Доллар США вырос после выступления председателя Федеральной резервной системы Уорша, прозвучавшего в более жёстком тоне. Ожидания более длительного сохранения высоких процентных ставок, как правило, поддерживают валюту за счёт роста доходности активов, номинированных в долларах, и именно изменение процентных ожиданий стало здесь основным драйвером. Уорш по-прежнему неохотно даёт форвардное руководство, однако рынок теперь закладывает примерно 50% вероятность повышения ставки в сентябре против уровня чуть выше 30% ранее, хотя это всё ещё ниже показателей около 60%, наблюдавшихся примерно месяц назад, — напоминание о том, что процентные ожидания за последние недели существенно колебались в обе стороны.

Сопутствующий видеоразбор посвящён техническому анализу основных валютных пар против доллара США — EURUSD, USDJPY, GBPUSD, USDCHF, USDCAD, AUDUSD и NZDUSD, — а также индексам S&P и Nasdaq composite.

Речь Уорша оказалась длиннее ожидаемой — почти 30 минут. Некоторые наблюдатели ожидали более короткого выступления, однако речь составила 3 566 слов. Для сравнения: речь Пауэлла на симпозиуме в Джексон-Хоуле в 2025 году насчитывала примерно 3 196 слов.

Перспективы денежно-кредитной политики

Уорш заявил, что привержен дисциплине политики, «а не решению», оставляя предстоящие решения по ставкам зависящими от поступающей информации. Такая постановка контрастирует с более явным сигналингом траектории ставок, характерным для большей части коммуникации ФРС после 2008 года, и вынуждает рынок определять политический курс по самим статистическим данным. Он описал экономическую активность как устойчивую и укрепляющуюся, при этом признаков того, что текущие финансовые условия в целом являются ограничительными, немного. Инфляция остаётся главной заботой ФРС. ФРС должна быть уверена, что базовая инфляция возвращается к 2% «ясно и с достаточной скоростью»; в противном случае у политиков ещё остаётся работа. В целом речь не указывала на скорое снижение ставки и предполагала, что порог для смягчения политики остаётся высоким.

Инфляция

Базовая инфляция по индексу PCE составляет 3,7% в годовом исчислении, а шестимесячный годовой темп — 4,1%. Показатели базового PCE и CPI также повышены и говорят об одном и том же: инфляция остаётся значительно выше целевых 2% ФРС. Уорш признал, что недавние летние данные оказались лучше ожиданий, однако, по его словам, они не свидетельствуют о значимом улучшении базового тренда. Около 54% компонентов корзины PCE за прошедший год выросли более чем на 3% против среднего докризисного показателя в 32%. За последние шесть месяцев 49% компонентов PCE росли годовым темпом выше 3%. Рост цен на сырьевые товары представляет ещё один потенциальный риск в сторону повышения. Инфляционные ожидания остаются заякоренными, однако Уорш предупредил, что доверие может быстро исчезнуть, если ФРС не выполнит свою задачу. Ответственность за 65 месяцев повышенной инфляции он возложил непосредственно на центробанк.

Рынок труда

Уорш охарактеризовал рынок труда как стабильный и соответствующий полной занятости. Уровень безработицы остаётся исторически низким — 4,1% — и за последние несколько лет почти не менялся. Четырёхнедельное среднее число заявок на пособие по безработице находится вблизи минимальных уровней за десятилетия. Замедление ежемесячного создания рабочих мест отчасти отражает ограниченный рост предложения доступных работников. Низкая текучесть кадров также может отражать обширное «согласование» работников и работодателей после пандемии. Он признал слабость среди некоторых групп, включая недавних выпускников, однако отметил, что люди, желающие работать, в целом сохраняют или находят работу.

Экономический рост и потребительские расходы

По словам Уорша, экономика продемонстрировала значительную устойчивость несмотря на повторяющиеся шоки. Реальные потребительские расходы выросли более чем на 2% за последние четыре квартала. Частные внутренние конечные покупки — показатель, который Уорш считает более информативным, чем ВВП, — росли в этом году темпом почти 3%. Сочетание здорового потребления и сильных бизнес-инвестиций указывает на устойчивый внутренний спрос.

