Norges Bank Investment Management, крупнейший суверенный фонд мира с активами на 2,3 триллиона долларов, предложил перестроить структуру своих американских долговых активов в сторону от казначейских облигаций США.

В письме в министерство финансов Норвегии во вторник управляющий фондом рекомендовал существенно сократить долю государственного долга в эталонном облигационном индексе фонда. Это изменение привело бы к продаже казначейских ценных бумаг США примерно на 80 миллиардов долларов. Письмо является частью регулярного цикла консультаций фонда с министерством, которое обладает окончательным правом решения по эталону; любое изменение должно быть утверждено парламентом Норвегии до вступления в силу.

Поскольку фонд в значительной мере управляется относительно своего эталонного индекса, изменения в составе индекса напрямую отражаются на сдвигах в портфеле, поэтому предложенная ребалансировка имеет существенный вес для мировых облигационных рынков.

Однако сокращение Treasuries будет в значительной степени компенсировано покупками более рискованных форм американского долга, включая ипотечные ценные бумаги (MBS).

Фонд отметил, что риск, связанный с MBS, проистекает не из угрозы дефолта. Он возникает из-за того, что ипотечные кредиты могут рефинансироваться под более низкие ставки, что выгодно заемщикам, а не инвесторам. Поэтому долговые обязательства MBS предполагают премию за риск досрочного погашения. Для долгосрочного инвестора получение таких премий за риск является заявленным обоснованием расширения индекса, поскольку фонд удерживает активы на протяжении поколений для поддержки государственных пенсионных обязательств Норвегии.

«Рекомендация Norges Bank состоит в том, чтобы секьюритизированные облигации (включая ипотечные ценные бумаги, так называемые agency MBS) и облигации, связанные с государством, были включены в облигационный индекс», — говорится в письме фонда. «Широкий рыночный индекс обеспечивает доступ к большему числу премий за риск и дает более диверсифицированный эталонный индекс, чем сегодняшний».

В письме также отмечается, что MBS гарантированы ипотечными гигантами Fannie Mae, Freddie Mac и Ginnie Mae, «а кредитное качество близко к качеству государственных облигаций США». Agency MBS образуют один из крупнейших рынков ценных бумаг с фиксированным доходом в мире после Treasuries, что делает их глубокой и ликвидной альтернативой.

Согласно предложенной ребалансировке, доля казначейских облигаций США в портфеле фонда сократится на 12,2 процентных пункта, а доля негосударственного американского долга вырастет на 11,4 процентных пункта. Общая подверженность активам в долларах США останется практически неизменной — 52,5% против 52,9% при текущем портфеле.

Хотя норвежский суверенный фонд охарактеризовал предлагаемые изменения как приведение в соответствие с более широкими рыночными весами, шаг приходится на политически чувствительный момент. Государственный долг США вырос до 40 триллионов долларов, а дефицит федерального бюджета в этом финансовом году движется к отметке в 2 триллиона долларов, без признаков попыток его обуздать.

Министр финансов Скотт Бессент также продемонстрировал интервенционистский подход, направленный на сдерживание доходностей Treasuries и предотвращение чрезмерного укрепления доллара. В то же время президент Дональд Трамп развязал торговые войны с давними союзниками, пригрозил сократить участие США в НАТО и даже допустил возможность военного захвата Гренландии.

На фоне более воинственной администрации США удержание долларовых активов стало более рискованным, поскольку однажды они могут стать целью санкций со стороны Вашингтона. Долларовые активы, такие как казначейские облигации, теперь составляют меньшую долю резервов центральных банков по всему миру, при этом золото занимает большую долю.

Хотя Norges Bank Investment Management сокращает общую долю государственных облигаций в своем эталоне, ребалансировка будет неравномерной, и сильнее всего пострадают Treasuries. Доля государственных облигаций США упадет с 34,1% до 21,9%, тогда как долг еврозоны сократится более умеренно — с 16,8% до 14,1%. Доля японских государственных облигаций, напротив, вырастет с 4,6% до 7,4%, а доля Великобритании останется неизменной на уровне 4,2%.

В совокупности эти шаги снизят долю государственных облигаций в эталонном облигационном индексе фонда с 70% до 50%.

«Доля государственных облигаций в 50% будет достаточной для покрытия потребностей в ликвидности, в том числе в периоды турбулентности на финансовых рынках», — написали в письме глава Norges Bank Ида Вольден Баке и генеральный директор Norges Bank Investment Management Николаи Танген. Следующий шаг, за которым стоит следить, — это ответ министерства финансов и последующее парламентское рассмотрение изменения эталона, которое определит, начнутся ли продажи Treasuries примерно на 80 миллиардов долларов и когда.

Эта история была впервые опубликована на Fortune.com.