В 2026 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) предприняла шаги по двум направлениям, которые, по мнению генерального директора OTC Markets Group, определят следующую главу в истории американских публичных рынков. 28 января ведомство подтвердило, что токенизированные ценные бумаги остаются ценными бумагами. В мае оно предложило самую значительную за более чем 20 лет реформу системы зарегистрированных выпусков. Оба события, отмечает руководитель, являются частью истории, формировавшейся на протяжении 250 лет.

В авторской колонке генеральный директор OTC Markets Group — оператора регулируемых рынков американских и международных ценных бумаг — пишет, что эта должность даёт непосредственное представление о том, почему оба шага важны, а сам этот взгляд уходит корнями в два с половиной столетия эволюции рынков.

От платана к раскрытию информации

В 1792 году горстка брокеров собралась под платаном на Уолл-стрит и договорилась торговать ценными бумагами между собой — это был частный клуб, где цены обсуждались при личной встрече. Информация распространялась медленно, неравномерно, а зачастую не распространялась вовсе. Именно такая непрозрачность, пишет автор, была определяющей чертой ранних американских публичных рынков, а повышение качества и доступности информации с тех пор остаётся центральным проектом каждого нового поколения.

История американских публичных рынков — это история расширения доступа, говорится в материале. От газеты New York Price Current в 1795 году до предшественника OTC Markets Group — Национального бюро котировок (National Quotation Bureau) — в 1911 году телеграф, тикерная лента и телефон поочерёдно ускоряли распространение информации и расширяли рынок.

Реформы рынка ценных бумаг 1930-х годов придали этому растущему рынку правовую основу. Крупные компании, ищущие публичный капитал, регистрировались в SEC, подавали финансовую отчётность и предоставляли инвесторам информацию, необходимую для рациональных решений. Принцип, основанный на раскрытии информации, был ясен: пусть инвесторы сами решают о достоинствах и стоимости инвестиций. Публичные рынки функционируют, когда покупатели и продавцы имеют доступ к одним и тем же существенным фактам. Без этого механизм обнаружения цены разрушается, и капитал следует за шумом, а не за фундаментальной стоимостью.

«Розовые страницы» и электронный поворот

На протяжении десятилетий внебиржевой (OTC) рынок в значительной степени функционировал вне этой системы. «Розовые страницы» (Pink Sheets) середины XX века были именно тем, что следует из названия: печатными списками ежедневных котировок брокеров-дилеров, телефонным справочником, который каждое утро разносили курьеры, — с минимальным стандартизированным раскрытием информации и без электронной инфраструктуры.

Революция электронных торгов изменила архитектуру рынков. В 1971 году Nasdaq запустил первую в мире систему электронных котировок акций, объединив внебиржевых маркет-мейкеров по всей стране через децентрализованную сеть и обеспечив прозрачность цен в реальном времени для тысяч ценных бумаг.

Затем интернет позволил операторам рынков и регуляторам распространить эту же логику с частных сетей обнаружения цены на корпоративное раскрытие информации и финансовые данные. OTC Markets Group уравняла условия, создав цифровую платформу, где компании публикуют финансовую информацию, следуют действующим стандартам раскрытия и получают место на OTCQX Best Market или OTCQB Venture Market. В 2021 году SEC укрепила этот принцип, внеся поправки в правило 15c2-11 и потребовав, чтобы актуальная информация об эмитенте была доступна до публикации котировки брокером-дилером.

Рынок сегодня

Рынки OTC Markets Group сегодня обеспечивают торговлю более чем 12 000 ценных бумаг. В первом полугодии 2026 года на этих рынках прошло торгов на 453 млрд долларов, по данным OTC Markets Group, и этот показатель идёт к отметке 900 млрд долларов по итогам года. Международные компании, котирующиеся в перекрёстном режиме на биржах Токио, Лондона, Торонто, Парижа и Сиднея, обеспечивают почти 95% совокупного объёма в долларовом выражении. Эти состоявшиеся глобальные предприятия выбирают выход к американским инвесторам через рыночную структуру, созданную для публичных компаний на любом этапе их развития и из любой юрисдикции.