Бизнес-инвестиции, прибыли и рынки

Бизнес-инвестиции в оборудование и интеллектуальную собственность выросли примерно на 9% за последние четыре квартала — самыми быстрыми темпами с 2021 года. Более половины роста капитальных расходов в этом году, вероятно, связано со строительством инфраструктуры ИИ. Прибыли компаний индекса S&P 500 выросли более чем на 20% за прошедший год, а рентабельность остаётся исторически высокой. Волатильность фондового рынка низкая, при этом ожидания роста прибыли и капитальных расходов высоки. Уорш отметил, что ФРС будет следить, начнёт ли темп этих gains ускоряться или замедляться.

Финансовые условия и кредит

Кредитные спреды по корпоративным облигациям и кредитам с плечом находятся вблизи нижней границы своих исторических диапазонов. Выпуск долга остаётся сильным, а банковские стандарты кредитования коммерческих и промышленных займов сравнительно мягкие. Кредитный и заёмный рынки почти не проявляют признаков сдерживания денежно-кредитной политикой. Жилищный сектор и сельское хозяйство испытывают давление, однако, по словам Уорша, широкие финансовые условия нельзя разумно описать как ограничительные.

Искусственный интеллект и производительность

Уорш описал ИИ как потенциально новый фактор производства, способный существенно повысить экономический рост и производительность. Годовые продажи токенов в двух ведущих ИИ-лабораториях, по сообщениям, превышают 100 млрд долларов, что более чем на 500% больше годом ранее. ФРС изучает влияние ИИ на производительность, занятость, капитальные инвестиции, структуру рынка и денежно-кредитную политику. Ключевые вопросы включают то, дополняет ли ИИ труд или замещает его, насколько капиталоёмкими станут будущие модели и кто в конечном итоге получит экономические выгоды. Специальная рабочая группа ФРС по производительности и занятости изучает эти вопросы, хотя её работа не будет влиять на текущие политические решения.

Форвардное руководство и коммуникация ФРС

Уорш утверждает, что регулярное форвардное руководство «затянулось сверх положенного срока». Форвардное руководство было полезно во время финансового кризиса 2008 года, однако излишняя откровенность и квазиобязательства могут ограничивать гибкость ФРС. По его мнению, руководство ФРС 2021 года могло способствовать запоздалой реакции на инфляцию. Уорш также отверг идею публикации механической функции реакции или заранее определённой траектории процентных ставок. Он выступает за «более тихую ФРС», которая общается целенаправленно и не подталкивает рынки к следующей сделке.

Отношения ФРС с рынками

ФРС следует использовать рыночные сигналы — включая доходности казначейских облигаций, доллар, цены на сырьевые товары, кредитные условия и объёмы торгов — для оценки экономики. Однако рынки должны формировать собственные ожидания, а не полагаться преимущественно на руководство ФРС. Если рынки следуют за ФРС, а ФРС — за рынками, возникает проблема «зеркального коридора», способная искажать сигналы и приводить к политическим ошибкам. Уорш утверждает, что наибольшую цену платят обычные американцы, особенно те, кто не располагает значительными финансовыми активами, когда ФРС ошибается в оценке инфляции или занятости.

Принципы политики Уорша

Денежно-кредитная политика должна ориентироваться на текущие тренды, а не на устаревшие данные или отдельные отчёты. Целевой показатель инфляции PCE в 2% является твёрдой и неизменной целью ФРС. Ценовая стабильность и максимальная занятость со временем дополняют друг друга, а не конкурируют. Краткосрочные процентные ставки должны оставаться основным инструментом политики ФРС. Нестандартные меры следует резервировать для подлинных кризисов. Денежной массе, создаваемым банками деньгам и их влиянию на финансовые условия и цены следует уделять больше внимания. Доверие к ФРС должно измеряться результатами, а не коммуникацией или обещаниями.

Источник: Investinglive