Сотрудники Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) 2 ноября опубликовали обновление FAQ по криптоактивам, отвечающее на вопрос, который годами нависал над токенами управления: превращает ли передача прав голоса тысячам инвесторов токен в ценную бумагу?

Согласно ответу сотрудников, как правило, нет. В обновлении указывается, что токены управления — токены, ключевой атрибут которых составляет право голоса в управлении протоколом, такие как UNI Uniswap, — как правило, не являются ценными бумагами.

Почему этот вопрос важен

Токены управления дают держателям право голоса в решениях протокола, таких как обновления ПО, параметры комиссий или использование казначейства проекта, не предоставляя при этом прямого права на прибыль. Вопрос о том, могут ли одни лишь права голоса подпадать под действие законодательства США о ценных бумагах, был постоянным источником неопределенности для децентрализованных проектов, их разработчиков и торговых платформ, листящих эти токены, поскольку классификация актива определяет вопросы соблюдения нормативных требований, с которыми сталкиваются такие проекты и платформы. Анализ по законодательству США о ценных бумагах традиционно основывается на тесте Хауи, который спрашивает, предполагает ли актив инвестицию денег в общее предприятие с разумным ожиданием прибыли, получаемой благодаря усилиям других лиц. Будучи руководством сотрудников, ответ в FAQ отражает текущую точку зрения сотрудников, а не правило, принятое всей Комиссией, или судебное решение, поэтому анализ любого конкретного токена, как правило, по-прежнему зависел от его конкретных характеристик и обстоятельств.

UNI и Uniswap

UNI — это токен управления Uniswap, одного из наиболее широко используемых децентрализованных торговых протоколов в секторе DeFi. Токен был запущен в сентябре 2020 года, и держатели UNI могут голосовать по предложениям управления, определяющим развитие протокола. Отношение SEC к Uniswap привлекло широкое внимание в 2024 году, когда Uniswap Labs раскрыла, что получила от Комиссии уведомление Уэллса — сигнал о том, что сотрудники SEC намерены рекомендовать принудительные меры. В начале 2025 года SEC закрыла расследование в отношении Uniswap Labs, не прибегая к принудительным мерам.

Обновление FAQ от 2 ноября теперь предоставляет руководство уровня сотрудников непосредственно по этому давнему вопросу, излагая общую точку зрения сотрудников SEC на токены управления, такие как UNI. Последовав после закрытия расследования в отношении Uniswap, обновление дает проектам, разработчикам и торговым платформам документированную точку отсчета уровня сотрудников при оценке структур токенов управления. Как эта точка зрения сотрудников будет воплощена в будущих действиях Комиссии или анализе конкретных дел, остается неизвестным.

Этот материал впервые опубликован на COINOTAG: https://en.coinotag.com/sec-staff-faq-november-2-governance-tokens-uniswap-uni-not-securities