Аналитики заявили, что финальная цена первичного публичного размещения (IPO) Mynt, Inc. в размере 6,60 песо за акцию представляет собой более сбалансированную оценку, чем ранее обозначенный максимум в 10 песо, однако акции нельзя назвать дешевыми, а инвесторам следует следить за качеством кредитного портфеля, поскольку кредитование становится все более значимой частью бизнеса этой финтех-компании.

Менее натянутая оценка, но не дешевая

Старший аналитик DragonFi Securities, Inc. Джаррод Лейтон М. Тин заявил, что более низкая цена делает оценку Mynt менее натянутой по сравнению с изначальным максимумом.

«При 6,60 песо GCash/Mynt выглядит менее натянутой, чем первоначальный диапазон до 10 песо, но дешевой мы бы ее не назвали», — сказал он в сообщении Viber на прошлой неделе. «При примерно 24,6-кратной скользящей прибыли она выглядит полной на фоне роста чистой прибыли в 7,3%, хотя более защищена с учетом роста текущей выручки в 47,3%».

Мультипликатор скользящей прибыли сравнивает цену акции с прибылью компании за прошедший год и является распространенным ориентиром для оценки того, насколько дорого оценено IPO относительно недавних результатов.

По словам господина Тина, снижение цены размещения также отражает более сложную рыночную среду.

«Снижение на 34% показывает, что рынок отказался от цены в 10 песо на фоне сложных условий — слабого песо, инфляционных опасений и неразрешенного конфликта между США и Ираном, — при этом продавцы, на которых приходится около 80% предложения, поставили ликвидность выше цены», — отметил он.

Более сбалансированная оценка

Глава торгового отдела Globalinks Securities and Stocks, Inc. Тоби Аллан К. Арсе заявил, что финальная цена предложения отражает более сбалансированную оценку Mynt.

«Я считаю, что финальная цена предложения в 6,60 песо отражает более сбалансированную оценку Mynt, особенно по сравнению с первоначальной максимальной ценой в 10 песо», — сказал он в сообщении Viber. «Дисконт в 34% к потолку указывает на то, что компания и ее андеррайтерыли как устойчивость фундаментальных показателей GCash, так и более сложные условия оценки на фондовом рынке Филиппин».

Господин Арсе отметил, что Mynt предлагает сочетание масштаба, прибыльности и роста, относительно редкое на Филиппинской фондовой бирже (PSE). Компания расширила деятельность за пределы платежей, войдя в сегменты кредитования, инвестиций, сбережений и страхования, которые становятся все более важными частями ее бизнеса.

«Приходящаяся на долю Globe часть прибыли Mynt в 2025 году выросла на 64%, при этом бизнесы кредитования и управления благосостоянием продолжали активно расширяться», — сказал он.

Этот показатель относится к доле прибыли Mynt, приходящейся на Globe Telecom; Globe является одним из крупнейших акционеров финтех-компании.

По его мнению, цена предложения в 6,60 песо оставляет инвесторам больше возможностей участвовать в будущем росте Mynt, а не закладывает большую часть этого роста в IPO с самого начала. Он добавил, что инвесторы стали чувствительнее к оценкам на фоне относительно привлекательной доходности инструментов с фиксированной доходностью.

Господин Арсе также отметил участие более 20 внутренних и международных якорных инвесторов, совокупные обязательства которых покрыли практически весь институциональный транш до финального ценообразования. Якорные инвесторы — это институции, обязующиеся приобрести пакет акций до финального ценообразования; этот механизм часто используется для формирования спроса на крупные размещения.

«Это говорит о том, что искушенные инвесторы видят ценность в сочетании рыночной позиции GCash, ее прибыльности и долгосрочных перспектив роста», — сказал он.

По его мнению, финальное ценообразование указывает на то, что инвесторы присваивают премию позиции GCash в филиппинских финансовых технологиях, оставаясь при этом чувствительными к оценке.

«Я думаю, что цена в 6,60 песо показывает, что рынок присваивает существенную премию лидерству GCash в филиппинском финтехе, но одновременно накладывает дисциплину оценки на эту историю роста», — заявил господин Арсе. «Инвесторы явно признают ценность ее обширной экосистемы и структурного сдвига в сторону цифровых финансовых услуг, но они не обязательно готовы платить любую цену только потому, что GCash является доминирующим финансовым суперприложением страны».

Качество кредитного портфеля в фокусе

Тем не менее оба аналитика отметили, что экспансия Mynt в кредитование и другие финансовые услуги несет дополнительные риски.

