Правительство Филиппин разместило больше казначейских векселей (T-bills), чем первоначально предлагалось на аукционе в понедельник, так как доходности снизились по всем срокам погашения на фоне устойчивого спроса инвесторов и ослабления ожиданий дальнейшего агрессивного повышения ставок со стороны Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP).

Бюро казначейства (BTr) привлекло P58,8 млрд, превысив предложение в P42 млрд, после того как общая сумма заявок достигла P184,224 млрд — более чем в четыре раза превышая объём, выставленный на аукцион. Коэффициент покрытия заявок примерно 4,4x подтвердил наличие достаточной ликвидности в финансовой системе страны. Спрос также превысил P167,742 млрд заявок, зафиксированных на предыдущей неделе.

Казначейство удвоило принятые неконкурентные заявки по всем трём срокам погашения — 91-дневному, 182-дневному и 364-дневному — до P16 млрд, P12 млрд и P5,6 млрд соответственно, сообщается в заявлении BTr. Объёмы размещения были увеличены после того, как по всем срокам были получены средние ставки ниже тех, что были зафиксированы на аукционе предыдущей недели.

91-дневные T-bills

Казначейство заимствовало P28 млрд через трёхмесячные ценные бумаги, превысив предложение в P20 млрд, при общем объёме заявок P57,895 млрд. Средняя ставка составила 4,995%, снизившись на 4,2 базисных пункта (б.п.) с 5,037% неделей ранее. Принятые доходности находились в диапазоне от 4,949% до 5,028%.

182-дневные T-bills

По шестимесячному сроку погашения правительство привлекло P21 млрд, превысив план в P15 млрд, при общем объёме заявок P89,752 млрд. Средняя доходность снизилась на 10,7 б.п. до 5,545% с 5,652% ранее, с присуждёнными ставками в диапазоне от 5,49% до 5,578%.

364-дневные T-bills

BTr продал однолетние ценные бумаги на сумму P9,8 млрд, превысив программу в P7 млрд, при общем спросе P36,577 млрд. Средняя ставка снизилась на 18,9 б.п. до 5,723% с 5,912% на предыдущей неделе. BTr принимал только заявки со средней доходностью. Более резкое снижение доходности по самому длинному сроку погашения T-bills отражает рыночные ожидания того, что цикл ужесточения BSP приближается к пику.

Уровни на вторичном рынке

Перед аукционом в понедельник 91-, 182- и 364-дневные T-bills котировались на уровне 5,0342%, 5,436% и 5,8636% соответственно, согласно данным PHP Bloomberg Valuation Service Reference Rates от Казначейства.

Факторы снижения доходности

Доходности T-bills снизились на фоне смягчения ожиданий крупных повышений ставок центральным банком, поскольку инфляционное давление ослабло благодаря снижению курса доллара США и падению мировых цен на сырую нефть, а также на фоне замедления экономического роста Филиппин во втором квартале, сообщил главный экономист Rizal Commercial Banking Corp. Майкл Л. Рикафорт (Michael L. Ricafort) в сообщении через Viber. Ослабление доллара, как правило, поддерживает филиппинское песо, что помогает сдерживать импортируемую инфляцию — динамика, имеющая значение для политических расчётов BSP с учётом зависимости страны от номинированных в долларах товаров, включая топливо.

Глава BSP Эли М. Ремолона-мл. (Eli M. Remolona, Jr.) заявил в понедельник, что центральный банк остаётся готовым к дальнейшему ужесточению политики для борьбы с всё ещё повышенной инфляцией, но признал, что давление в этом направлении снизилось после того, как рост ВВП упал до нового минимума с момента пандемии в прошлом квартале. Заявления подчёркивают возникающую дилемму денежно-кредитной политики: дальнейшее повышение ставок рискует углубить экономическое замедление, в то время как инфляция остаётся значительно выше целевого диапазона центрального банка.

В июне Совет по денежно-кредитной политике повысил基准ные процентные ставки на 25 б.п. второй раз подряд, доведя ставку политики до 4,75%. Следующее заседание запланировано на 27 августа.

Макроэкономический контекст Филиппин

Рост ВВП Филиппин замедлился до 2,3% во втором квартале по сравнению с 5,4% за аналогичный период годом ранее и 2,8% в первом квартале. Это самый медленный рост с четвёртого квартала 2009 года, исключая период пандемии.

За первое полугодие средний рост ВВП составил 2,6%, что ниже целевого показателя правительства на 3,5%–4,5% для всего года.

Головная инфляция снизилась до 6,2% в июле с 6,4% в июне — самого медленного темпа за четыре месяца или с марта, когда она составила 4,1%. Июльский показатель также попал в прогнозный диапазон BSP на этот месяц — 5,6%–6,6%.

С начала года средняя инфляция составила 5%, что значительно выше целевого показателя центрального банка в 3% и диапазона допустимости 2%–4%.

Влияние рынка США

«Доходности T-bills следовали за динамикой доходностей казначейских облигаций США, поскольку доллар продолжает слабеть из-за более низких, чем ожидалось, данных по занятости за июль», — сообщил трейдер в текстовом сообщении.

Доллар США стабилизировался около двухмесячного минимума в понедельник после слабых данных по рынку труда в пятницу, поскольку инвесторы ожидали данные по инфляции за эту неделю для получения дальнейших сигналов о траектории ставок Федеральной резервной системы (Federal Reserve), сообщает Reuters.

Данные, опубликованные в пятницу, показали, что экономика США неожиданно потеряла рабочие места в июле, в то время как прирост занятости за предыдущие два месяца был резко пересмотрен в сторону понижения, что ослабило ожидания повышения ставки Fed в следующем месяце. Рынок фьючерсов снизил вероятность повышения в сентябре примерно до 44% с 67% неделей ранее.

Доходности казначейских облигаций США в значительной степени сохраняли снижение после того, как отчёт по занятости поколебал ставки на повышение, при этом доходности эталонных 10-летних облигаций последний раз составили 4,647%. Индекс доллара, измеряющий валюту против шести основных конкурентов, практически не изменился на уровне 99,62 после достижения самого низкого уровня с 15 июня в пятницу.

Предстоящие аукционы

Во вторник правительство планирует привлечь P30 млрд за счёт повторно размещенных 10-летних казначейских облигаций (T-bonds) с оставшимся сроком обращения семь лет и шесть дней.

Казначейство планирует заимствовать P330 млрд на внутреннем рынке в августе — P200 млрд через T-bills и P130 млрд через T-bonds.

Правительство заимствует как на внутреннем, так и на внешнем рынках для финансирования бюджетного дефицита, который в этом году ограничен P1,659 трлн, или 5,4% ВВП. Более низкие доходности на аукционе в понедельник могут сократить расходы правительства на обслуживание долга в краткосрочной перспективе, особенно с учётом досрочной реализации программы внутренних заимствований на второе полугодие.

— Aaron Michael C. Sy при участии Reuters