Доходность казначейских облигаций США 23 сентября вновь выросла, вновь привлекая внимание к криптовалютным акциям, чьи бизнес-модели приносят процентный доход. Это произошло на фоне того, что биткоин торговался около $84 000, а глобальная капитализация криптовалютного рынка, по данным CoinMarketCap, опустилась примерно до $2,87 трлн.

Circle, Coinbase и Robinhood имеют направления бизнеса, генерирующие доход, связанный с процентными ставками, однако рост доходности казначейских облигаций влияет на эти три компании неодинаково. Имеет значение и разница между краткосрочной и долгосрочной доходностью: резервы стейблкоинов Circle размещены преимущественно в краткосрочных государственных ценных бумагах и соглашениях об обратном выкупе за одну ночь, тогда как Robinhood и Coinbase получают процентный доход из более широкого набора источников.

Почему растет доходность казначейских облигаций США

Доходность американских облигаций растет на фоне продолжающегося увеличения госдолга США. Государственный долг превысил $40,2 трлн — через несколько недель после пересечения отметки в $40 трлн. Этот рост в сочетании с тем, что администрация Трампа не представила стратегий по сокращению долга, вызвал опасения относительно кредитоспособности США. Увеличение государственных заимствований расширяет предложение казначейских бумаг, которое инвесторы должны поглотить — динамика, обычно оказывающая повышательное давление на доходность, — а высокая инфляция обесценивает фиксированные выплаты по облигациям, побуждая покупателей требовать большей компенсации.

Доходность также подталкивают вверх высокие цены на сырую нефть, из-за которых цены на дизельное топливо достигли исторического максимума. Цены на бензин и ипотечные ставки в этом году также резко выросли, усиливая инфляционные опасения. В результате Федеральная резервная система, вероятно, повысит процентные ставки в этом году. За ситуацией стоит следить по траектории долга, ценам на энергоносители и предстоящим решениям ФРС — каждый из этих напрямую влияет на процентную среду, из которой получают доход эти связанные с криптовалютами компании.

Бизнес-модель Circle соответствует росту доходности

Circle Internet Group выделяется среди криптовалютных компаний, способных выиграть от роста доходности облигаций, благодаря своей бизнес-модели, в основе которой лежит выпуск стейблкоинов и инвестиции обеспечивающих резервов в государственные облигации — структура, в которой доходность резервов является основным источником выручки и движется синхронно с краткосрочными ставками.

Рыночная капитализация USDC компании выросла до $75,4 млрд, и ожидается, что эта тенденция продолжится после последнего партнерства с Binance. Circle инвестирует резервы в краткосрочные государственные облигации со сроком погашения около трех месяцев. Эти облигации сейчас приносят 4,14% — максимум с сентября 2025 года и значительно выше минимума с начала года в 3,58%.

При средней рыночной капитализации USDC в $75,4 млрд и доходности 4,14% годовая выручка Circle превысила бы $3,1 млрд. Фактическая выручка будет значительно ниже из-за дистрибьюторских соглашений, в частности с Coinbase, которая оставляет себе весь процентный доход. Таким образом, уравнение выручки зависит от двух переменных — USDC в обращении и краткосрочной доходности резервов, — и обе в последнее время растут.

Отдельно отметим, что недавно запущенная сеть первого уровня Arc от Circle набирает обороты: выросли активы в стейблкоинах и общая заблокированная стоимость (TVL).

Robinhood выигрывает от денежных остатков и диверсификации

Robinhood (HOOD) также может выиграть от роста процентных ставок по двум основным причинам. Во-первых, платформа располагает крупными денежными депозитами, что позволяет ей зарабатывать существенные суммы на процентах. Это структурная статья дохода для брокеров: когда ставки по денежным остаткам растут, растет и доход от них.

В последнем отчете о прибылях и убытках компания сообщила, что чистый процентный доход за последний квартал вырос на 9% до $389 млн, сославшись на рост активов, приносящих проценты. За первые шесть месяцев года чистый процентный доход превысил $748 млн.

Бизнес Robinhood также высоко диверсифицирован: он включает быстрорастущую Robinhood Chain, маркетплейс прогнозов, торговлю опционами, пенсионные сервисы и токенизированные активы — набор, который избавляет компанию от зависимости от какого-либо одного источника дохода, включая процентный доход.

Coinbase выигрывает благодаря бизнесу со стейблкоинами

Coinbase — еще одна криптовалютная акция, способная выиграть от роста доходности облигаций, при этом основной прирост ожид от высокомаржинального бизнеса со стейблкоинами, поддерживаемого партнерством с Circle.

Последние результаты показали, что средний объем USDC в продуктах Coinbase, включая Base, вырос на 44% до $20 млрд. Бизнес со стейблкоинами принес $292 млн выручки во втором квартале года. Рост процентных ставок означает, что этот источник дохода, вероятно, продолжит расти в ближайшие месяцы. Поскольку этот доход зависит как от остатков USDC, так и от краткосрочной доходности, он является наиболее чувствительным к ставкам источником выручки Coinbase.

В то же время Coinbase диверсифицировала свою деятельность и теперь является ведущим поставщиком токенизированных акций и решений для прогнозов.

Эта статья носит исключительно информационный характер и не является инвестиционной или финансовой рекомендацией. Акции и криптовалюты связаны с рыночным риском.