее вложений составляет около $1,1 трлн.

Появились сообщения, что Япония могла бы использовать repo facility FIMA Федеральной резервной системы для привлечения долларов на интервенции под залог казначейских бумаг, а не продавать эти бумаги напрямую. Однако лимит на одного контрагента там составляет $60 млрд, и его можно быстро исчерпать.

Исторические данные по потокам показывают, что японские инвесторы, как правило, покупают UST, когда относительная доходность с хеджированием валютного риска выглядит привлекательной. При более крутой кривой JPY относительная привлекательность смещается от UST в пользу JGB. Поскольку рекордный дефицит США в ближайшее время вряд ли будет сокращен, иностранные покупатели должны играть важную роль в сдерживании дальнейшего роста доходностей UST.

Попытаются ли США заручиться более широкой поддержкой G7 и G20?

Пока что интервенция остается двусторонней операцией США и Японии. Более сильный сигнал могла бы дать более широкая поддержка со стороны G7 или G20. Следующая возможность представится на встрече министров финансов и глав центральных банков G20 в Эшвилле, Северная Каролина, с 31 августа по 1 сентября, где Вашингтон может попытаться получить более широкое одобрение усилий по стабилизации иены.

Мы считаем, что шансы на получение явной многосторонней поддержки невелики. Проблема в том, что многие участники G20, вероятно, будут рассматривать слабость иены не как признак рыночного сбоя, а как следствие собственного сочетания политик Японии. Мягкая бюджетная политика, все еще стимулирующие денежные условия и программа роста правительства Такаити — все это способствовало формированию слабой иены.

На этом фоне другие страны могут не захотеть вкладывать политический капитал или рыночную репутацию в скоординированную кампанию по укреплению валюты. Более того, официальное заявление G20 в поддержку роста иены было бы трудно согласовать с давним принципом G20 о том, что валютные курсы должны определяться рынком. Хотя политики могут поддержать меры по снижению чрезмерной волатильности или беспорядочных рыночных условий, явная поддержка более сильной иены выглядит куда более сложной задачей.

Означает ли это новую эру валютного активизма США на глобальных финансовых рынках?

Подтверждение покупок иены Минфином США последовало бы менее чем через год после интервенции Вашингтона в поддержку аргентинского песо. В октябре 2025 года Минфин предоставил Аргентине своп-линия на $20 млрд, обеспеченную ESF, а затем использовал Exchange Stabilization Fund для стабилизации песо накануне промежуточных выборов в стране. В итоге Аргентина привлекла из этой линии около $2,5 млрд и полностью вернула эту сумму до конца года.

Если рассматривать Аргентину и Японию вместе, эти эпизоды указывают на то, что Минфин США все охотнее использует ESF для поддержки более широких экономических и геополитических целей. Это заметный отход от относительной пассивности, которая характеризовала валютную политику США большую часть последних двух десятилетий.

Сравнение не стоит проводить слишком далеко. Аргентина столкнулась с острым кризисом платежного баланса и сильным давлением на валюту, тогда как Япония остается одной из крупнейших стран-кредиторов в мире. Если уж на то пошло, готовность Вашингтона поддержать иену отражает мнение, что валюта существенно отклонилась ниже уровней, оправданных экономическими фундаментальными факторами. В этом вопросе мы разделяем взгляд Бессента на то, что иена остается заметно недооцененной.

Будет ли интервенция успешной?

Имея большой опыт работы на валютных рынках, Бессент понимает, что в конечном итоге обменные курсы определяются макроэкономическими фундаментальными факторами. Валютная интервенция может сгладить беспорядочные рыночные условия и в некоторой степени изменить рыночные ожидания, но ее основная функция обычно состоит в том, чтобы выиграть время, а не обеспечить устойчивый разворот тренда.

Кампания Японии по интервенциям летом 2024 года это иллюстрирует. Те операции оказались эффективными не только из-за своего масштаба, но и потому, что совпали с реальным разворотом цикла ставок в США: более слабые экономические данные открыли путь для трех снижений ставки ФРС на 25 б.п. позже в том же году.

Сегодня действует тот же урок. Успех нынешней интервенции будет зависеть не столько от объема покупок иены, сколько от того, ослабнут ли данные по экономике США настолько, чтобы предотвратить дальнейшее ужесточение политики ФРС. Это остается базовым взглядом ING и лежит в основе их прогноза, согласно которому USD/JPY снизится до 158 к концу года и до 152 к концу 2027 года.

Тем, кто ждет агрессивного цикла ужесточения Банка Японии для усиления иены, возможно, придется разочароваться. Акцент правительства Такаити на росте предполагает, что BoJ будет и дальше осторожно сворачивать стимулирование. По мнению ING, более перспективная поддержка иены может прийти от мер, направленных на перенаправление внутренних сбережений обратно в японские активы.

Здесь стоит внимательно следить за изменениями в NISA (Nippon Individual Savings Account). Реформы NISA 2024 года стимулировали значительные розничные инвестиции в зарубежные акции, способствуя устойчивому оттоку капитала и ослаблению иены. Любые будущие корректировки, которые расширят привлекательность внутренних активов, включая больший доступ к таким инструментам, как JGB, могли бы помочь частично развернуть эти потоки.

В конечном счете интервенция может создать точку перегиба, но не может отменить фундаментальные факторы. Устойчивое снижение USD/JPY потребует сужения дифференциала ставок США и Японии и более слабого фона для экономики США. Без этого даже скоординированная интервенция рискует остаться в памяти как еще одна попытка замедлить рост доллара, а не развернуть его.

Источник: ING via Hellenic Shipping News