Strategy полностью пересмотрела метрики, используемые для оценки своих биткоин-авуаров, внедрив ряд новых показателей «нетто», которые исключают долг и требования по привилегированным акциям, чтобы выделить, какая часть криптовалютных резервов компании реально принадлежит держателям обыкновенных акций.

По словам компании, этот шаг отражает продолжающийся переход от конвертируемого долга к «цифровому кредиту» на базе привилегированных акций, что, по её мнению, требует новых подходов к оценке. Это разграничение имеет значение, поскольку привилегированные акции и долг находятся выше обыкновенных акций в структуре капитала, поэтому валовые биткоин-авуары сами по себе не отражают остаточную стоимость, доступную акционерам MSTR.

Новые и обновлённые рыночные метрики доступны по адресу По мере того как цифровой кредит занимает всё большую долю в нашем балансе, мы повысили точность показателей с учётом отзывов инвесторов. В этом видео рассказывается о нововведениях и их значении. 00:00 — Введение в новые и обновлённые… pic.twitter.com/ndCoDc9PDW

— Strategy (@Strategy) 23 июля 2026 г.

В 30-минутном видео, опубликованном на её сайте для инвесторов, глава отдела по связям с инвесторами Чайтанья Джейн заявил, что метрики должны «эволюционировать» по мере того, как бизнес переходит «от эпохи конвертируемого долга к фокусу на цифровом кредите», сославшись на запросы инвесторов о большей прозрачности. Председатель совета директоров Майкл Сейлор повторил эту мысль в социальных сетях, заявив, что «рынкам биткоин-капитала требуется новый финансовый язык».

Чистый резерв и чистый Bitcoin на акцию

Ключевой метрикой является «чистый резерв», составляющий приблизительно 35 млрд долларов. Эта цифра представляет то, что остаётся после вычета 22,2 млрд долларов старших требований — включающих 15,5 млрд долларов привилегированных акций и примерно 6,8 млрд долларов вне-денег конвертируемого долга — из биткоин-авуаров Strategy на сумму 57 млрд долларов (843 775 BTC) и 3,2 млрд долларов наличными.

Деление этого остатка на новый показатель полностью разводнённых акций даёт «чистый Bitcoin на акцию». По данным компании, этот показатель вырос с 13 долларов (44 000 сатоши) на конец 2020 года до 95 долларов (143 000 сатоши) — среднегодовой темп роста составил 43%, по сравнению с 16% у Bitcoin за тот же период.

Переопределённый mNAV и новые кредитные метрики

Strategy также переопределила mNAV как цену акций MSTR, делённую на чистый Bitcoin на акцию, с порогом аккреции, зафиксированным на уровне 1,0x. Компания пересмотрела понятие «усиление» как мультипликатор собственного капитала — биткоин-резерв к чистому резерву — на уровне примерно 1,5x. Привязав mNAV к чистому, а не валовому Bitcoin на акцию, новая метрика включает старшие требования в систему оценки вместо того, чтобы рассматривать биткоин-резерв так, будто он полностью принадлежит держателям обыкновенных акций.

Новые кредитные индикаторы призваны оценить устойчивость модели Strategy, основанной на долговом финансировании. «Барьерная ставка» примерно в 10,8% отражает эффективную стоимость кредита компании, точка безубыточности находится около 3,2%, а «скорость потока» приблизительно −11% оценивает, насколько может упасть Bitcoin, прежде чем резервы перестанут покрывать долговые и дивидендные обязательства.

Давление на акции в преддверии отчётности

Пересмотр метрик произошёл в непростой период для MSTR. В пятницу акции торговались около 93 долларов, немного снизившись за день и значительно ниже пика 2024 года, всего за несколько дней до публикации отчётности за второй квартал, запланированной на 30 июля. По новой формуле mNAV акций составляет 1,02x. При расчёте по старой методике — относительно валового Bitcoin на акцию Strategy — акции выглядели торгуемыми с дисконтом; деление же на чистый Bitcoin на акцию, после вычета примерно 22 млрд долларов старших требований, выводит ту же цену акций на паритет.

Это последнее уточнение прогнозных показателей Strategy в период медвежьего рынка, начавшегося в октябре прошлого года. Флагманский привилегированный депозитарный сертификат компании, STRC, по-прежнему торгуется ниже своей номинальной стоимости в 100 долларов.

Концепция цифрового кредита

Концепция «цифрового кредита» Strategy восходит к решению конца июня, когда компания утвердила рамочную программу «активного управления капиталом», впервые разрешившую продажу до 1,25 млрд долларов Bitcoin для пополнения денежного резерва, выплаты привилегированных дивидендов и финансирования обратного выкупа акций — это стало формальным отходом от давно высказываемой Сейлором позиции «никогда не продавать». В последующие недели фирма привлекала наличные путём продажи акций MSTR, а не Bitcoin, сохранив свои авуары в размере 843 775 BTC, но разведнив долю держателей обыкновенных акций.

Это делает предстоящие раскрытия компании особенно значимыми для инвесторов, пытающихся сопоставить её биткоин-резервы, обязательства по привилегированным акциям и разводнение обыкновенных акций в рамках новой системы показателей.

Пока собственные расчёты Strategy показывают, что структура остаётся жизнеспособной — при условии, что Bitcoin, торгуемый в настоящее время около 64 000 долларов и примерно на 50% ниже своего исторического максимума, не будет падать более чем на 11% в год вплоть до начала 2030-х годов.