Предложение по реформе зарегистрированных выпусков

Предлагаемая SEC реформа зарегистрированных выпусков расширит этот доступ ещё дальше, пишет автор. Полочная регистрация позволяет компании зарегистрировать ценные бумаги заранее, а затем продавать их по мере возникновения потребности в капитале, тогда как программы at-the-market постепенно выводят акции на рынок по текущим ценам; в рамках действующей системы оба инструмента были в основном зарезервированы для более крупных и опытных эмитентов, отвечающих пороговым значениям по стоимости акций в свободном обращении и выручке. Открыв полочную регистрацию и привлечение капитала через at-the-market примерно для 81% публичных компаний, предложение продвигает принцип, на котором строился этот рынок: доступ к публичному капиталу должны определять стандарты раскрытия информации, а не размер баланса или престиж площадки листинга. Компании стадии роста, которые сейчас вынуждены прибегать к частным размещениям с большими дисконтами и существенным размыванием долей существующих акционеров, получат прозрачную публичную альтернативу. Политика догоняет реальность, говорится в материале. Последней реформой сопоставимого масштаба была реформа SEC 2005 года (Securities Offering Reform), расширившая и упростившая полочную регистрацию для крупнейших эмитентов. Как и любое нормотворчество SEC, майское предложение должно пройти период публичных консультаций и голосование комиссаров, прежде чем оно вступит в силу.

Программируемая собственность

Каждое поколение переписывает представление о том, каким может быть рынок, и нынешняя перезагрузка касается самой собственности, по мнению автора. Январское заявление означает, что основанные на блокчейне представления ценных бумаг несут те же обязательства по раскрытию информации, что и их традиционные аналоги, и оно появилось в тот момент, когда токенизированные фонды денежного рынка крупнейших управляющих компаний, включая фонд BUIDL от BlackRock, уже управляют активами на миллиарды долларов. Цифровые технологии могут сделать ценные бумаги программируемыми, соединив компании напрямую с классом участников, для которого традиционная рыночная инфраструктура никогда не предназначалась, при сохранении тех же принципов честного ведения дел и существенности информации. Операторы рынков предоставляют брокерам-дилерам возможность торговать ценными бумагами цифровых активов, а инфраструктура торгов, расчётов и хранения, необходимая для поддержки этого класса активов в институциональном масштабе, находится в процессе создания. Сегодняшняя задача, пишет автор, состоит в том, чтобы принципы прозрачности, управлявшие публичными рынками на протяжении десятилетий, шли в ногу с технологиями, а не отставали от них.

Рынки как экосистема

Публичные рынки работают лучше всего как экосистема, продолжается в колонке. От OTC Markets через Nasdaq до NYSE — каждый рынок играет свою роль в формировании капитала, обнаружении цены и выборе инвесторов. Демократия процветает при свете, утверждает автор, а капитализм идёт рука об руку с прозрачностью и обращаемостью публичных компаний, где обычный гражданин может владеть долей в будущем. Демократическое регулирование, основанное на раскрытии информации, укрепляет эту непрерывность, предлагая постепенное расширение прав и обязанностей по мере созревания компаний и поощряя бизнес расти публично, а не оставаться частным. Это поощрение идёт вразрез с многолетней тенденцией в обратном направлении: компании всё дольше откладывали выход на биржу и привлекали больше капитала в частном порядке, а правила вроде принятого в 2012 году закона JOBS Act повысили порог числа акционеров, запускающий регистрацию в SEC, с 300 до 2 000 зарегистрированных держателей, что сделало длительные частные этапы проще.

Более двух веков эволюции американского рынка создали систему, охватывающую каждый уголок мировой экономики, — построенную на раскрытии информации, модернизированную технологиями и поддерживаемую доверием инвесторов со всего мира. Доминирование американского рынка никогда не было гарантировано, пишет автор; оно было создано за счёт места для новых компаний, новых технологий и новых инвесторов на каждом этапе экономической истории страны.

Если реформа полочной регистрации SEC будет окончательно принята, компании стадии роста, сейчас полагающиеся на дисконтные размывающие частные размещения, впервые за десятилетия получат публичную прозрачную альтернативу — это будет структурный сдвиг в том, кто получает возможность строить бизнес публично, а не просто процедурное изменение, заключает автор.

Мнения, выраженные в авторских материалах Fortune.com, принадлежат исключительно их авторам и не обязательно отражают взгляды и убеждения Fortune.

Этот материал был впервые опубликован на Fortune.com.