Operation Twist 2.0? Бессент и Уорш работают с кривой доходности

Автор: Гэри Танашян, GoldSeek

«Санитизируй», детка, «санитизируй»!

В 2011 году бывший манипулятор рынка облигаций ФРС Бен Бернанке с помощью операции Twist и её официально заявленной цели «санитизировать» инфляцию просто стер инфляционные ожидания из макрокартины. Название перекликается с куда более ранним эпизодом: первоначальной операцией Twist 1961 года, когда администрация Кеннеди и ФРС пытались снизить долгосрочные ставки, поддерживая краткосрочные для защиты доллара. «Твист» осуществляется путем снижения доходности долгосрочных облигаций и повышения краткосрочных — или, по крайней мере, путем относительно более сильного повышения краткосрочных доходностей по сравнению с долгосрочными. В версии 2011 года ФРС продавала краткосрочные казначейские бумаги и покупала более долгосрочные, чтобы изменить форму кривой.

Смысл в том, чтобы показать: политики на посту, бдительные ястребы в отношении инфляции, тогда как длинный конец рынка облигаций выглядит безразличным к инфляции. Хорошая попытка! Но в управлении рынками, друзья, реальность берет верх над идеалами и справедливостью. (The Atlantic)

В случае Бернанке операция сработала — блестяще. Золото, серебро и сырьевые товары были сбиты, как тарелочки в тире, и ввергнуты в ужасающий медвежий рынок. Поэтому Бернанке лишь укрепил во мнении автора образ «злого гения», учитывая, что это произошло спустя много времени после его подвигов в эпоху Армагеддона-2008 и после его семилетнего бедствия, известного как политика нулевых процентных ставок (ZIRP).

Но у того героя был совершенно другой рынок облигаций, чем у сегодняшних политиков. И всё же, по мнению автора, они пытаются. Пока министр финансов Бессент готовится направить доходность длинных облигаций вниз (cnbc.com), Уорш со своей стороны поддерживает короткий конец (Axios).

Ставки в вопросе о том, кто контролирует длинный конец, отнюдь не косметические: доходности долгосрочных казначейских бумаг определяют ставки по ипотеке и стоимость заимствований корпораций — именно поэтому министру финансов выгодно их снизить перед выборами. Короткий конец, напротив, традиционно вотчина ФРС, устанавливаемая через ставку по федеральным фондам — и именно это делает явное разделение труда между Бессентом и Уоршем необычным.

Автор ни минуты не верит, что действия Бессента оказали бы давление на ФРС Уорша. Напротив, по его мнению, два весьма незаурядных ума заранее сошлись и занялись логистическим инженерингом ожиданий. Разумеется, когда половина публики едва отличает акцию от облигации, у нее нет шансов заглянуть за поверхностный уровень, который эти два денежных волшебника хотят ей показать.

Суть такова: если вышеописанные намерения действительно осуществятся, логичным следствием станет сглаживание кривой доходности — или, по крайней мере, перерыв в крутизнении, начавшемся в июне (cnbc.com). Форма кривой важна не только как сигнал: маржа банковского кредитирования исторически связана со спредом между тем, что банки платят по краткосрочным депозитам, и зарабатывают по долгосрочным кредитам.

Как показывает августовский откат, этот перерыв уже происходит, но пока это лишь обычная коррекция кривой доходности 10-летних/2-летних бумаг в руках двух денежных волшебников, работающих с рынком облигаций с обоих концов.

Учитывая тревожный сигнал графика «Continuum» доходности 30-летних бумаг, автор считает, что вероятность успеха такой тактики за пределами заявленного Бессентом срока — 4 ноября, к выборам — невелика. С учетом сохранившегося крутизнения она может не сработать даже за пределами пятницы — дня, когда Уорш запустил вторую половину операции.*

Но теоретически цель — в миниатюре повторить то, что начала операция Бернанке 15 лет назад: фазу «голдилокс»-макросигналов, «в самый раз» для экономики в политически чувствительный момент американской истории. Рано или поздно ее выгонят с кухни. Но в данный момент операцию следует воспринимать такой, какая она есть.

С 2011 по 2016 год (или до 2019-го, в зависимости от способа измерения) стада золотых жуков следовали за своими лидерами прямо со скалы в пустыню. Хотя это вряд ли будет хоть сколько-то близко к Operation Twist 1.0, автор советует золотым жукам не снимать мыслящие шапочки: «За штурвалом сидят весьма ловкие операторы». NFTRH будет отслеживать это на всем протяжении.

* Ещё раз: это мнение автора, которое он, видимо, обязан оговаривать.

Источник: GoldSeek