UBS относится к золоту иначе, чем к остальным последствиям пересмотра прогнозов после публикации данных о занятости. Хотя банк занимает более «ястребиную» позицию по Федеральной резервной системе, теперь ожидая двух повышений ставки в 2026 году вместо нуля, его взгляд на золото не является простой производной от этого прогноза.

Более высокие реальные процентные ставки и более сильный доллар США — естественные последствия более жёсткой политики ФРС — представляют собой краткосрочные риски для металла, не приносящего дохода, отмечает UBS. Механика проста: когда скорректированные на инфляцию доходности денежных средств и облигаций растут, альтернативные издержки владения активом без доходности, таким как золото, увеличиваются, что исторически давило на его цену. Однако банк считает, что эти негативные факторы потенциально могут быть компенсированы устойчивой инфляцией, возобновлением геополитической неопределённости или продолжающимся снижением доверия к финансовым и денежно-кредитным институтам — факторами, которые действуют в некоторой степени независимо от непосредственной траектории ставок.

Именно это различие определяет, как UBS предлагает клиентам рассматривать золото в портфеле. Вместо того чтобы трактовать его как тактический инструмент для торговли вокруг очередного заседания ФРС, банк рассматривает золото прежде всего как инструмент хеджирования и диверсификации — позицию, которая, по его словам, сохраняется независимо от того, является ли краткосрочная процентная история негативным или позитивным фактором.

На практике это означает готовность использовать снижения цены для наращивания долгосрочной позиции в золоте — один из нескольких шагов по распределению активов, которые UBS рекомендует клиентам рассмотреть, используя волатильность рынка вокруг предстоящих данных и решения ФРС, наряду с увеличением дюрации в качественных облигациях и сокращением избыточных долларовых позиций на укреплении валюты.

UBS не оспаривает краткосрочное давление на золото со стороны более высоких ставок; банк утверждает, что траектория ставок — это неправильная линза, через которую следует смотреть на этот металл. Вместо этого UBS рассматривает золото как структурный инструмент хеджирования портфеля против рисков, которые не решает «ястребиная» ФРС, движимая силой экономики, включая resurgence инфляции, геополитические потрясения или долгосрочное снижение доверия к фискальной и денежно-кредитной политике.

Банк применяет аналогичную логику шире — ко всему классу сырьевых товаров, утверждая, что этот класс активов может служить как структурным источником доходности, так и средством диверсификации в сценариях, где энергетические сбои или возобновление инфляционного давления одновременно давят на акции и облигации. Электрификация, растущий спрос на электроэнергию, инвестиции в инфраструктуру ИИ и ограниченное предложение называются долгосрочными силами, лежащими в основе этой точки зрения, независимо от того, где в итоге окажется траектория ставок ФРС в этом году.

Заметка вышла в тот же период, что и собственный комментарий Goldman Sachs по золоту, опубликованный ранее в этом месяце, в котором коррекция металла от январского пика описывалась как затянувшаяся пауза, а не конец бычьего цикла, при этом уровень 4 000 долларов за унцию был отмечен как привлекательный для покупок перед сентябрьским заседанием ФРС. UBS приходит к схожему выводу — что снижения стоит использовать, — хотя обосновывает его в структурных терминах портфельного хеджирования, а не как прогноз того, где будет торговаться золото в ближайшее время. Это совпадение имеет значение, поскольку позиционирование в золоте стало одной из самых оживлённых дискуссий года: после многолетнего ралли разделение между банками, которые считают этот рост циклическим, и теми, кто рассматривает его как структурный, стало ключевым водоразделом в том, как инвесторы определяют размер своей позиции.

Обе заметки сходятся в одном практическом выводе для инвесторов, взвешивающих краткосрочные процентные риски против долгосрочной роли золота: текущая ситуация перед решением ФРС выглядит скорее как возможность для входа, чем как повод выйти из позиции. Далее следует наблюдать, действительно ли усилятся инфляционные, геополитические и репутационные риски, которые оба банка называют долгосрочной поддержкой золота, — а также изменят ли предстоящие данные и сентябрьское решение ФРС то процентное давление, которое золоту придётся выдерживать в этот период.