«Инвесторам следует следить за качеством кредитного портфеля, поскольку рост теперь опирается на необеспеченное кредитование, а резервы уже поглощают 44,1% выручки CreditTech», — сказал господин Тин.

Резервы — это средства, которые кредитор откладывает на случай невозврата кредитов, поэтому их доля в выручке является прямым индикатором того, насколько сильно расширение кредитования давит на экономику CreditTech.

Он также указал на ожидаемую долю акций Mynt в свободном обращении в 12,06–13,86%, что ниже порога в 15%, необходимого для включения в индекс Филиппинской фондовой биржи, то есть акции не будут соответствовать критериям для включения в бенчмарк при листинге. Он добавил, что период блокировки истекает примерно 18 апреля 2027 года, когда около двух третей компании могут стать доступны для продажи; периоды блокировки — это стандартные постлистинговые ограничения, запрещающие крупным акционерам продавать акции в течение определенного срока.

От роста числа пользователей к монетизации

Господин Арсе заявил, что оценка Mynt будет все больше зависеть от того, насколько эффективно компания генерирует дополнительную выручку от существующей клиентской базы, а не просто от привлечения новых пользователей.

«Следующий этап истории оценки будет все больше зависеть от монетизации, а не просто от роста числа пользователей», — сказал он «GCash уже обладает значительным масштабом, поэтому инвесторы будут ждать более высокой вовлеченности и выручки на пользователя по мере того, как клиенты будут чаще пользоваться продуктами кредитования, инвестиций, сбережений и страхования».

Он отметил, что кредитование и управление благосостоянием могут стать все более важными источниками прибыли, хотя рост кредитования также подвергнет компанию большим рискам качества активов и кредитных издержек.

«Такая диверсификация дает Mynt потенциально более длинную траекторию роста, чем чисто платежный бизнес, но она же привносит новые риски», — сказал господин Арсе. «По мере того как кредитование становится значимее, инвесторы будут пристальнее следить за качеством активов и кредитными издержками, а новые финансовые продукты должны будут продемонстрировать способность генерировать устойчивую маржу».

Осторожность при дебюте на бирже

Господин Тин предостерег инвесторов от покупки акций исключительно в ожидании резкого роста сразу после листинга.

«Небольшое распределение имеет смысл для тех, кто хочет получить доступ к знаковому листингу, но мы бы не стали гнаться за ростом в первую неделю», — сказал он.

Господин Арсе описал финальную цену предложения как компромисс между относительной редкостью Mynt на локальном рынке и дисциплиной оценки инвесторов.

«В целом я бы расценил цену в 6,60 песо как компромисс между стоимостью редкости и рыночной дисциплиной», — сказал он. «Она признает GCash дифференцированной растущей компанией на рынке, где доминируют более традиционные секторы, оставляя при этом достаточный запас оценки для участия инвесторов в следующей фазе роста компании».

Структура сделки и использование средств

Mynt, финтех-компания, стоящая за GCash, установила финальную цену IPO в размере 6,60 песо за акцию в прошлую пятницу. Компания предложит до 8,03 млрд обыкновенных акций, а также опцион на дополнительное размещение до 1,20 млрд дополнительных вторичных обыкновенных акций. Опцион на дополнительное размещение — это стандартный механизм IPO, позволяющий андеррайтерам продавать дополнительные акции при спросе, превышающем базовую сделку.

Базовое предложение будет включать до 1,61 млрд вновь выпущенных обыкновенных акций и до 6,42 млрд существующих обыкновенных акций, продаваемых текущими акционерами. Только вновь выпущенная часть приносит Mynt свежий капитал; остальное, около 80% базового предложения, — это продажа существующими держателями — именно эту структуру с преобладанием вторичных акций имел в виду господин Тин, говоря о продавцах, поставивших ликвидность выше цены. При цене 6,60 песо за акцию базовое предложение оценивается примерно в 53 млрд песо, и эта сумма может достичь около 60,92 млрд песо при полной реализации опциона на дополнительное размещение.

Акции будут листингованы на Основном рынке PSE под тикером GCASH.

Согласно финальному проспекту IPO, 60% чистой выручки от первичного размещения пойдет на финансирование расширения кредитного направления Mynt — CreditTech. CreditTech — это кредитное подразделение Mynt, бизнес, расходы на резервы которого господин Тин оценил в 44,1% выручки. Оставшиеся средства будут направлены на разработку продуктов и общекорпоративные цели.

Эта статья основана на материале Александрии Грейс К. Маньо для BusinessWorld: Аналитики говорят, что цена IPO Mynt более сбалансирована, но не дешева.