Re Protocol привлек более 375 млн долларов депозитов и распределил 12 млн долларов совокупного дохода между пользователями по состоянию на 20 октября 2026 года, что отражает растущий интерес к блокчейн-доступу к доходности перестрахования. Платформа токенизирует договоры перестрахования с помощью двух продуктов на основе стейблкоинов, reUSD и reUSDe, которые различаются профилем доходности, условиями ликвидности и подверженностью потенциальным убыткам от андеррайтинга.

Протокол призван диверсифицировать доходность децентрализованных финансов (DeFi) за пределами обычных токенизированных гособлигаций и криптокредитования, направляя капитал в отрасль перестрахования — рынок объемом около 760 млрд долларов. Заявленная доходность протокола превышает показатели ряда устоявшихся категорий ончейн-реальных активов (RWA), хотя его структура несет в себе риски андеррайтинга, ликвидности и сторонних DeFi-протоколов.

Перестрахование как альтернатива доходности на основе казначейских облигаций

Значительная часть доходности ончейн-активов RWA в настоящее время связана с краткосрочными казначейскими векселями США. Согласно отчету, токенизированные казначейские продукты в совокупности удерживали активы примерно на 14,7 млрд долларов, или около 38% рынка ончейн-RWA, со средней семидневной годовой процентной доходностью около 3,48%.

Другие продукты, генерирующие доходность, опираются на частный кредит и активность криптовалютного рынка. syrupUSDC от Maple демонстрировал среднюю 30-дневную годовую процентную доходность около 5,1%, тогда как sUSDe от Ethena предлагал доходность примерно 4,7%. Несмотря на структурные различия, доходность этих продуктов может реагировать на одни и те же экономические условия, включая процентные ставки, кредитоспособность заемщиков и спрос на кредитные криптовалютные позиции. Поэтому снижение ставок или изменения условий кредитования могут одновременно повлиять на несколько из этих рынков.

Перестрахование опирается на иной источник дохода. Страховые компании передают часть своих финансовых рисков перестраховщикам для управления потенциальными выплатами и сглаживания волатильности прибыли, а перестраховщики, в свою очередь, могут переуступать часть этих рисков другим компаниям. В отличие от доходности, привязанной главным образом к процентным ставкам или условиям криптофинансирования, доход от перестрахования формируется за счет андеррайтинговой деятельности. В отчете приводится годовая доходность в размере 11,40% в 2025 году по индексу Re Global Catastrophe Bond Index — индексу облигаций, передающих убытки от стихийных бедствий от страховщиков инвесторам, что иллюстрирует доходность, доступную в отдельных сегментах традиционного рынка перестрахования.

Как два токена Re Protocol генерируют доходность

Re позволяет пользователям размещать стейблины, которые поддерживают регулируемые договоры перестрахования. Часть капитала хранится в качестве обеспечения на трастовом банковском счете в США, а остальные средства поддерживают ончейн-ликвидность и выкупы. Требования к обеспечению должны соответствовать применимым правилам Денежного управления Каймановых островов и стандартам базовых страховщиков.

Протокол использует многоуровневую структуру капитала для распределения потенциальных убытков. Собственный капитал Re поглощает первоначальные убытки, за которым следует мезонинный транш — средний уровень структуры, — представленный токеном reUSDe. Старший транш, представленный reUSD, имеет более высокий приоритет в структуре распределения убытков.

reUSD ориентирован на пользователей, для которых приоритетом являются ликвидность и сравнительно стабильная доходность. Он поддерживает мгновенные выкупы при наличии достаточной ликвидности, при этом не менее 50% от исторического пика депозитов поддерживается в ончейн-режиме для удовлетворения спроса на вывод средств, причем значительная часть этого буфера хранится в sUSDe. По состоянию на октябрь 2026 года офчейн-размещение reUSD приносило ставку Secured Overnight Financing Rate (SOFR) плюс спред в 250 базисных пунктов (2,5 процентного пункта), а ончейн-размещение — семидневную среднюю доходность sUSDe плюс тот же спред.

reUSDe, напротив, полностью размещен в офчейн-обеспечении перестрахования. Он приносит SOFR плюс спред в 850 базисных пунктов (8,5 процентного пункта), при этом выкупы запланированы ежеквартально и зависят от требований к обеспечению и денежных поступлений по истекающим договорам. Двухтокенная структура позволяет Re обслуживать различные предпочтения инвесторов, балансируя более высокую ликвидность старшего продукта с более высокой доходностью и большей подверженностью убыткам мезонинного продукта.

Изначально протокол фокусировался на сравнительно стабильных категориях андеррайтинга, включая коммерческую недвижимость, автогражданскую ответственность, страхование домовладельцев и страхование от несчастных случаев на производстве, а также готовился к тестированию покрытия катастрофических рисков.

— Re (@re) October 19, 2026

Интеграции с DeFi расширяют доступ, но добавляют риски

Re расширил использование reUSD на DeFi-платформах, включая Kamino, Jupiter Lend, Morpho и Pendle. Согласно отчету, интеграция Kamino достигла 20 млн долларов вскоре после запуска в августе, а Jupiter Lend привлек 6 млн долларов за три часа. Хранилище на базе Morpho с обеспечением PT-reUSD также превысило 100 млн долларов совокупной стоимости, позволяя пользователям кредитовать USDC и стремиться к доходности выше 7%. Рынок PT-reUSD на Pendle с исполнением в декабре 2026 года показал максимальную годовую процентную доходность по стратегии «лупинга» выше 32%, при этом совокупная заблокированная стоимость превысила 200 млн долларов по состоянию на 28 сентября.

Эти интеграции могут повысить полезность reUSD, но также подвергают держателей рискам, выходящим за рамки базового перестраховочного бизнеса. Проблемы на кредитных рынках, с ценовыми оракулами или кредитными позициями могут спровоцировать ликвидации и истощить доступную ликвидность. В отчете описан инцидент, в котором крупная покупка YT-reUSD способствовала снижению цены PT-reUSD примерно на 3%, вызвав каскад ликвидаций на 36,4 млн долларов на Morpho. По имеющимся данным, собственные смарт-контракты Re и reUSD не пострадали, однако этот эпизод подчеркнул опасности кредитных DeFi-стратегий.

Протокол также зависит от sUSDe в рамках своей стратегии ликвидности: по имеющимся данным, около 53% средств reUSD инвестированы в этот актив. Поэтому утрата привязки или значительное давление на выкуп внутри экосистемы Ethena может повлиять на ликвидность Re.

Потенциал роста зависит от управления рисками

По данным отчета, депозиты Re выросли на 45% с сентября, превысив 375 млн долларов в октябре, что сделало его крупнейшим ончейн-протоколом перестрахования по объему привлеченных средств. Перенося перестраховочные риски в блокчейн-сети, Re стремится расширить набор приносящих доход активов, доступныхм DeFi, одновременно связывая традиционный страховой капитал с цифровыми финансовыми рынками.

Его долгосрочные перспективы будут зависеть от результатов андеррайтинга, прозрачного управления обеспечением, возможности выкупа и способности сдерживать риски, возникающие из внешних DeFi-интеграций. Движение протокола в сторону покрытия катастрофических рисков и рынок PT-reUSD на Pendle с исполнением в декабре 2026 года — ближайшие события, за которыми стоит следить по мере выхода токенизированного перестрахования за рамки первоначальных стабильных категорий андеррайтинга.

Источник: CoinTrust