Правительство США готовится продать 30-летние облигации по самой высокой процентной ставке за четверть века после исторической распродажи, которая породила предположения о том, что страна将进一步 смещать заимствования в сторону инструментов с более коротким сроком погашения.

Минфин предложит $25 млрд 30-летнего долга на своём ежемесячном аукционе в четверг. На рынке предэмиссионных торгов (when-issued market), где ценные бумаги обращаются до их фактического выпуска, новая облигация имеет прогнозируемую доходность около 5,23% — что станет самой высокой стоимостью заимствований с 2001 года.

Высокие затраты на финансирование правительства создают проблему для президента Дональда Трампа и министра финансов Скотта Бессента в преддверии промежуточных выборов в ноябре. Эти расходы уже оказывают влияние на экономику в целом после многих лет высокой инфляции и возросших государственных расходов, поскольку долгосрочные доходности казначейских облигаций служат ориентирами для ставок по 30-летним ипотечным кредитам и стоимости корпоративных заимствований.

Беспокойство Минфина проявилось на прошлой неделе, когда чиновники скорректировали своё руководство по продаже долга таким образом, что открылась возможность потенциального сокращения предложения долгосрочных облигаций. В то же время инвесторы не спешат фиксировать доходности на многолетних максимумах, что свидетельствует о коллективной настороженности: распродажа, возможно, ещё не закончилась.

«Мы не на том уровне, когда люди, кажется, сходят с ума и говорят: "Я хочу купить 30-летние", — и это должно быть предупреждением», — сказал Джон Фат, управляющий партнёр BTG Pactual Asset Management US LLC. «Бессент может попытаться решить эту проблему, уменьшив предложение, но 30-летних бумаг уже выпущено очень много, поэтому дело не обязательно только в новом предложении, определяющем движение цен. Дело в новых продавцах».

Долгосрочные доходности превысили 5% в этом году на фоне опасений инвесторов, что рост цен на энергоносители усилит ценовое давление, что может вынудить Федеральную резервную систему поддерживать повышенные процентные ставки на протяжении многих лет. Это накладывается на возросшее предложение казначейских облигаций, обусловленное многолетними бюджетными дефицитами, внезапным всплеском корпоративных заимствований для финансирования бума искусственного интеллекта и снижением спроса со стороны традиционных покупателей долгосрочных облигаций — группы, в которую входят иностранные центральные банки и, с тех пор как ФРС начала сокращать свой баланс посредством количественного сжатия, сама ФРС.

В четверг доходности снизились на два-три базисных пункта по всем срокам погашения после того, как отчёт о ценах производителей в США предоставил дополнительные свидетельства замедления инфляционного давления. Трейдеры снизили свои ожидания относительно повышения ставки ФРС в сентябре примерно до 35% вероятности по сравнению с примерно 50% ранее на этой неделе.

Процентные выплаты по государственному долгу остаются основным фактором роста бюджетного дефицита страны. С начала финансового года их сумма составляет $1,17 трлн — рост на 15%, отчасти обусловленный более высокими доходностями казначейских облигаций. В среду аукцион 10-летних бумаг показал самую высокую доходность для этого срока погашения с 2007 года.

«Мы ожидаем, что сегодняшний аукцион 30-летних облигаций пройдёт без затруднений, но успешный аукцион не следует путать с сильным структурным спросом на долгосрочные активы», — написал Михал Станчик, портфельный менеджер команды Global Fixed Income в Allspring Global Investments, в аналитической записке.

Если цены останутся вблизи текущих уровней на аукционе 30-летних облигаций, запланированном на 13:00 по нью-йоркскому времени, это будет самая высокая ставка заимствований с момента прекращения выпуска долгосрочных облигаций Минфином в 2001 году — решения, которое печально известно тем, что было слито трейдерам Goldman Sachs до публичного объявления и было отменено в 2005 году.

Сегодняшняя ситуация разительно отличается от того периода. Инвесторы в облигации в то время пожинали плоды многолетнего бычьего рынка, а серия профицитов федерального бюджета даже вызвала опасения, что предложение государственного долга США слишком мало. Напротив, общий объём находящихся в обращении казначейских облигаций сейчас в десять раз больше и быстро растёт, увеличившись вдвое с 2018 года примерно до $31 трлн.

По мере того как традиционные источники спроса отошли от казначейских облигаций, место заняли участники частного рынка — требуя более высоких доходностей взамен.

«Поскольку рынок всё больше полагается на чувствительных к цене инвесторов, тот же объём предложения казначейских облигаций может потребовать большей уступки по доходности для его размещения», — wrote a wrote wrote написала команда Barclays Plc под руководством Деми Ху.

Корректировка руководства

Будущий масштаб продаж долгосрочных облигаций стал предметом дискуссий на прошлой неделе после того, как чиновники Минфина внесли неожиданную поправку в своё последнее квартальное заявление о политике заимствований. Вместо того чтобы заявлять, что они продолжают оценивать потенциальные будущие «увеличения» продаж купонных облигаций и облигаций с плавающей ставкой — как говорилось ранее, — чиновники заявили, что рассматривают потенциальные «изменения».

Инвесторы в облигации расценили это как повышение вероятности того, что чиновники сократят продажи долгосрочных облигаций, подвергающихся наибольшему давлению. Даже если такое сокращение не осуществится, рыночный консенсус состоит в том, что когда Минфин в конечном итоге перейдёт к более крупным аукционам ценных бумаг с фиксированным доходом, он, скорее всего, сосредоточится на нотах с более коротким сроком погашения — от двух до семи лет.

Это стало бы продолжением текущей стратегии Минфина по сокращению срока погашения, в рамках которой чиновники сместили выпуск в сторону векселей со сроком погашения один год или менее. Такой подход позволяет обойти более высокие доходности по длинным срокам, но увеличивает риски рефинансирования, поскольку большая доля государственного долга должна перекладываться по преобладающим рыночным ставкам более часто.

«Единственное ясное решение, которое я вижу, — это ужесточение бюджета правительством США», — сказал Фат о том, как снизить долгосрочные затраты на заимствования. «Весь этот план по перемещению выпуска на короткий конец: это можно делать лишь до определённого предела, верно? Потом это становится тем, что я бы назвал безответственным».